我国企业境外融资机遇与挑战简析

黄梦哲

摘要：我国外汇管理、跨境融资新政频繁落地，助推企业抓住境外融资机遇期，享受境外资金所带来的成本低、资金足、用途广、息抵税等优惠与便利，并利于企业树立良好国际形象。与此同时，境外融资也有较高的门槛和条件。较之境内融资，它具有较高的汇率、利率、法律、政策、税务等方面的风险，需要我国企业深度识别，谨慎规避，对跨境融资的优势与劣势进行综合审慎考量。

关键词：境外融资;新政;机遇;风险

随着中国融入世界经济体系的深化，国际金融市场提供的多样资金融通渠道，能够有效解决企业融资渠道窄、成本高等问题。近年来，我国监管机构也进一步优化了外汇管理、跨境融资等相关政策，跨境融资主体和境外融入资金用途均进一步放宽，更加便利了我国企业拓展境外融资。由于境外资金规模宽裕且成本较低，使用时受到的限制较少，因此我国企业利用境外资金的偏好也愈发旺盛。当然，企业开展境外融资既是机遇也有挑战。企业在享受境外资金便利的同时，需要深度识别境外融资面临的风险，采取相应措施以规避可能造成的损失。

一、境外融資机遇

近年来，我国外汇管理、跨境融资等新政的频繁落地，进一步拓展了我国企业举借外债的空间，提供了境外融资的良好机遇。通过扩展境外资金市场，多渠道引入低成本资金，企业可以有效调整筹资结构，缓解资金压力。同时，新政的出台也可以激活市场，促进资本高效配置，从而有效地支持实体经济的发展。

归纳起来，助力企业跨境融资的相关新政主要包括：

一是放宽境外资金回流限制。2017年1月，外管局印发的《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》，适当放开内保外贷项下的资金回流：“允许内保外贷项下的债务人以发放外债、股权投资等方式将内保外贷项下资金直接或间接调回境内使用;扩大境内外汇贷款结汇范围，允许具有货物贸易出口背景的境内外汇贷款办理结汇，境内机构应以货物贸易出口收汇资金偿还，原则上不允许购汇偿还等。”这些举措鼓励企业将境外资金以合理的方式调回境内使用，从而拓宽了境外资金的使用通道。

二是提高宏观审慎调节参数。2020年3月，人民银行、外管局联合发布的《中国人民银行国家外汇管理局关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》，将全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，由此企业跨境融资风险加权余额上限则由原来净资产的2倍提高至2.5倍。企业可根据自身的净资产/资本大小来决定可借用外债的规模，有利于除政府融资平台和房地产企业以外的境内机构提高跨境融资额度。

三是扩大外债便利化试点范围。2020年3月，外管局将外债便利化额度试点范围扩大至上海、湖北、广东及深圳等地，允许符合条件的高新技术企业在不超过等值500万美元内自主借用外债;同时还将北京中关村海淀园区的外债便利化额度由500万美元提高到1000万美元。外债便利化政策的实施，切实加大了对试点范围内高新技术企业的跨境融资支持力度，降低了以轻资产和高成长性为特征的高新技术企业的财务成本。同时，2020年1月起，外管局在广东、深圳、海南、湖北、北京及上海等地，先后开展一次性外债登记试点。试点取消了企业外债逐笔登记管理要求，试点企业可到所在地外管局办理一次性外债登记，在登记金额内自行借入外债资金。大大简化的登记备案手续，为企业节约了时间成本。

四是简化资本项目操作指引。2020年11月，外管局印发了《资本项目外汇业务指引（2020年版）》，不断优化业务流程，完善相关业务规范。在直接投资项下，放宽境外放款资金汇回使用限制，规范境外放款资金汇出管理等;在跨境融资项下，取消外债签约币种、提款币种和偿还币种必须保持一致的要求，改为仅要求提款币种和偿还币种须保持一致;放宽非资金划转类外债提款、还本付息和境外发行债券登记时限要求等。资本项目外汇业务操作简化，体现了监管机构服务实体经济、便利市场主体的理念。

目前，我国企业较常运用的境外债务性融资方式主要包括：内保外贷、境外发债、跨境银团贷款和境外借款等。境外融资的比较优势如下：

一是资金成本低。境外资金成本通常根据伦敦银行间同业拆借利率LIBOR加一定百分点进行报价，其中3个月和6个月的LIBOR最为常用。境外的低息环境降低了境外资金的收益预期。当前，国内企业境外美元贷款成本大致位于2%～4.5%区间，而境内金融机构人民币贷款平均利率大致位于4.5%～6.5%区间。境外美元贷款与境内人民币贷款利差可为企业大幅节约融资成本，缩减财务费用支出，从而间接提高企业市场竞争力。

二是流动性充裕。我国金融机构的人民币贷款额度受到监管当局的流动性管理限制，一直以来都处于较为偏紧的形势。而国际资本市场的货币供给较为自由和充裕。境外资金的有效引入，可有效缓解我国国内资金市场的供需矛盾。

三是资金用途广。境内债券市场发行审批对债券募集资金用途监管较为严格，属于银监会平台名单的企业发行部分品种存在障碍。而境外市场只要做好信息披露，其他的条件约束较为宽松。而且，境外法规对发债所募资金用途也不进行管制，募资方可将资金用于补充流动资金、建设项目或归还贷款等，从而实现资金的长效滚动利用。

四是利息可抵税。在规定时间内支付的外债利息可在税前扣除，以减少企业缴纳的所得税费用支出。外债利息税前扣除需要满足四个条件：按规定代扣代缴相应税款;按规定取得合法有效境外利息凭据;不超过金融企业同期同类贷款利息;不超过关联债资比例等规定比例。通过合理安排发行规模，可以优化资本结构，发挥财务杠杆作用。

五是国际形象佳。通过在境外发债、接触投资者并进行信息披露，我国企业可获得国际评级公司认可，从而得到投资级国际评级。这不仅能够有效降低票面利率，更有利于企业提升国际形象，吸引更广泛的境外市场投资人，尤其是吸引亚洲金融机构、私人银行及高端银行理财客户，从而为今后长期资本运作打开市场通道，树立良好的市场声誉。

二、境外融资风险

与境内融资相比，境外融资的条件和风险也是企业必须高度关注的。

首先，来看融资条件。境外融资需要注意的基本要求和条件是：

1. 主体资质要求高。由境内主体直接开展境外贷款或者进行境外发债，其对境内主体的门槛资质要求很高，流程也较为复杂。境内主体通过设立境外控股子公司，采用内保外贷、内保外债等方式开展跨境融资，该模式操作较为便捷、放款效率高，资金也能以一定方式回流国内使用，是目前运用案例最多最成熟的跨境融资方式。国内企业设立境外控股子公司需要在监管部门进行境外直接投资ODI备案，有一定的资质要求。其中，最近一年的审计报告不能出现亏损;净资产回报率最好高于5%，越高越好;资产负债率最好低于78%，越低越好。这三个条件较为严格地限制了境内主体的ODI资质。

2. 其他融资成本高。其一是境外发债的发行费用更高。发行人需要聘请多家中介机构，包括全球协调人、账簿管理人、牵头经办银行、发行方国际法律顾问、账簿管理人国际法律顾问、中国境內法律顾问、发行方审计师、评级机构、印刷商等十几家中介机构。虽然目前境外债券市场并未将评级作为发行要件，但是债项的良好评级有利于获得国际资本市场的认可，可以更低的票面利率进行募资。国际信用评级是国际债券质量和定价的主要参考指标，其在市场上的公信力更高，因此评级要求更为严格且评级费用更高。这些都增加了境外发债的融资成本。

此外，有些境外借款的债权人会提出放款附加条件，如要求将境外借款人所持有的股票搬仓至债权人的资本账户，目的在于明确出现违约及交叉违约的情况时，该项境外借款本金及利息的支付责任的优先权。然而，股票搬仓后，若境外借款人获得股权分红，该分红资金将直接进入债权人的资本账户，分红资金回流要支付给债权人的证券公司万分之五至千分之五的代收股息费，这就额外增加了借款人的财务成本。

3. 登记备案流程繁。企业在与境外贷款机构签订了借款合同、担保合同等一系列贷款文件后，须及时到相关登记备案部门办理各项法定登记备案手续，以确保贷款文件的合法有效，借款能够顺利进入境内并结汇，还款时其外汇能顺利汇出境外。内保外贷业务需在外管局进行担保备案登记，境外发债业务还需在国家发改委进行备案登记。从企业现实中的操作发现，监管部门基于审慎管理的原则，对于备案登记材料从格式的规范、文字的描述、内容详实到辅助材料齐备都有很高要求，企业需要往返多次修改递交材料方可备案通过，备案耗时两周到一月不止。

其次，来看融资风险。与境内融资相比，境外融资风险主要来自汇率、利率、法律、政策、税务等多个方面。

1. 汇率风险。我国企业借入的境外外币资金，若需调回国内使用，则面临着多重汇率风险。其一，在我国境内普遍是以人民币进行计价结算的，企业借入的外币必须先兑换成人民币才能直接使用。按照银行的汇买价进行换汇，就会产生手续费性质的汇兑损失。其二，在借入外币资金已到账，但企业尚未兑换成人民币进行实际支付期间，该笔资金就面临着不确定的汇率风险。若人民币升值，则借入的外汇就可产生汇率损失。其三，在企业偿付外币借款本金阶段，若企业自身可产生足额外汇收入，或者可以新债偿旧债，则可规避汇率风险。否则，企业在偿付外债时，需先以人民币购买外汇，再以外汇进行还债。若在还款时人民币持续贬值，则为归还外债所需的人民币就会比借入外债时兑换成的人民币要更多，这就产生了汇率敞口风险。在境外借款涉及金额较大，借款期限较长，汇率走势很不稳定的情况下，企业可以在借入外债时通过锁汇操作来一定程度地减少汇率损失。企业与银行签订远期结售汇协议，以外债到期日为协议合约的到期日，交割日当天按照远期结售汇协议所预先确定的币种、金额、汇率在银行办理售汇业务，以人民币兑换等值外汇来归还外债。锁汇操作可以预先确定未来归还外债时的汇率，使汇兑成本处在可预算可掌控的范围之内，可以一定程度规避汇率敞口风险。但是，锁汇业务的手续费很高，而且银行一般要求企业缴纳一定比例的保证金，因此锁汇业务会产生高额的成本，这也同时增加了汇率风险带来的相关成本费用。其四，企业在进行财务融资预算、账务报表核算时因汇率波动产生的汇兑损益也会带来一定程度的会计核算方面汇率风险。

2. 利率风险。境外资金利率通常采用LIBOR加一定百分点进行报价，利率的波动和变化，将直接影响企业资金成本。在国际货币市场上，资金价格风云诡谲，以供求关系形成的资金利率随时波动，难以预期和掌握。同时，还存在一些国际资金大鳄暗中操控国际资金市场利率，甚至形成联盟垄断资金价格，进一步放大了国际资金市场利率风险。而习惯于国内央行统一制定资金利率的我国企业，进入国际资金市场的时间不长，对风险的估计不足，应对的经验也相当有限。如果境外贷款利率持续走高，可能致使资金成本高于国内资本市场，甚至令企业无力足额归还贷款，从而进一步引发偿债风险。因此，国内企业需要加深对国际货币市场的了解，时刻关注利率走向，寻求利率低点进行募资。同时，善用远期利率协议、利率期货等金融衍生工具，为较大金额较为频繁的境外借款业务进行利率风险规避。

3. 法律与政策风险。境外借款协议通常以英文拟定，协议条款较常采用亚太地区通用版本并适用美国法，外文协议的语境表述等较为晦涩难懂，比境内借款合同更加复杂。且条款倾向性很强，对于违约措施、增信措施等往往提出严格的要求，尽可能多地保护资金出借方的利益。同时，协议适用于境外法律，境内外司法的差异也增加了潜在的法律风险。在复杂的借款协议谈判、起草和签署过程中，企业应充分发挥涉外专业律师事务所的作用，尽可能地规避法律风险。

此外，国内企业开展跨境融资业务，需要在国家外汇管理局及发改委相关监管政策制度下进行。企业必须严格遵照规定办理相关业务的合法登记备案手续，避免出现合规性风险。否则，受到监管部门的严厉处罚，将会波及企业正常经营。还有，监管政策的放宽或收紧，都可能对某一类业务带来冲击性的影响，给企业带来无法预计不可掌控的政策风险。对此，企业要及时掌握政策的变化，灵活做出调整，以规避由此可能带来的损失。

4. 税务风险。根据我国目前的税法，国内企业直接借用境外资金并对外支付利息，需要承担两方面的税赋。一是所得税。由于境外资金出借方获得了来自我国境内企业支付的利息收益作为非居民所得， 按照《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定：“非居民企业在中国境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的，应当就其来源于中国境内的所得缴纳企业所得税，法定税率为20%，目前减按10%征收。”根据《非居民企业所得税源泉扣缴管理暂行办法》规定，国内企业需要为此部分非居民所得代扣代缴企业所得税。二是增值税。按照财税【2016】36号文件规定，境外单位或个人在境内发生应税行为，在境内未设有经营机构的，以购买方为增值税扣缴义务人，增值税税率为6%。

因此，国内企业直接支付给境外资金出借方的利息应为其代扣代缴增值税及非居民企业所得税。由于这些税收是由我国政府征收的，因此在实际操作中常会约定由境内借款人实际承担，这些税务成本一定程度上降低了境外资金的利率優势。所以，企业在进行跨境融资时，不但需要计算利率和手续费等显性成本，还应审慎考量隐性税务成本对最终实际融资成本的影响，充分了解自身的涉税义务及潜在的法律责任，并采取有效措施防范相应的涉税风险。

境内企业可以考虑以其境外的子公司为主体，开展境外借款并归还利息。此种方式的借款双方主体都是境外单位，资金往来也全部发生于境外，不产生来自境内的收益所得。因此，不需要向境内缴纳相关税费，可以帮助境内集团公司节约相关税务成本。

三、结语

对于已经或即将走向国际市场的中国企业，从比较优势来看，应该抓住国家各项新政为企业境外融资提供的机遇，科学合理地谋划境外融资，为企业做大做强提供金融支持。同时，面对境外融资必然会遇到的上述风险和条件，在提高认识、做好思想准备，避免盲目融资可能造成损失的前提下，一定要量力而行，审慎融资，做足做好各种风险防范预案。努力在降低风险的基础上，争取最大的境外融资利益。

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（作者单位：水发能源集团有限公司）