光明乳业并购新西兰新莱特绩效研究

耿晓媛?王艺嘉

摘 要：近年来，越来越多的企业采取海外并购的方式扩大市场，以此来实现企业价值，但相应的风险和问题也随之而来。基于此，通过对现有文献的梳理，对此次并购进行总体评判，并对产生的问题进行分析和总结，在丰富已有文献基础上，希望能够推动未来乳制品行业的发展，为此后企业海外并购提供一些参考价值。以光明乳业并购新莱特为例，采用财务指标法，选取2010年-2015年的偿债、营运、盈利、发展能力数据进行研究，发现光明乳业营运能力和盈利能力相对稳定，长期偿债压力较大，总体来看是一次相对成功的并购。此次跨国并购为光明乳业的经济效益带来提升的同时，企业也应注意现金流的回笼，长期偿债的风险以及资本运营的效率。

关键词：跨境并购;绩效;财务指标

一、引言

近几年我国乳制品行业发展迅速，此外，在三聚氰胺事件对乳制品行业的打击下，消费者对国产奶制品失去信心，国内乳制品企业纷纷着眼于海外市场，以求生存和发展。在这样的趋势下，海外并购刻不容缓。在并购绩效评价方面，冯根福等采取1994年-1998年间上市公司跨国并购案例为样本进行综合财务指标分析，发现上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程;闫晓彤等通过对上市公司财务和会计数据进行实证分析，发现在上市公司并购中应积极拓展有实质性的规模扩张。由于乳制品行业海外并购起步较晚，相关研究较少，本文旨在通过采取财务指标法对光明乳业海外并购进行分析和研究，揭示乳制品行业海外并购所存在的问题和挑战，为未来乳制品行业的发展提供一些参考意义。

二、公司简介及并购过程

1.光明乳业简介

光明乳业股份有限公司，成立于1996年，是由国资、社会公众资本组成的产权多元化股份制上市公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售等业务，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。2000年，上海光明乳业有限公司完成股份制改制，并于2002年8月在上海证券交易所公开上市，登陆我国A股市场，2003年，正式改名为“光明乳业股份有限公司”。

2.新莱特简介

新莱特位于新西兰坎特伯雷，于2005年成立，加工制造乳制品、營养配方等。它成立以来的快速发展得益于身处在新西兰这一天然牧场。新莱特奶源优质，拥有庞大的奶源生产基地，先进的生产设备。作为一家B2B公司，新莱特拥有全世界最大的综合婴儿配方中心之一，旨在为客户提供从农场到消费者的综合全面供应链。

3.并购过程

光明乳业在寻求目标并购公司时，对海外市场和地区进行了大面积的市场调研，通过调研发现，新莱特公司由于新西兰国土面积小，人口稀少，导致销售渠道狭隘，国民购买力小，再加上2008年的金融危机造成公司财政和资金的压力，致使光明乳业将并购目标确定在新莱特公司。双方经过多次的谈判和考察，最终达成交易，光明乳业于2010年7月9日正式认购了新莱特51%的股份，价值8200万新西兰元，这是我国首个乳制品行业跨国并购的案例，使本土企业成功走出国门。

三、并购动因

1.改善国内环境，寻求高品质奶源

新西兰属海洋性温带阔叶林气候，适宜的气候再加上充沛的雨水，使之成为了全球独一无二的天然牧场。这些得天独厚的优势造就了新西兰国际公认的高质量的乳制品。2008年，受国内三鹿奶粉三聚氰胺事件的恶性影响，国内乳制品行业整体销售额大幅度下滑，为改善国内消费者对国产乳制品的抵触情绪，重获声誉，光明乳业决定发展开阔海外市场，通过不断调研，发现新莱特公司因销售渠道少而面临亏损，而新西兰的奶粉奶源优质，成本低，这样的优势吸引了光明乳业的目光，最终通过不断地交流与调研，成功完成并购。

2.发展新技术，开阔海外市场

近年来中国乳制品行业发展迅速，但我国乳业的生产技术和消费观念较发达国家仍存在差距。当常温保存、保质期更长的高温灭菌乳被引入时，蒙牛、伊利等公司抓住了这次机会抢占常温奶市场，但光明企业仍然把大部分目光放在低温奶市场上，逐渐被拉开了差距。而光明乳业此次选择并购海外乳制品公司则使其由被动转变为主动，将新的设备技术运用到常温奶生产中，扩大其在常温奶和高端婴幼儿奶粉市场中的份额，逐步与其他企业缩小差距。并且在海外打响光明乳业的知名度，开阔其国际市场。

3.完善产业结构，推动战略布局

光明乳业在早期占据大部分国内乳制品市场，当时，蒙牛和伊利只是行业的第二、三名。然而，随着技术的不断突破，物流和运输行业的快速发展，传统的鲜牛奶逐渐淡出人们的视线，取而代之的是保质期更长的常温奶。或许是资源的限制，光明乳业并没有借此机会调转方向，逐渐被蒙牛，伊利拉开差距。为改变这一现状，光明乳业采取积极并购海外企业的方式，2007年提出“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标，旨在打造出全新经营模式下的奶制品，以此来实现战略目标和产业结构转型。

4.适应政策需要，实现长期收益

在国内奶制品行业遭到巨大打击后，为打破市场僵局，国家开始注重食品质量安全监管，加强质量要求的管控，从奶制品源头严格把关，淘汰落后技术和设备，加大惩罚力度。此外，在我国供给侧结构性改革的宏观战略规划和“走出去”战略的指引下，政府鼓励我国乳制品企业与国外先进生产技术相融合，打造属于自己的本土品牌，提升国民声誉。光明乳业通过并购实现企业转型，促进双方资源整合，双方利用优势互补，从而达到互利共赢的局面。

四、光明乳业并购新莱特的绩效分析

1.营运能力分析

从表1中可以看出应收账款周转率在刚并购的几年整体呈下降趋势，这说明光明乳业在并购影响下，打开了本国市场，销售业绩有了不错的提升。在这样的情况下，企业应该加强自身的信用保障体系，实施严格的信用政策，防止坏账的发生。另外，存货周转率从并购起处于一个相对稳定的状态，较低的存货周转率说明流动性较高，存货资金占用量比较合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。总资产周转率处于一个下降状态，这体现了随着光明乳业规模的扩大，对公司整体是带来了优势，对于设备和技术的投资也是见效的，并购后的管理和财务整合是成功的，其营运能力得到了提升。

2.盈利能力分析

根据表2显示，销售净利率在并购的两年内有所下降，从2012年开始上升，在2013年达到最高值2.91%，在2014年有些许下降，出现此种情况的原因很可能是由于2010年国内奶制品价格高，致使原奶的成本和公司营业收入都偏高，这就会导致销售毛利率有所下降，在光明乳业并购新莱特公司后，光明乳业投放大量资金新建厂房，学习技术，整合资源，所以在2010年、2011年销售净利率较低，另外，总资产收益率在2015年突然降低，很可能是因为2012年光明发生了五次质量问题，使得一部分消费者对该企业的印象变差，因此减少购买。

3.偿债能力分析

从表3中可以看出，光明乳业的流动比率在2010年和2011年较低，从2012年开始，处于一个平稳状态，原因是企业在2010年為并购公司是采用现金并购的方式，这就需要筹集大量资金，而向银行贷款也会增加企业的债务压力，在并购结束之后，公司逐渐完成公司整合，资产和负债都随之增加，导致2011年流动资产超过了流动负债。此外，速动比率分别在2011年和2014年下降，在2012年有明显升高，这很有可能是因为2011年光明乳业刚完成并购，企业存在大量负债，而速动比率较低则说明企业存在短期债务无法偿还的风险，企业需要及时调整战略对策，科学举债与优化资本结构、降低财务风险。

4.发展能力分析

可以看出，光明乳业在刚并购初期，公司处于合并期间，投入大量资金导致广告营销变少，再加上内部的不稳定，导致2011年的营业收入增长率下滑，但在2012年有了明显的回升，说明并购的即时效应对公司是有影响的。而在2015年出现再一次的下降，这次下滑的原因很可能是2015年同行业竞争加剧，而光明乳业的核心产品——莫斯利安并没有在市场上处于一个领头地位，给公司带来预期的销售业绩。另外，总资产增长率下降，说明公司有可能出现资不抵债的情况，这是花费大量资金进行海外并购带来的影响，总体来说，发展能力还是处于一个乐观的情况，企业并购带来了较好的效果，企业发展潜力较高。

五、光明乳业并购绩效的启示

1.选择恰当的并购方式

光明乳业采取现金支付的方式进行海外并购，这使其花费大量资金，所以并购前期在偿债能力方面出现问题，公司在2010年—2015年资产负债率较高，这样很可能会造成企业的债务危机。为避免这种情况发生，企业在并购前需要进行深入的调研，对并购的风险进行一个严格的预估，加强风险管控，而很重要的一点就是选择适宜公司的支付手段，选择目标并购企业后，需要对目标企业进行全面的价值评估，避免掉进财务陷阱，再制定出详细的并购方式和支付对价，减少不确定因素出现。

2.加速企业资金回笼

在光明乳业完成并购后，一方面需要为被并购企业提供大量资金支持，另一方面，需要根据自身产业结构，整合资源，完善管理，这就给企业加大了财务压力，这一点体现在应收账款周转率的降低，快速的扩张使光明乳业存货和应收账款变多，这很可能导致偿债能力变弱。所以企业在并购后，应注重企业资金的回笼，把战略重点放在应收账款和存货的变现上，另外，还要加强阳光信用管理系统，制定严格的支付条款，避免坏账的发生。

3.抓准合适时机并购

此次光明乳业成功并购新莱特公司，主要是由于2008年三聚氰胺事件以及金融危机，在这样的大环境下，各家企业都在积极寻找方法摆脱困境，在这样紧迫的形势下，选择海外并购的时机对于目标企业就显得尤其重要，企业管理者需要有远见和对公司有清晰的战略规划，敢于抓准时机完成并购，此外，要选择能够为自身带来经济效益和规模效益的企业进行并购，还要考虑并购所需要的资金是否在自身范围之内，要做到量力而行。

4.制定精确的整合方案

企业并购后并非就会一帆风顺，所以企业在并购前需制定精确的整合方案，尽量地规避掉可能发生的风险，对于战略、管理、财务、人力资源和文化等都需要进行整合，并购企业一旦实现并购目标，就必须提前掌握企业变化趋势，并从长远的角度进行战略分析，快速对并购企业进行有效的整合，确定并购后的经营战略，提高企业的核心竞争力，此外，企业需要通过调研分析，为制定的方案提供理论依据，吸取双方先进的理念和技术，注重人力和文化方面的整合。

六、小结

综上，企业在发展过程中通过并购扩大市场，实现企业战略政策。随着全球经济一体化的进展，海外并购日趋成熟，越来越多的企业选择进行海外并购进行海外扩张，开阔国际市场，这也是企业要想实现弯道超车和长期稳定发展的必然趋势。根据以上研究和分析可以得出结论，光明乳业并购新莱特公司是一次相对成功的并购案例，这也为今后的乳制品行业并购案提供了借鉴的意义。

参考文献：

[1]冯根福，吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究，2001（01）：54-61+68.

[2]方芳，闫晓彤.中国上市公司并购绩效与思考[J].经济理论与经济管理，2002（08）：43-48.

作者简介：耿晓媛（1981- ），女，黑龙江大庆人，博士，副教授，硕士生导师，主要研究方向：会计理论与实务;王艺嘉（1998- ），女，黑龙江牡丹江人，黑龙江八一农垦大学，2021级在读硕士研究生，主要研究方向：财务理论与实务