复制创业板大牛？ 大涨过后科创板需要冷静一下

张俊鸣

从领跌A股到反弹急先锋，科创板在今年上半年经历了“冰火两重天”，虽然近期的强力反弹尚未完全收复今年以来的下跌失地，但已经有评论认为科创板已经重返牛市，甚至正在复制2012-2015年创业板大牛市。尽管最近一个多月的上涨力度确实不弱，但7月份科创板面临巨量限售股解禁的压力却是不争的事实，同时估值和投资者门槛较高，又面临创业板、北交所等多个交易市场的竞争，科创板要重现创业板大牛恐怕并不容易。大涨过后，投资者还需要冷静一下，以免陷入盲目追高被套的窘境。

从4月底的指数低点截至本周，科创50指数最大涨幅超过30%，超越A股其它主要指数，已经跨越所谓“+20%”的技术性牛市的门槛。强劲表现的背后，除了有A股整体反弹的系统性因素之外，也有科创板自身的原因。首先自然是超跌反弹的技术面因素，所谓“跌得越深、弹得越猛”，科创50指数此前领跌A股，在市场整体企稳的情况下吸引部分抢反弹的资金进场，在市值较小的情况下走出一轮强力反弹，在技术面有迹可循;其次则是新股发行趋缓的影响，此前科创板一度成为新股破发的重灾区，在二级市场低迷走势倒逼一级市场“降价”的情况下，近期新股发行节奏已经大幅放缓，发行市盈率也较前期有所降低，这在一定程度上恢复投资者的信心，一些业绩不错、前景看好的破发股也在本轮反弹中表现抢眼。

除了这两个显而易见的因素之外，有关交易机制和门槛的改革也是引爆科创板大涨的原因。在科创板引入做市商基本已成定局，此举除了可以增强流动性、吸引更多投资者参与之外，也可以让一些在上市承销时跟投股份的券商留下来参与做市，减少潜在的减持抛压，在一定程度上起到了稳定市场的作用。同时，也有市场人士呼吁降低科创板“50万+24个月”的准入门槛，如果适度降低的话无疑会增强科创板的“群众基础”，扩大科创板潜在投资者的数量。虽然尚未有定论，但也在一定程度上成为市场对科创板流动性改善的憧憬，“超前部署”等待新投资者抬轿也成为一些资金炒作科创板的理由。

虽然科创板近期反弹势头猛烈，但想要复制10年前创业板的大牛市难度也不小。上交所官网的数据显示，截至本周三（6月8日）收盘，科创板的平均市盈率约44倍，虽然和2012年创业板启动时的平均估值接近，但不可忽视的是当时创业板具有相对稀缺性，而如今科创板要同时面对创业板、北交所和港股科技股三大对手的竞争，加上A股注册制改革的大方向抵定，科创板目前的估值相对当时的创业板而言并不算便宜，相较目前平均市盈率约39倍的创业板更高出一截，在投资者准入门槛更高的情况下，理论上科创板的流动性比创业板差一些，估值也应该略低一些。事实上，对已经实现盈利的科技类公司来说，科创板并非惟一选择，反而是尚未盈利的科技公司对于在科创板上市的愿望更强烈一些，这部分公司整体上风险比已盈利的公司更大一些，也会在一定程度上分流科创板其它公司的资金，对科创板启动整体性大牛市形成掣肘。

从调整时间和空间来看，科创板相比10年前的创业板也难言充分。2012年创业板指数见底585点，是在2010年12月见顶1239点之后整整两年，累计下跌超过52%的情况下实现的。而科创50指数是从2020年7月见顶1726点开始调整，无论是最大跌幅还是累计调整时间都比当时的创业板小，如果能更充分一些确立大牛市的概率就会增加一些。

数据来源：Wind

从短期来看，7月份即将到来的解禁高峰期将构成科创板的“大考”。巧合的是，2020年和2021年两次限售股解禁的高峰同样是在当年7月，这两个解禁高峰都构成了科创50指数的波段高点，今年7月的解禁高峰会不会又是强力反弹之后的波段高点，确实也存在不容忽视的风险。

从技术面来看，科创50指数在今年1月跌破2020年以来长达两年的中期上升趋势线之后，就进入一个新的寻底过程，一条新的下降压力线已经形成，目前对应的点位在1200点左右。笔者认为，如果科创50指数没有经过一定的调整直接上攻，那么这条下降压力线附近将存在较大的阻力，届时获利盘涌出和限售股解禁的双重压力，可能会让科创板出现较大的震荡。

从长期角度来看，科创50指数必然会伴随A股的螺旋式上升走出属于自己的牛市，但要机械式地复制当年创业板大牛市难度极大。在A股注册制实施的大背景下，优质有潜力公司上市选择的余地更大，科创板并不能独占成长股的上市资源。同时，科技属性也决定了科创板公司在大浪淘沙之下，必然会有剧烈分化，指望全面性大牛市产生并不现实。

笔者认为，想要在科创板中获得类似“十年十倍”的超额利润，必须要从精选个股入手，除了看对公司前景和潜在价值之外，还要有极强的承受股价大幅波动的心态才能实现，这两点对一般投资者来说绝非易事。相比之下，布局基金是门槛更低、风险相对较小的方式。

对于看好科创板整体长期发展的投资者来说，目前已经有多档科创50ETF基金可供选择，这些基金流动性良好，一百多元甚至几十元就能参与，对于想要逢低布局长期持有，或者定投买入的投资者来说都是不错的选择。

另一方面，目前还有多只科创板主题基金在沪深交易所挂牌，这些基金已经运作了一段时间，大多还有一年多的封闭期，目前在二级市场上的交易价格普遍比净值低，存在折价保护空间。而在过去两年科创板的大幅震荡，也可以看出这些基金管理人的水平，如果从中选择折价率较高，净值增长显著跑赢科创50指数的品种持有到期，也是间接参与科创板机会的较为稳妥的方式。

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