哈佛框架下的财务分析<br/>——以宁德时代为例

哈佛框架下的财务分析
——以宁德时代为例

2022-07-18许庆庆

北方经贸 2022年6期

许庆庆

（新疆财经大学，乌鲁木齐 830012）

传统的财务报表分析，通常是借助企业的“四表一注”对企业的相关数据进行定量分析，注重企业的自身因素，侧重于历史数据。然而随着目前国内外市场环境的不断变化，该分析方法已经不能满足企业的日常经营管理需求，因此，本研究将依据哈佛分析框架的分析思路，从以下四个方面对宁德时代进行分析，即战略、会计、财务和前景分析，站在战略的视角发掘企业信息，将企业战略与财务报表的信息相结合，从而得出更有价值的结论。

一、宁德时代公司概况

2011年，宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称宁德时代）成立，总部设在福建省，其主要业务为销售和研发新能源电池动力系统及储备系统。如今，宁德时代已经成为全球性的新能源汽车产业顶级的动力电池系统供应商（图1展示了宁德时代的发展历程）。

图1 宁德时代发展历程

二、哈佛分析框架下的宁德时代财务综合分析

（一）战略分析

对企业进行战略分析时，所使用的方法包括SWOT、波士顿矩阵以及波特五力模型等，本研究将运用SWOT分析法对宁德时代进行战略分析，即通过优势、劣势、机会、威胁四个角度进行分析。

1.优势

第一，研发和技术优势。宁德时代作为独角兽企业，一直以来十分重视产品的研究开发，目前该企业已具有完整的研发生产体系，且其研发队伍规模与能力亦在业界赫赫有名。根据年报可知，截至2020年年底，宁德时代已有研发人员5 592名，其中包括127名博士、1 382名研究生，由此可见，宁德时代对动力电池技术的重视。

第二，竞争规模优势。宁德时代在全球动力电池领域处于领先地位，通过中华人民共和国工业和信息化部2020年公布的新能源车型有效目录可知，宁德时代电池装机量在新能源车型中占比约50%，即6 800多款新能源车型中3 400多款车型都使用了宁德时代的电池，市场占有率居行业第一。

第三，产业链优势。2020年8月，宁德时代发布公告称，其将围绕主要产业对其上下游的优质上市企业通过证券投资的方式进行投资，可以看出其在为未来长期布局产业链做准备，并且一直以来，宁德时代与其上下游企业都有着长久稳定的合作关系。

2.劣势

第一，动力电池成本高。与LG、三星等相比，宁德时代动力电池的成本较高，从而导致其销售价格高于世界巨头。

第二，营收业务单一。宁德时代的主要销售产品如表1所示，根据近两年主营业务收入看出，其主要来源为动力电池，占比接近80%。

表1 宁德时代主营业务（分产品）单位：百万元

第三，产品量产能力弱。在《汽车产业中长期发展规划》一文中提到，新能源汽车销量在2025年需占汽车产销20%以上，说明未来新能源汽车需求量将会不断增大，但宁德时代产品量产的动力电池能量密度与其他企业相比仍有差距，量产能力有待加强。

3.机会

第一，国家政策东风。2020年，财政部等四部委出台了针对新能源汽车财政补贴政策的新通知，提到将延长补贴期限至2022年底；同时，平缓了退坡力度，改变原定的退坡标准，即2020年不退坡，2021、2022年在上一年的基础上退坡10%和20%，并且根据通知可知，新能源汽车企业规模、成本与补贴有关，汽车的续航里程越长，补贴将越高。这些国家政策的公布，能够更好地促进新能源产业优胜劣汰，保证市场稳定性。同时，对于行业的“独角兽”宁德时代而言，这一政策减少了宁德时代同其他企业间的竞争，宁德时代应当在国家双重保护与支持政策下，把握住机会在新能源市场占有更高的地位，拥有更多的话语权。

第二，禁售燃油车的政策提高了新能源汽车的市场需求。目前，已有多个国家陆续宣布停产停售传统燃油车的时间表，我国工信部也表示已开始对禁售燃油车的政策进行研究。由此可见，未来全球新能源汽车市场需求将会不断增大，前景可观。

4.威胁

第一，市场竞争加剧。工信部于2019年废除了《汽车动力蓄电池行业规范条件》，日本、韩国等外资电池企业能够进入中国市场，与日本松下、韩国LG化学等龙头企业相比，宁德时代的成本与其仍有差距，并且在利益的驱动下将会有更多的外企入驻我国新能源行业，势必给宁德时代带来巨大冲击。因此，宁德时代更需抓紧时间，提升自身技术减少威胁。

第二，疫情导致全球经济衰退。新能源行业受疫情的影响，不仅消费端疲软，研发阶段也面临覆巢之危，这将对企业的业务造成巨大影响，导致企业的盈利能力下降。

（二）会计分析

从表2可知，宁德时代的货币资金、应收账款及应收票据、存货、固定资产在总资产中占比较大，且变动幅度较大，因此，本研究重点对以下四个项目进行分析。

表2 2018-2020年宁德时代重大资产项目占比单位：%

1.货币资金

根据年报数据可以看出，宁德时代的货币资金占公司总资产的比重较大，2018、2019、2020年分别为37.46%、32.40%以及41.22%，其中2019年最低，主要原因是该年企业迅猛发展，投资规模扩大，导致其占总资产的比重降低，2020年货币资金增加的主要原因是本期非公开发行股票及发行债券等进行融资。综上可以看出，基于宁德时代良好的治理能力，企业业务不断扩大，现金流充足，促使其抵御短期风险的能力也较强，但该企业在2020年货币资金的增量高至80.52%，企业应当注重对货币资金的管理，避免资金出现闲置风险。

2.应收票据及应收账款

通过表3可以看出，2019年其占营业收入比重与2018年相比有所减少，表明宁德时代对下游企业话语权增强。2020年，随着下半年市场回暖，收入和业务规模增长，销售同比增长，宁德时代的应收票据及应收账款略有增加。另外，根据年报附注可知，宁德时代的应收票据大部分为银行承兑汇票，可见企业的预计坏账较少，资金回收能力强。

表3 2018-2020年宁德时代应收账款及应收票据规模情况统计

3.存货

宁德时代的存货在取得时采用实际成本法，在原材料、库存商品等进行交货时采取加权平均法。通过上表可以看出，宁德时代的存货总资产中一直占有较大比重，说明作为动力电池的独角兽企业，随着该企业经营规模的持续扩大，对原料和库存商品的需求量也很大，从而反映出企业的产销能力较强。同时企业也需要注意，较高的存货占用可能会导致资金闲置，使用效率不高。近年来，由于金属价格波动、产业竞争加剧以及新能源汽车补贴退坡等因素影响，企业的原材料及库存商品存在一定的贬值风险，企业应当重视存货的管理，避免未来存货减值的风险。

4.固定资产

宁德时代的固定资产在取得时采用实际成本法进行计量，后续折旧采用的是年限平均法。近几年，由于宁德时代的不断扩张，固定资产也在不断投入，因此固定资产占比较大。同时，通过招股说明书可以看出，其固定资产运行状况良好，不存在减值现象。

在2019年宁德时代的第二届董事会第二次会议决议中，拟对基于早期技术开发动力电池相关的生产设备折旧年限进行变更，由5年变为4年，这意味着其固定资产折旧率将会增大，体现了宁德时代遵从了谨慎性原则，同时也可推测在补贴退坡的背景下，宁德时代可能通过采取加速折旧的方式为企业积累更多的资金。

（三）财务分析

基于宁德时代2018-2020年年度财务报表，同时以同行业企业国轩高科、亿纬锂能进行对比，对宁德时代的偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力四个方面进行分析。

选取国轩高科和亿纬锂能与宁德时代进行比较分析的原因如下：第一，国轩高科、亿纬锂能均为上市公司，数据公开透明，便于采集分析；第二，与业务范围较广、涉及面较多的比亚迪相比，国轩高科的主营业务为动力锂电池，业务结构与宁德时代相似，具有较强可比性；第三，亿纬锂能在电池行业经营多年，有着成熟的经验，是锂电池行业内极少数同时拥有消费电池和动力电池全面解决方案的提供商，具有较强可比性。

1.偿债能力

对企业偿债能力指标进行分析主要是根据企业资产的组成结构，分析企业目前是否存在不能偿还债务的风险，确保企业的财务风险处在可控的范围之内，以保全企业所有者和债权人利益的过程（具体数据如表4所示）。

表4 2018－2020年偿债能力指标对比单位：%

从短期偿债能力来看，宁德时代的短期偿债能力一直处于较高水平，抵御短期偿债风险能力较强，是银行金融机构首选的目标客户。2018-2020年宁德时代的流动比率、速动比率呈现先小幅度下降后上升的趋势，并且在2020年流动比率高于2，速动比率一直保持1以上，宁德时代的流动比率偏低而速动比率正常，说明企业中流动资产整体较流动负债规模小，但流动资产中能及时变现的资金占比较高，在偿还短期债务方面压力较小。同时，与同行业企业国轩高科、亿纬锂能相比，流动比率、速动比率较高，说明宁德时代的短期偿债能力较强。

从长期偿债能力来看，宁德时代资产负债率一直维持在50%左右，处于行业平均水平，长期偿债能力较强。从表4可以看出，2019年该指标达到58.38%，2020年有所下降，主要是因为宁德时代开始增资扩股，优化融资结构。对比国轩高科和亿纬锂能可以发现，如今同行业的资产负债率均较高，宁德时代的长期偿债能力已好于同行业企业，企业对负债的保障能力较强，偿还各项债务的能力亦强。

2.盈利能力

企业的盈利能力是绩效考核的重要指标，盈利能力是指企业通过日常的经营活动获取利润的能力，通常用销售净利率、费用利润率、总资产报酬率、净资产收益率、资本收益率等指标来反映，可以及时地反映公司阶段性经营状况，这是一项综合指标。

通过表5的数据可知，企业的盈利能力较强，企业自身的经营活动正处于良性的持续发展态势。

表5 2018－2020年盈利能力指标对比单位：%

首先，将其2020年的相关比率与过去若干年进行比较后，发现宁德时代的毛利率、核心利润率、总资产报酬率等相关比例均呈现逐年下降的趋势，证明该企业的获现能力在逐渐下降，主要是由于行业存在日趋严重的产能过剩问题，电池单价一降再降，利润率明显下滑，销售毛利率的持续下跌说明行业内竞争激烈，在未来存在价格战或成本失控的可能，而且随着行业内技术水平的提升，宁德时代产品所具有的独特优势可能不再明显，产品竞争力下降，产品获利能力大不如前。但在与国轩高科、亿纬锂能进行比较后可以发现，宁德时代在行业内相对来说优势明显，在同行业中盈利能力表现优异，但仍应担忧未来企业盈利能力下降的可能。

3.营运能力

营运能力主要是对公司的各种周转率进行比较分析，评估资源的使用效率。分析宁德时代的营运能力有助于了解企业对经济资源管理和运营的效率，探究宁德时代是否存在营运方面的问题。

表6 2018－2020年营运能力指标对比单位：次

从营运能力来看，宁德时代应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率近几年均有所下降，企业可能存在资金管理不善的问题，对企业的经营业绩和财务状况产生负面影响。

宁德时代的应收账款周转率在2018年下降到4.51后开始迅速回升，至2020年数值达到了5.13，说明宁德时代资金回收速度加快。存货周转率在2018年后一直下跌，这是由于其业务规模增长、基地增加导致存货过多。总资产周转率2019年出现回升的趋势，但2020年受疫情影响，销售能力下降，资产利用效率降低，未来的营运能力可能会有所提升。

通过同行业对比可以发现，宁德时代存货周转率、总资产周转率在2019年和2020年均低于亿纬锂能，说明宁德时代的资金回收速度减弱，未来存货流动性和总资产周转率存在低于行业均值的可能，企业应当予以关注。

4.发展能力

发展能力是指通过企业自身的生产经营活动，预测其未来的发展空间。本研究将用净利润增长率和营业收入增长率来分析该企业的未来发展能力。

通过表7可以看到，宁德时代2019年这两项指标均呈上升趋势，而在2020年有所下降，该现象的出现与疫情、补贴退坡、研发投入大以及原材料价格波动等因素均有较大关系。

表7 2018－2020年发展能力指标对比单位：%

然而，从目前行业的发展情况来看，新能源汽车行业是国家重点支持行业，未来前景广阔，宁德时代在补贴退坡、原材料价格波动、竞争激烈的情况下，盈利能力仍能处于行业的领先地位，由此可见，宁德时代具有较强的发展能力，投资者应当继续关注。

（四）前景分析

从外部环境来看，目前新能源汽车行业发展良好，已上升至国家战略，这对于宁德时代而言，是机遇也是挑战。从2009年开始国家对新能源汽车行业进行财政补贴，动力电池作为其主要构成部分，其发展也得到了快速提升，然而2017年政府补贴开始退坡，无疑使该行业中部分依赖重、缺乏自生能力的企业面临资金短缺退出市场的风险。因此，在补贴退坡的情况下，企业的盈利能力是确保企业在该行业得以存活的保障。

从内部环境来看，宁德时代在该行业起步较晚，但企业一直在迅猛扩张，存在股权融资偏好和过度融资的倾向。根据优序融资理论，企业应先考虑内部融资，最后考虑股权融资。而宁德时代在复杂的外部环境下，大量发行股票进行融资，短期来看降低了资产负债率，但从长期来看融资成本可能高于融资收益，造成一定的财务风险，企业应当平衡好风险与收益的关系。

综上来看，面临补贴退坡、竞争对手增多、行业毛利率下降等因素的影响，宁德时代仍能成为独角兽企业，位于行业的领先地位，说明宁德时代自身的造血能力较强，经营管理较好，未来会拥有良好的发展前景。

三、财务问题评价及建议

通过以上财务分析可以看出宁德时代存在盈利能力减弱、毛利率下降、产能过剩、存货积压以及应收账款周转率、总资产周转率等下降的问题。下面将对其存在的问题提出建议。

（一）多元战略发展

近年来，新能源汽车的生产和销售增长增加了对动力电池的需求，但是动力电池原材料价格飞涨，给该行业带来了连锁反应，导致毛利率不断下降，未来增长率也将下降。同时，动力电池在与日常汽车的广泛应用基础上，也逐步与智能化结合，延伸到特定领域，如港口、船舶等，宁德时代应当意识到“不把鸡蛋放在一个篮子里”的重要性，提前对其他产业链进行发展布局，进行多元战略发展，从而确保企业的龙头地位。