行情第一段向第二段过渡

边惠宗

从4月27日见市场情绪冰点后，市場已经完成一段主要修复期，关于这次修复，我在《边学边做》和文章中做过预估，目前还是在预期之中，依然维持之前的研判，在7月下旬之前还不会有大的问题，但不要因为这段修复赚钱效应突出并且牛市旗手券商已发力了，就认为上行趋势平稳展开了。这轮修复韧性较强，是因为内松外紧、国内疫后复苏+海外滞胀衰退，所以国内变量起到了主导作用，并且国内要看宽货币->信用扩张的节奏和程度，疫情扰动下的边际改善也是弱复苏。就5月金融数据来看，5月社融和新增贷款虽然超预期，M1-M2有所改善（从1月-11.7到5月-6.5），但资金活化程度还远不够，-6.5%的读数显示货币处于被动持币区，这决定了难有持续性趋势性行情。由于地产羸弱，修复程度不会有较高预期，依靠地产做信用扩张的路径已然不通，后续的信用扩张要更多依赖政府加杠杆主导，所以回升的幅度要视政策节奏、力度。

我认为市场第一段的修复周期已经完成，目前处于第一段向第二段的过渡过程中。理由是：

1）首先，5月份市场的反弹先锋锂矿和趋势领头羊煤炭都出现了一些异常特征，而这些是盈利驱动中确定性最高的代表。锂矿是在市场修复初期我强调最多的方向，这是因为中报全A盈利下行，而锂矿维持业绩高增的动能最强。但近日锂矿板块滞涨落后于新能源车，高位震荡显示阶段动能减弱。煤炭在这次回撤之前，我预估将有月线级别的回撤，因为月线时空量度满足+高拥挤+大宗拐点，煤炭周线向下，也基本上确立盈利驱动的阶段告一段落。

2）其次，赛道成长普遍轮动+高低切换：拿汽车链来看，新能源车从上游锂矿到锂电环节（三元正极、热管理），再从整车到增量零部件（一体化压铸、空气悬架、线控制动转向），从电动化到智能化（域控制器、激光雷达）等。汽车链说的最多，整车方面，我在《边学边做》中定性说了中通客车是情绪龙头，长安汽车是中军，案例中的中鼎股份等也走得很强。从新能源车+光伏到风电+电网+储能也基本轮动一遍。总之，这次轮动从盈利驱动转向逻辑+主题驱动，从确定性转向弹性，是相对完整的一次轮动周期，这种轮动节奏是每轮中期行情的生命周期特征。

由于第一段修复往往是系统性的，所以操作难度较小，但第二阶段就要有新的驱动因素，否则难度就会加大。第二段修复中，主要看低位补涨逻辑。在市场已经完成第一段修复之后，后续第二段过程中要逐渐降低仓位和保护利润。通过赛道表现来看，符合成长+超跌的特征，跌得深弹得高，所以这轮行情我仍比较坚定的看好最具盈利增长优势和超跌性质的科创板。

此前科创板明显领先主板，短期偏弱主要是因为科创板行业分别结构差异，因为科创板中新能源占比偏少，科创50中新能源权重没创业板高。7月科创板解禁市值约为2700亿元，大非占比为80%。回溯历史，“大非”解禁后一个月股价往往上涨;按浙商证券的统计，在“大非”解禁后，30个自然日内个股平均涨幅不断增大。或许市场担心科创板解禁，但不影响再拉出一波行情，打出一轮赚钱效应，这才能吸引场外资金流入。科创50近期调整较为充分，有望展开第二段主升，接下来可以重点关注科创板新的情绪龙头和低位补涨品种。

后续仍以“量增利升”为优先级考虑，需求端有增量，盈利能力改善或者是盈利维持高增速。从行业来看，后续看好高景气中下游（收益于上游成本回落）的环节，汽车链是贯穿行情首尾的主线，新车电动化渗透率已经超过26%，仍处于高速成长期。后续主要还是看增量零部件，这主要包括电动化和智能化增量部件，线性制动/转向（2021年渗透率不及10%）、空气悬架（2021年渗透率不及3%）、一体化压铸，在长期更看好智能化进程，目前市场炒的主要是智能座舱、传感器层激光雷达等。相关的，之前在《边学边做》及交流会中说过中鼎股份、保隆科技、万集科技、经纬恒润、炬光科技等。