订单不断先导智能被裹挟

张贺

合作伙伴一页展示着特斯拉、宁德时代、松下、LG、隆基、通威、博世……新能源圈的大佬几乎应有尽有。作为首家市值超千亿的新能源装备制造商，先导智能在锂电池、光伏和氢能源圈都混了个脸熟。

今年4 月，这个名单又新增一家——欧洲电池制造商ACC，先导智能与其签署战略合作协议，将为对方14GWh 电池工厂提供锂电装备及解决方案。而这只是近两年先导智能订单的一部分。2021年，先导智能共签订187 亿元订单，创历史新高。而且当年营收首次突破100 亿元，归母净利润更是同比翻倍。2022Q1 高增长继续，归母净利润同比大增72.5%。

傅鹏博的睿远成长价值混合基金，也从2020年三季度坚守到现在，2022 年一季度末持有1941.53 万股。只是持股市值也从去年11 月至今年4 月末萎缩了50%，截至5 月6 日，先导智能总市值也已不足700 亿元。

先导智能的股价表现也是新能源尤其是锂电池板块的缩影，A 股投资者对此可谓深恶痛绝。今年前5 个月，曾经风头无二的新能源股跌势不断，通达信锂电池指数大跌约30%，各路重仓基金净值也随之缩水。

究其原因，原材料大涨吞噬下游利润、全球供应链失衡使得芯片等供给受阻、美元收水对资金的虹吸等，锂电池行业面临种种考验。但是“双碳”目标所带来的确定性发展机遇，又引得各产业链公司争相上马项目、获取订单，以期守住甚至扩大自身份额，生怕在未来掉队。

此时就出现如下怪相：企业产能利用率维持高位，营收保持高速增长，行业前景无忧，但是增收不增利，股价更是一挫再挫，甚至腰斩。

先导智能即是如此。2021 年营收和归母净利润分别同比增长71.32% 和106.47%， 很是光鲜。但到今年一季度却反了过来，营收同比大增142.41%，归母净利润却仅增长72.5%。增收不增利现象突出。类似的还有“大金主”宁德时代，宁德时代一季度营收大增153.97%，全球市占率甚至提升，但归母净利润却同比下滑23.62%。亿纬锂能、蔚蓝锂芯也都是如此。

同花顺iFinD 数据显示，先导智能2022Q1 销售毛利率仅为30.8%，是上市以来一季度最低值，且较2021Q1 下降近10 个百分点。其净利润现金含量为-349.73%，同样是上市以来一季度最低值。

当成长股的成长性出现变化，股价波动自然也在情理之中，而且相比价值股波动会更加剧烈。

不过增收不增利只是表象，当企业都在加足马力生产，却没有相应的资金入账，现金流可能会因此变得紧张，进而考验企业的持续经营能力。如果融资也出现问题，企业经营困难，将会影响产业链上下游的其他企业。比克动力“爆雷”就曾导致多家上市公司计提大额坏账。

对于资本来说，君子不立于危墙之下，安全是第一位。但对于企业来说，却只能被行业“裹挟”前行，只要市场份额在，好日子总会到来。不过，市场份额不是坚持生产就能保持，还需要技术领先。

对于要做平台型企业的先导智能来说，因为想要的更多，所以难度也可能更大。

成立至今，先导智能业务能够覆盖锂电池、光伏、氢能、3C、智能物流、汽車、激光精密加工等领域，研发功不可没。最近三年，先导智能研发投入占营收的比例保持在10% 以上。2021 年研发投入首次突破10 亿元，当年获得发明专利35 项，实用新型专利378 项。累计已获得1764 项专利。

在研发驱动下，先导智能2009 年从电容器和锂电池行业进军光伏设备，2015 年研发成功圆柱电池自动卷绕机，2016 年最先研发出一体化设备，2018 年推出锂电设备整线解决方案，2020 年推出全球第一条氢能燃料卷对卷膜电极生产线，2021年推出大圆柱电池系列整线解决方案。

除了在锂电池领域涵盖方形铝壳、软包、圆柱电池的整线解决方案，深度绑定宁德时代，先导智能在光伏行业也与隆基、通威、阿特斯、晶科、天合等建立战略合作关系，汽车智能产线囊括了奔驰、宝马、奥迪、通用、大众等客户，还可以提供氢能燃料电池整体解决方案。

然而这些实力的体现，与成长性受阻并不矛盾。在市场竞争面前，先导智能也不能高枕无忧。

要守住在锂电池领域的优势地位，先导智能必须接下那些盈利不佳的订单，防止竞争对手吞噬。而为了进一步拓展光伏、3C、汽车、智能物流等业务，先导智能又必须加强研发和客户拓展，甚至需要给客户让利而取得突破。

作为智能设备制造企业，原材料涨价、供应链受阻等问题在光伏、3C、汽车等业务上也都有体现。对于先导智能来说，过去几年因为业务拓展而持续下滑的毛利率还没完全止住，就又面临新的挑战。

不仅如此，当前先导智能商誉达到10.88 亿元，主要来自2017 年收购的泰坦新动力。2021 年泰坦新动力净利润1.7 亿，刚从2020 年的亏损中走出来，就又面临行业的低谷期。泰坦新动力的经营状况，这部分商誉是否会面临减值，也是未来不可忽视的一点。