双边匹配算法在高新技术企业融资中的应用研究

王艳萍 李跃文 张晓燕

摘 要：获得融资对高速成长的企业至关重要，尤其是对尚处于高速发展时期、还不具备上市所需各种条件的高新技术企业。只有当高新企业获得发展所需资金，才能进一步进行各种技术开发，并尽快投入应用，转化为研发成果。但是，由于我国高新技术企业具有回报周期长、风险大等特点，也就导致企业面临融资难、融资贵的问题。从另外一个角度分析企业融资难的原因，即企业双方获取对方信息的不充足，融资平台单一。通过建立双边匹配模型，使得企业能够更充分地进行双向选择，从而达到最优选择，解决高新技术企业融资难的问题。

关键词：高新技术企业;融资;信息不对称;双边匹配算法

中图分类号：F276.44        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2022）16-0097-03

引言

高新技术企业是指居民企业从事《国商重点支持的高新技术领域》，且是在中国境内成立注册一年以上的企业。高新技术企业是经济和知识密集的经济实体，高新技术企业主要有高技术服务业、资源与环境技术、生物与新医药技术、新材料技术等。许多学者认为高新技术企业周期长，经营风险高，获得融资困难。于海龙（2020）认为，高新技术企业在飞速成长的同时，需要大量的资金支持，但由于轻资产的属性和风险，在融资方面仍然面对较多的问题。结合高新技术企业所处的阶段，合理做好融资方式的选择，以防范企业资金断裂，保障企业的健康稳定[1]。曹广菊（2020）认为，高新技术企业的实力能在一定程度上反映国商的竞争力，对高新技术企业的大力扶持是我国经济发展的重要引擎。从整体上说，投资平台的不完善，投资成本过高是我国高新技术企业发展缓慢、资金筹措困难的原因所在[2]。张彩君（2020）认为，高新技术企业融资困难一方面在于没有意识到融资风险管理的重要性;另一方面是企业融资决策制度不完善，相应的方法没有结合实际灵活运用，而且融资风险预警机制也未曾落实到位[3]。论文认为高新技术企业融资难的另一个重要原因在于投资方与高新技术企业之间存在严重的企业信息不对称。本文通过建立双边匹配模型，使得企业能够进行更充分的双向选择，从而使双方达到最优选择，解决高新技术企业融资难的问题。

一、高新技术企业融资过程中存在的问题

（一）经营风险大，回报期长

高新技术企业因为其独有的特点，在运作过程中存在多重风险以及较高的不确定性。如市场风险、技术风险、财务风险等，在经营过程、研发初期，产品、技术、市场尚不成熟，企业大部分资金用于研发投入，而且资金占用时间长，拥有的技术不一定能成功转化为专利，收益具有不确定性。

（二）融资渠道单一

高新技术企业成立初期，会通过资产担保从银行贷款获得发展所需资金，但是由于其大部分资金投入企业技术研发，企业大部分资产为无形资产，没有能够充当抵押物的固定资产，同时也没有足够的其他担保物，银行考虑到如果企业研发失败，无法由抵押物得到补偿，所以不愿意贷款给高新技术企业。因此，高新技术企业很难从银行等金融信贷机构中，获取到融资贷款。另外，对于高新技术企业，融资平台也相对较少。

（三）政府扶持力度弱

政府为促进我国高新技术企业发展，出台了许多有助于高新技术企业融资的政策，如政府提供担保、政府补助贷款利息政策、高层次引进贷款等，但是由于我国所高新技术企业众多，政府对国有资产企业及大规模的企业帮扶力度较大，而对中小高新技术企业扶持力度相对较小。同时由于高新技术企业众多，资金有限，各中小高新技术企业也不能达到全覆盖。

（四）投融资双方信息不对称

信息不对称，是指在交易过程中，交易双方对信息的掌握程度不同，一方在其中处于劣势地位，另一方则可根据所获取的信息做出最有利的选择。在市场经济活动中，掌握信息越充分的人，越占有优势地位，而了解信息少的人，则处于不利地位。曾鸿志探究高新技术企业融资的影响因素发现，当企业被认定为高新技术企业时，可以向外界传达一个向好的信号，增加投资企业对高新技术企业的了解，能够在一定程度上缓解信息不对称问题，从而促进企业的融资，这对那些很难获得融资的小规模和刚起步的中小高新技术企业也有着很大的促进作用。因此，政府应进一步完善宣传高新技术企业认定政策，使中小科技型企业获得高新技术企业认定，能够获得政府税收优惠及其他政策扶持，在保证高新技术企业认定质量的同时提高高新技术企业认定的覆盖领域和覆盖面，引导社会资本流入该行业以缓解科技型中小企业的融资约束[4]。当投资者面临众多的請求融资的申请，高新技术企业对投资者如何进行选择，这是亟待解决的问题，双边匹配理论的应用可以很好地解决这个问题。

二、高新技术企业双边匹配模型的建立和求解过程的应用

双边匹配理论在1962年由Gale & Shapley首次提出，最先用于解决大学录取和婚姻的问题，是多对一、一对一的典型匹配问题，后被广泛运用到经济生活等各个领域，用于解决双方匹配问题。

高新技术企业通常可以选择满足他们需求获得融资的企业后，被投资企业投资。高新技术企业所接受的融资将显著影响高新技术企业的各方面发展。然而，并不是每个企业都能得到它想要获得的融资，是因为一些匹配的限制、高新技术企业和风险投资企业的偏好。许多风险投资企业实施分散匹配过程：融资企业申请他们想要获得投资的风投企业，风投企业根据高新技术企业实力表现和其他一些标准作出选择决定。这是一个典型的双边匹配的例子：一边是高新技术企业选择风投企业获取融资，而另一边是风投企业也选择有潜力的高新技术企业进行投资。双边匹配可以充分考虑双方的需求和要求，进行匹配，使双方都能够满意。

（一）建立双边匹配模型

风险投资商与想要获得融资的高新技术企业的匹配是一个双向选择过程，为作出正确的投资决策，风险投资商需要对高新技术企业的市场发展潜力、研究开发技术能力、管理队伍和企业规模大小等各个方面进行严格的审查与评价估计;寻求风险投资的企业在筛选投资公司时，要考虑许多因素，比如企业所需投资金额、企业的经营范围、所处地理位置、当前销售额及盈利状况、现处的发展阶段和发展状况等。而对于高新技术企业，需要考虑的是，投资企业可提供的投资额能否满足企业需求、投资者现有的总资金规模大小、已投资的风险企业的数量及投资规模、成功率高低、其他企业对其的信誉评价、企业商在该行业的时间、风险投资商的责任感、自创新能力、领导组织能力、沟通协作能力、专业技术能力。因此，风险投资商与投资企业的匹配可归结为一类多指标双边匹配问题[5]。根据双方的偏好，最终形成一个价值匹配表。Gale & Shapley提出了“延迟接受”算法来求解双边匹配模型的均衡，风险投资的双边匹配模型同样适用这一算法。

第一步，所有的高新技术企业按照自己与不同规模的风险投资企业形成匹配，对风险投资商按产生的匹配价值的大小进行排序。首先向自己认为的最优选择，即双方匹配价值最大的风险投资商发送融资申请需求。风险投资商收到融资申请后，按照其投资偏好，选择接受排在其匹配价值大小最前面的q个高新技术企业的融资申请，并拒绝排在后面的其他高新技术企业。若提交融资申请的高新技术企业数目少于其投资容量，则接受所有的申请。

第二步，被拒的高新技术企业向第二选择的风险投资商提出融资申请。风险投资商根据该企业匹配价值和剩余投资容量，会选择接受排在匹配价值次序前面的高新技术企业的融资申请，拒绝排在其后面的企业。未获得投资的企业将继续依据匹配价值大小，向其偏好次序中的其他风险投资商提交申请，直到被其中一个风险投资商接受为止。风险投资商则根据双方的匹配价值和自身的投资容量，去选择接受排在前面的企业的融资申请，直到最后满足其投资容量，拒绝之后所有企业的申请。

最后，当所有高新技术企业的融资申请被其中一个风险投资商接受，或者所有风险投资商的投资容量全部得到满足时，风险投资的双边匹配过程将会终止。此时，就形成了稳定的匹配[6]。

（二）求解过程的应用

假设市场上7个高新技术企业（q={e1，e2，e3，e4，e5，e6，e7}），它们希望可以从5个风险投资商（p={v1，v2，v3，v4，v5}）手中获得资金，风险投资商的投资容量分别为2、2、1、1、1。根据双方考虑多种因素，各自投资、融资偏好，了解彼此企业信息，从而构建出匹配企业价值表，风险投资商和高新技术匹配的企业价值如表1所示。

高新技术企业和风险投资商的匹配过程如下：

1.根据双方匹配价值的大小，企业e1、企业e2、企业e3向他们认为最优选择的风险投资商v1提交融资申请，企业e4、企业e5、企业e6、企业e7向他们认为最优选择的v3提交融资申请，而风险投资商v2、企业v4、企业v5则没有收到任何企业的融资申请。风险投资商们在收到融资申请书后，根据匹配价值选择可以接受高新技术项目。这一阶段的结果是，企业e1和e2的融资申请被风险投资商v1接受，企业e4的申请被风险投资商v3接受，而企业e3、企业e5、企业e6和企业e7的申请被拒绝。同时，风险投资商v2、风险投资商v4、风险投资商v5分别有2、1、1的投资容量剩余。

2.高新技术企业e3、企业e5、企业e6和企业e7分别向次优选择的风险投资商提交融资申请。由于风险投资商v1的投资容量已满，因此拒绝了企业e3的融资申请，而风险投资商v2选择接受了企业e3和企业e5的融资申请。这一阶段的结果是，企业e5、企业e6和企业e7的融资申请再次被拒绝。同时，风险投资商v2和风险投资商v4各有一个投资容量剩余。

3.企业e6、企业e7向他们各自第三次选择的风险投资商v4提交融资申请书。由于风险投资商v4只有一个投资容量剩余，根据匹配价值，他选择接受企业e6而拒绝企业e7。这一阶段的结果是，企业e7的融资申请仍未被接受，而资险投资商v5有一个投资容量剩余。最后，企业e7向风险投资商资险投资商v5提交融资申请，并被资险投资商v5所接受，一个稳定的匹配形成，其结果是：

由图1匹配结果图可知，匹配双方都按照双方的偏好及匹配价值表进行了匹配，匹配过程使效用达到最大化，选择达到稳定，双方实现最优选择，从而解决高新技术融资难的问题。

总之，当高新技术企业对投资企业进行充分了解，投资企业对高新技术企业充分了解，即信息是完全的，所有参与者的特征都可以被观察到或识别出来，根据二者多方面考虑因素，构建双方匹配价值表，从而进行匹配，使效用达到最大化，实现最优选择，从而解决高新技术融资难的问题。

参考文献：

[1]  于海龙.高新技术企业融资问题论述[J].财会学习，2020，（10）：222-223.

[2]  曹广菊.高新技术企业的投融资相关问题探讨[J].时代经贸，2020，（8）：10-11.

[3]  張彩君.浅析中小高新技术企业融资的主要问题及对策[J].中国总会计师，2020，（4）：59-61.

[4]  曾鸿志，何小锋.资产风险信息不对称与我国上市公司融资行为研究[J].四川大学学报：哲学社会科学版，2010，（4）：93-101.

[5]  万树平，李登峰.具有不同类型信息的风险投资商与投资企业多指标双边匹配决策方法[J].中国管理科学，2014，（2）：40-47.

[6]  曹国华，胡义.风险投资商和创业者的双边匹配模型研究[J].科技进步与对策，2009，（4）：28-31.

Application of Bilateral Matching Algorithm in Financing of High Tech Enterprises

WANG Yan-ping，LI Yue-wen，ZHANG Xiao-yan

（School of management，Shanghai University of Engineering and Technology，Shanghai 201620，China）

Abstract：Obtaining financing is very important for the fast-growing enterprises，especially for the high-tech enterprises which are still in the period of rapid development and do not have the necessary conditions for listing.Only when the high-tech enterprises obtain the funds for enterprise development，can they further develop various technologies，put them into application as soon as possible，and transform the research and development achievements.However，due to the characteristics of long investment cycle and high risk，high-tech enterprises in China are faced with the problems of difficult and expensive financing.From another point of view，this paper expounds the reason why it is difficult for enterprises to obtain financing，that is，the two sides of enterprises do not have enough information to obtain each other.By establishing a bilateral matching model，this paper enables enterprises to make more sufficient two-way choices，so as to achieve the optimal choice and solve the financing problem of high-tech enterprises.

Key words：high tech enterprises;financing;information asymmetry;bilateral matching algorithm