声音

保持汇率政策的灵活性非常重要。汇率灵活，才有助于发挥汇率波动吸收内外部冲击的减震器作用。

最近人民币汇率变化，很大程度上反映了内外部一些因素综合作用的结果，是对2020年6月以来这一波人民币汇率升值的市场力量纠偏。没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。在这种情况下，如果汇率灵活才能保证货币政策的独立性。

我想，在中美利差倒挂的情况下，对于市场主体来讲一定是在6.3水平附近，购汇的动机要远强于在6.8水平附近。可以想像，如果我们还挺在6.3，现在市场购汇压力一定比我们看到的要大得多。

而对于外国投资者来讲，汇率涨跌是天然的，必然在大部分市场投资都要承担汇率波动的风险，但他们会用相关的金融工具来对冲风险。对外国投资者来讲，他们最大的担心是不可交易的风险。恰恰汇率僵化有可能意味着你会或迟或晚地将求助于一些行政干预的手段，这是外资反而非常担心的。汇率灵活意味着可以减轻对行政手段的依赖。

当然，我们讲要兼顾内外均衡，就是说，货币政策可以对汇率波动善意的忽视，但也不能无视汇率水平变化带来的冲击。下一步，可能会关注三个方面的风险：一是汇率的下跌可能对物价的影响，会不会加大输入型通胀压力，进一步推高国内通胀；二是汇率波动从国家整体来讲，现在韧性已经大大增强，因为民间对外净负债减少，市场对于汇率波动的适应性增强，这种情况下国家整体没有风险，但汇率波动一定对个体还是存在相关风险，会不会由于汇率的下跌引发一些机构的个体偿债风险值得关注。三是如果汇率过快调整，要注意会不会引起市场预期的发散，引发市场恐慌，去挤兑外汇。

但是，前述关注并不意味着货币政策把汇率水平作为目标，而是意味着货币政策更多是针对由于汇率变化带来的物价稳定，金融稳定的影响，对这些做出反应。这也是成熟市场通常的做法，对汇率波动以及其他资产价格变化是善意忽视，但如果这些资产价格包括汇率的波动对物价稳定、对金融稳定产生影响，在货币政策上才要做出响应。但它本意并不是针对具体的汇率水平。

保持汇率政策的灵活性非常重要。汇率灵活，才有助于发挥汇率波动吸收内外部冲击的减震器作用。

最近人民币汇率变化，很大程度上反映了内外部一些因素综合作用的结果，是对2020年6月以来这一波人民币汇率升值的市场力量纠偏。没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。在这种情况下，如果汇率灵活才能保证货币政策的独立性。

我想，在中美利差倒挂的情况下，对于市场主体来讲一定是在6.3水平附近，购汇的动机要远强于在6.8水平附近。可以想像，如果我们还挺在6.3，现在市场购汇压力一定比我们看到的要大得多。

而对于外国投资者来讲，汇率涨跌是天然的，必然在大部分市场投资都要承担汇率波动的风险，但他们会用相关的金融工具来对冲风险。对外国投资者来讲，他们最大的担心是不可交易的风险。恰恰汇率僵化有可能意味着你会或迟或晚地将求助于一些行政干预的手段，这是外资反而非常担心的。汇率灵活意味着可以减轻对行政手段的依赖。

债市在宏观图景波澜壮阔的变化过程中，长端利率总体窄幅震荡，在资金面稳定的同时，市场也感受到较强的配置力量，这个力量来源是什么？我们从银行年报中找寻一些线索。

从银行历史年报中可以看到，银行总体资产扩张缓慢的同时，净息差在收窄，而息差收窄的原因，在于生息资产收益率相较计息负债成本下滑更多。

对于银行而言，负债端从总量到结构，从數量到成本都面临多重压力，而且还面对着同业负债考核的压力。

而资产端因为政策不断引导，贷款增速高于其他资产，贷款利率却持续下降，在这个过程中商业银行只能被动接受。

当然为了改善盈利，过去一度依靠同业，现在只能是加大证券投资的诉求。

我们可以观察到，面对监管要求和政策引导下总体资产收益走低的现实，商业银行表内标准化债券占比整体不断提升，同时银行大多采取高仓位、长久期策略，在相机抉择中加大波段操作和提升组合交易策略。