财务柔性视角下现金持有对物流企业的影响研究

祝军委

摘 要：在疫情冲击下，拥有财务柔性视角的企业能够将挑战变为机遇。以2003年与2020年的物流行业上市公司为研究样本，以财务柔性的视角探究并分析公共突发事件下现金持有对物流企业的影响。结果表明，物流体系的完善、物流网络的健全、保持企业财务柔性对物流企业应对公共突发事件有很大的帮助。最后，对后疫情时代企业保持财务柔性提出一些建议，即政府制定政策，帮助企业渡过难关;商业机构应积极响应政府号召，尽力为企业提供资金保障;金融机构能够自主研发，创新金融工具;增强储备适度财务柔性的意识;优化公司治理机制;监督和激励举措并存。

关键词：现金持有;物流企业;影响;财务柔性

中图分类号：F252        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2022）18-0128-03

引言

2020年初暴发的新冠肺炎疫情，致使各行各业都受到了不同程度的影响和冲击。在此次疫情中物流行业发挥的作用更是受到广泛关注，疫情对物流行业运营模式带来了前所未有的挑战。本文着重进行了SARS疫情及新冠疫情对物流企业的影响及原因分析，并提出疫情对现金流的影响主要体现在以下三个方面：应收账款回收难度高、供应链条间断、复工困难。

从已有文献中可以了解到，预防动机是企业确定现金持有水平时的重要考量因素之一，但由于在企业正常经营状态下现金持有的预防价值难以体现，因此鲜有研究给出有关现金持有预防价值的经验证据。本文针对SARS疫情及新冠疫情两次外生冲击事件分析，以此为切入点，充分证实了企业现金持有的预防价值，丰富了现金持有价值领域的相关文献。

一、文献综述与理论分析

已有很多研究探讨企业现金持有的问题，大多关注的是企业现金持有的价值和成本。根据契约理论，企业可以被看作是一系列契约的组合，由于信息不对称和契约不完全等问题的存在，产生了介于企业管理者和股东之间的代理问题。这可能导致管理者为达到自身私利，做出一些损害信息相对劣势方的行为。因此，企业持有过量现金可能引起管理层对股东权力的侵害。除现金持有价值和成本的相关研究外，很少有学者从现金持有的预防价值方面展开研究。从现金持有动机来看，Keynes（1936）认为，现金持有的主要动机包括交易和预防两个方面。预防动机在企业正常经营状态下很难直观体现。

诸多研究还发现，多元化程度（王福胜、宋海旭，2012）、宏观经济政策（陆正飞、韩非池，2013）、管理层权力（杨兴全等，2014）、产品市场竞争（韩忠雪等，2011;杨新宝等，2015）等因素可能会影响企业现金持有水平。冯志华（2017）发现，增加现金持有将会大幅度地提高企业的代理费用，即出现管理人员过度投资或管理人员增加在职消费的情况存在。杨兴全等（2018）分析发现，上市公司的实际现金流与股权融合度主要呈现正相关关系。

目前，仅有一些关于风险投资预防层面的研究。例如，Han等（2007）从当期投资和未来投资之间风险权衡性两个角度，分析融资约束较强的企业持有现金的预防动机。Bates等（2009）通过实验研究发現，美国工业企业中持有现金的预防性动机是现金比率增加的影响因素之一。肖土盛等（2020）以新冠肺炎疫情事件对于企业的外生冲击作为切入点，采用事件研究的方法分析企业长期持有现金流对市场回报产生的影响，此项研究发现，外生冲击使得企业高估了现金持有的预防价值。

二、疫情对物流企业的冲击

（一）SARS疫情影响及原因分析

1.物流营收角度。根据中国物流与采购联合会在2003年公布的《SARS对物流业影响的调查报告》，其中统计显示，有近一半的企业认为疫情对于物流收入的影响将持续3个月以上;有近80%的企业认为对物流成本的影响超过3个月。61.8%的物流企业认为其将面临收入下降;70.2%的物流企业认为其将面临成本上升。物流运输成本上升比重高达73.6%，仓储成本也受到一定程度的影响。物流企业营收方面受到的影响要大于物流成本所受到的影响。从需求供给的角度，公共突发事件对于居民消费产生一定影响，其消费结构发生变化，需求水平降低，直接导致物流企业订单减少，收入水平下滑。由于定期消毒以及其他防疫措施的施行，导致劳动效率降低。在成本方面，物流流通受到很大冲击，由于检查等必要措施，增加了物流配送时间，降低了工作效率，提高了物流成本。

2.投资活动角度。不同于短期营收的影响，对物流企业投资活动的影响在当年长期持续。调查表明，56%的物流企业认为投资活动不会受到影响，44%的企业则预测疫情会对企业投资活动产生负面影响。

（二）新冠疫情影响及原因分析

1.消费需求角度。新冠疫情对消费需求的影响主要表现为工厂生产时间推迟，春节后复工时间较晚。由于消费群体中占有很大比重的“80后”“90后”消费热情不减，疫情期间造成的被压抑的消费需求，在企业复工后基本会释放，对社会化总消费影响程度控制在一定范围内，没有对物流营收造成过大的影响。

2.政策角度。我国各地区政府在疫情期间支持企业经营政策的及时出台，为企业生产恢复与持续发展提供了有利的政策环境。同时，银行也降低了对企业放贷的门槛，对遇到资金困难、面临恢复生产秩序困境的企业给予资金支持，对整体维持社会秩序带来了极大的帮助。

3.其他影响。经过调研发现，货源下降成为企业受到的主要影响之一。货源下降引起资金紧张，物流行业的资金流面临巨大挑战。很多企业的运输业务无法开展，其中区域限行、运输检查、市场运力紧张、运力调度难度加大等因素分别对运输管理有74%、17%、6%左右的影响。与2019年相比，物流企业预计收入有严重亏损（30%以上）的占比42%;预计有一定亏损（30%以下）的占比46%;与2019年相比，收入基本持平的占比8%，只有3%的企业预计收入相比去年有所增加。

三、疫情对物流上市公司现金流的影响

首先，本文对过去十多年物流行业上市公司的现金持有状况进行总体描述，采用“现金及现金等价物/（资产总额-现金及现金等价物）”衡量企业现金持有水平，定义为Cash变量。研究对象为2012—2020年的所有物流企业，结果表明，企业每年的现金持有水平相差无几，除了2019年发生的突发性事件，导致企业平均现金持有水平下降。

企业的现金持有既具有预防效应，同时也具备市场竞争效应。企业可以利用现金资源优势，发挥市场竞争效应，转危为机，在逆境中实现企业的发展。同时，现金持有市场效应需要持续的资金流支持，才有能力对竞争对手进行反击，确保企业自身持久的产品市场竞争优势。

（一）应收账款回收难度增大

应收账款链中上下游企业存在相互影响，当一家企业现金流存在问题，很可能给下游企业造成巨大的资金压力，甚至可能存在大量应收账款不能如期收回的情况，这使得许多中小企业失去了发展和成长的机会。应收账款的账期如果在疫情初期，则回收难度巨大，甚至可能由于上游企业发生财务困难，导致这部分应收账款无法收回，形成坏账。

（二）供应链条间断

2020年1月新冠疫情暴发，全國企业响应国家号召，立即大批量停工停产，企业面临着前所未有的挑战。由于消费者需求力减弱、行业间信息受阻、上下游企业供应链条部分中断，导致疫情前期企业销售停滞，经营现金流呈现出急剧下滑的趋势。此次疫情暴发性强、破坏性大，使得企业没有充分的措施应对，正常运转面临严峻考验，甚至严重威胁到了某些企业的生存与发展。

（三）复工困难

疫情暴发，对中国经济社会产生了严重的影响。居民消费较低直接导致供求之间不平衡，交通管制、限制出行等措施直接影响力人员的流动。新冠肺炎极强的传染性导致企业复工困难，服务行业基本陷入瘫痪，许多中小企业面临破产倒闭的风险。销售渠道受阻、供需配比失衡、员工面临待业，各大企业为缓解资金困难，纷纷寻求解决途径。

四、研究结论与建议

（一）政府制定政策，帮助企业渡过难关

疫情突如其来，与企业自身经营无关，也并非个别企业面临的难题。政府部门有必要根据需要应急制定扶持企业、助力企业的政策。例如，制定税费优惠政策，减免中小微企业的相关费用，降低企业成本。政府主动承担企业部分压力，通过金融机构与企业形成合力，共渡难关。

（二）商业机构应积极响应政府号召，尽力为企业提供资金保障

商业机构应当响应政府的号召，及时主动采取资本返还、减免、延期等方式，直接有效地减轻中小企业税费、租金、社保、物流等支出。例如，通过返还社保、失业保险费等降低成本。

（三）金融机构能够自主研发、创新金融工具

当突发事件来临，经济和行业遇到重大危机时，金融机构应做到不抽贷、断贷和停贷，与危机行业及企业协商，创新金融工具，例如零息票、优先股、收入债券、高收益债券，匹配企业在金融市场上正常经营和资产恢复的现金流和期限收益结构，满足投资者的规避风险和收益管理要求。对遭受疫情严重威胁的中小企业面临贷款到期不能偿付或还款困难的情况，予以展期或续贷，适当下调贷款基准利率，增加中长期小额借贷等多种贷款方式。

（四）增强储备适度财务柔性的意识

由于我国的资本市场并不完善，因此大多数公司、尤其是非国有公司都存在严重的融资约束。但是当公司遇到良好的投资机会时，由于企业存在内部资金不足、外部融资成本较高等问题，使得某些企业被迫选择放弃投资，导致投资力度不足。如果公司保留适当的财务柔性，则可以使用内部资金或能够以较低的成本筹集资金，把握良好的投资项目，提高投资效率。因此，企业应强化对储备金财务灵活性的认识，并从各个方面和渠道获得财务柔性。

（五）优化公司治理机制

企业应具有适度的财务柔性，以便能够从容应对紧急情况，轻松应对困难。如果有良好的投资机会，也可以及时抓住投资机会。但是滥用企业的财务灵活性也可能导致对投资行为造成负面影响。这要求公司加强治理，减少滥用财务灵活性的情况。企业想要合理有效地利用财务灵活性，就要追求最佳治理和改善治理结构，通过以上两种途径实现财务灵活性。一方面，公司可以通过建立有效的资产管理机制，对剩余资金进行管理，改善公司的现金持有量，使分散闲置的资金得到充分利用。另一方面，公司可以降低债务水平，提高信用等级，这样既能轻松地从外部筹集足够的资金，又可以增加盈余。有效提高企业的财务灵活性水平，尽量减少投资不足行为的发生。

（六）监督和激励举措并存

企业应当合理监督与约束股东及管理者的投资行为，推行奖惩机制。一方面，采取预警制度，激励为企业带来利益的员工;另一方面，消除阻碍企业健康发展的消极因素，建立科学有效的治理、监督和激励机制，有效储备和利用财务柔性，使其发挥最大的效用。

结语

我国物流企业的市场需求主要包括以下方面：根据疫情实际状态，有序地安排复工复产，逐步取消道路限行;金融机构为物流行业提供金融支持;维持运价的平稳等。针对我国物流企业需求，交通运输部应积极制定优惠政策，用以支持物流行业尽快实现复工复产。继续强化疫情防控，以便恢复经济社会发展，全力加快复工复产，实现物流运输业从基本生活物质保障到整个供应链的正常运转。物流行业的贯彻性和顺利程度直接决定着某个行业的供应链水平，包括上游的供应商、下游的经销商都迫切地需要物流运输行业的支撑，来盘活全国范围内的复工复产，创造生态化的新局面。

参考文献：

[1]  Keynes J.M.The General Theory of Employment，Interest，and Money[M].New York：Harcourt，Brace，1936.

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[10]  朱武祥，刘军，魏炜.清华、北大联合调研995家中小企业，如何穿越3个月的生死火线[D].上海：中欧商业评论，2020.