类金融模式下B公司的财务风险分析

摘 要：类金融模式作为一种新兴的融资方式，在满足企业融资需求以及促进企业发展中发挥了非常重要的价值，但是，运用不当可能给企业带来财务风险，影响企业的可持续发展。本文以超市企业B公司为案例，分析类金融模式下其面临的债务结构不合理、资金偿还压力、投资风险等风险，有助于超市企业科学应对类金融模式下的财务风险，以保证可持续发展。

关键词：类金融模式;零售企业;财务风险;融资方式;风险防范

一、引言

在我国经济发展过程中，零售业表现出强大的生命力和旺盛的发展力。零售业中的超市企业随着市场经济的改革，通过产品升级、产业优化，不断提高其竞争力和影响力。互联网的发展对超市企业带来了巨大冲击，这使得超市企业不得不寻求创新发展。经营规模较大的超市企业积极探索融资方式创新，以适应日新月异的市场竞争环境。类金融模式作为一种新兴的融资模式，近年来在我国发展非常迅速且广泛，如地产业、家电业、超市业等很多行业都采用了类金融模式，以满足其在经营中的资金需求。由于类金融模式的融资成本低，一般企业会遵循优序融资原则，选择采取类金融模式进行融资。但是，类金融模式的优势与风险并存，合理恰当地运用能为企业解决融资难、融资周期长及融资成本高等困境，但是，运用不当可能为企业带来财务风险，进而影响企业的可持续发展。在竞争日益激烈的市场环境中，当企业位于供应链中强势地位时，可以凭借自身的话语权，运用类金融模式进行低成本融资，以实现企业的发展，但企业同时可能面临具有严重后果的财务风险。因此，对类金融模式下的财务风险进行分析具有重要价值，能够为超市企业科学应对类金融模式下的财务风险提供一定的参考。

二、B公司简介及其类金融模式分析

1.B公司简介

B公司是中国上海市属大型国有重点企业，几乎涵盖了超市行业现有的各种业态，如百货、购物中心、奥特莱斯、大型综合超市、超级市场、便利店、专业连锁等，是国内一流的大型综合性商业股份制上市公司，其资产规模、销售规模等关键性指标始终名列A股商业类上市公司前列。B公司旗下荟萃了一大批享誉上海、闻名全国的商贸流通企业，拥有一系列知名品牌。以上海为中心，辐射长三角，连接全国20多个省、自治区、直辖市超过7000家经营网点，从业员工近25万。

2.B公司类金融模式分析

类金融模式，指企业凭借自身在供应链中的强势地位，在上下游企业之间占用社会资金，做大做强自身企业的融资模式。与以银行为主导的间接融资体系相比较，向供应链中的上下游直接融资是更为高效、便捷的融资方法。再结合优序融资成本理论，处于供应链中核心的企业会优先选择低成本或无成本占有供应链的资金达到融资的目的。类金融模式的运作模式是核心企业利用规模优势、流通渠道控制力，实现其低成本或无成本占用上下游资金，用于自身发展。但并非所有企业都可以成功运用類金融模式，它要求企业具备对上游供应商的影响力以及对下游消费者的品牌力。通过对B公司财务报表分析发现，其主要融资方式是负债，尤其是流动负债。近五年B公司流动负债占比总负债的92%以上，平均占比为94%。在2016年-2018年，B公司有少量的应付利息，在2019年实施类金融模式之后，应付利息为零。而在2016年-2018年其应付账款、应付票据、预收账款及合同负债四项合计占流动负债的比例平均在48.97%，在2019年直接升至64.89%，这充分说明在2019年之后，B公司应用了基于供应链融资的类金融融资模式。

其一，对上游的应付款。商业企业的核心竞争技术离不开采购技术、物流技术和信息技术等管理技术，只有这些技术管理夯实，企业的高速发展才有坚实的平台，B公司的蓬勃发展也离不开供应链的优化。在“十四五”期间，B公司更是将打造商品供应链提升到战略高度，以供应链上下游协同提升服务效率。B公司努力做好供应商费用减免，公司开展经营性及政策性减免工作，积极引进优质供应商。同时，与供应商建立战略合作，丰富了B公司的资本结构，有更多的资金用于扩张。在2019年实施类金融模式后，B公司的存货、固定资产、在建工程和应收账款的年增长率都为正数，其年增长额占总资产增长额的比重也大于零，且较于2019年前有了快速上升趋势，说明B公司在采用类金融模式后发展速度加快。在B公司与供应商的战略合作中，对供应商货款的结算存在滞后。采购管理以赊销为主，这使得其资金的运用更为灵活，还将存货的风险转移给了上游。比如，B公司对于滞销及过期商品的处理，主要是销价打折和向供应商退货。B公司联销模式和自营模式中的赊销采购形成的应付账款加上应付票据平均占了流动负债的27.43%左右。在近几年的公司年报中显示，应付账款和应付票据之和数值在2020年高达70.20亿元，2019年高达67.98亿元。

其二，对下游的预收款。B公司为上海国资部门旗下一家大型商贸流通集团，是线下超市行业航母，其线下销售的一大特色就是预付卡、打折卡、积分卡等会员卡，可以用于B公司旗下百货商城的购物抵扣。消费者通过购买会员卡可以享受更多折扣和优惠，这可以刺激消费者的购买欲望，笼络消费者形成习惯性购买，从而能带动购买力。同时，在新零售背景下，为应对互联网大环境的变化，B公司充分运用互联网技术，聚焦商品、体验、供应链三大核心要素，2019年完善整个B公司利用搭建的数字化新基建，整合线上线下资源，打通“线上、移动、线下”三大渠道，打造B公司“全渠道、全业态、全客群、全时段”的“互联网+流通”商业新模式。2019年B公司正式采用类金融模式后，加大对线上购物小程序的开发推广，线下的预付卡可以在B公司电商平台上进行使用，这不仅扩大了销量，还进一步提高了预付卡的购买和消费者的消费忠诚度。大部分消费者不会在购买预付卡之后立即全额消费，在购买预付卡和实际消费之间有一个时间差，B公司正是利用这个时间差实现了资金占。B公司通过销售预售卡而占用消费者的资金，从其年报中的数据得知，在2019年和2020年预收账款和合同负债的合计数平均达到流动负债的25.57%。两者合计数在2020年达到63.50亿元，2019年达到65.25亿元，2019年比2018年增加了7.70亿元，形成账面浮存资金聚集沉淀。

3.B公司类金融模式的资金用途

其一，投资标杆项目。奥特莱斯业态是B公司现阶段着重发展的方向，B公司主动加大投资力度，致力于通过市场拓展促进奥特莱斯业态增长，继续保持B公司奥特莱斯在中国奥莱行业居领先地位。其二，加快数字化发展进程。B公司顺应消费趋势，以门店数字化助力运营增长。公司将加速前台、后台数字化能力建设，提升数字化运营能力。一是用户管理数字化，推广社群模式、有效营运公众号、租户消费积分便利化、深挖会员体系及会员数据。二是商品管理数字化，推进商品数字化管理轻量化、尝试建立B公司商品池、实现部分商品与B公司线上平台直接售卖、实时联动。三是业务场景数字化，推进门店电子发票、扫码购、支付有礼及支付即积分等。其三，优化国内门店布局。B公司旗下的优质商业品牌成为了其卡位核心商圈、丰富零售多业态的“金字招牌”，成就了其跻身区域超市行业龙头的美名，在上海乃至长三角区域有较高的市场地位。长期选择重资产投入的B公司，在百货、购物中心遍地开花的新形势下，面对日趋激烈的同业竞争和新零售的加速发展，大量旧门店需要改造转型。

三、B公司类金融模式下的财务风险分析

1.债务结构不合理风险

其一，类金融模式对债务结构的影响。目前运用类金融模式的企业是在所处行业中地位较高、实力较强的企业，出于增长战略或者创新企业经营方式等原因，企业需要运用类金融模式获得较多的资金以达成目的。类金融模式的运作方式使得超市企业在供应链上下游中获得资金支持。针对滞后支付供应链上游的货款，国家法律法规和行业规定偿还期限一般不超过60天。针对下游的预付式消费卡，根据消费者购买行为分析，消费者在预付款后进行消费的时间一般短于三个月。类金融模式进行债权融资，为公司带来大量浮存现金的同时也带来了不少的流动负债。企业利用流动负债的主要经营优势包括：临时性，较为灵活性，能高效地为短期的需求进行融资，实现了企业融资需求以及获得融资间的同步性。而且，还能减少负债成本。但是，流动负债过多也存在一定缺点，对上市公司而言，中小股东和散股较关心的是企业即期的盈利能力，大额的流动负债会降低股东们的信任。流动负债的时常反复发生，需要财务人员对其进行经常性和反复性的工作，加大了人力成本，也给财务舞弊创造了温床。由于类金融模式的低成本优势，会使融资企业形成使用依赖性，从而使得企业账务中流动负债比例大幅增加，在总负债中远大于长期负债，造成企业债务结构不合理。

其二，类金融模式下的债务结构不合理。通过“提前收款延期付款”的方式，对供应链资金的占用来形成流动负债，扩张公司规模、支持公司改革是运用类金融模式的主要目的。结合B公司负债结构的分析可知，在B公司的流动负债率在近五年中比例均已经超90%。B公司在2019年-2020年间，应付账款、预应付票据、预收账款和合同负债这四个财务项目的合計额占流动负债的总额分别是64.89%及65.11%。应付账款主要是未及时偿付供应商货款导致的，预收账款和合同负债主要是通过预付卡的方式，提前收取消费款带来的。总的而言，B公司流动负债的很大一部分是类金融模式的运用带来的，使得B公司短期债务过多，出现债务结构比例失衡现象。面临较大的偿还债务压力，这也是B公司的资金需求量比较大导致的，B公司的资金需求主要来自两个方面：一方面是物业租金、人工成本、能源费用等这些刚性的经营成本持续地上涨，导致资金需求不断提高;另一方面，B公司是重资产运作的超市行业的企业，投入一个奥特莱斯就需要10亿元的成本，再加上这两年对Y八佰伴、X商厦和购物中心等项目的改造，这都需要资金的支持。然而，如果短期负债的期限在相当的时间到期时，企业的还债压力会骤增，很可能因为各种原因无法及时足额偿还债务。

2.资金偿还风险

其一，类金融模式对资金偿还的影响。依据优序融资理论，企业会优先选择资金成本较低的筹资方式，而类金融模式的最大特征是会给企业带来大量的短期负债。利用短期负债筹资，是资金成本最低的筹资方式，很多企业倾向于运用类金融模式进行融资，但是，类金融模式风险较大。由于短期负债的偿还期限短，为企业带来了偿付的压力和资金偿还的风险。类金融模式的资金偿还风险主要是占用上游供应商的应付货款、存货和预收下游消费款得到的资金用以经营发展，由此产生的自由现金流却无法及时足额的偿还上游的借款，拥有的存货却无法及时足量的供给下游的预收客户账款。通常通过存货占合同负债和预收账款之和的比例大小是否大于1，简单地判断企业拥有的存货能否在消费者进行消费时，满足及时供给下游消费者已经预付款的消费需求。

其二，类金融模式下资金偿还风险。首先，偿还上游应付款风险。2020年B公司的自由现金流虽然是正数，但是对应付账款的保障程度却低于1，不能满足对应付账款的偿还。而且在2016年-2019年间，B公司的自由现金流都为负数，即经营净流入小于投资活动的流出，存在很大的资金偿还风险。这主要由两个原因导致：一是在这期间B公司处于扩张状态，为抢占市场份额，增加大量门店，追加大量投资，但是，只是依靠企业经营活动的现金流量净额有可能不能满足企业及投资需求，由此，这也就会产生负数自由现金流。二是B公司主打商超的奥特莱斯的回本周期长，利润空间并不大。目前奥特莱斯不像以前建了两年就能盈利，随着土地成本不断上涨和周边竞争加剧，顾客分流进一步拉长了回报周期，没有三五年无法盈利。尽管竞争正在趋向白热化，但作为朝阳业态，企业一定要去抢先占领地盘。在我国，奥特莱斯基本上采取的是与厂家直销与折扣相结合的路径，这与一般的商场相比较而言有所不同，它卖的实际上是厂家的库存货以及折扣货。由于其所销售的货品都是厂家直销，降低了中间环节的成本，使得其售价大大降低。由此奥特莱斯项目的建立虽然可以增加企业商誉和销售能力，但是获利空间并不大。其次，偿还下游预收款风险。通常情况下，采用存货占合同负债和预收账款的比例对企业的负债保证程度进行分析，进而对内金融模式所带来的对合同负债和预收账款的偿还风险进行评价。近五年B公司的存货对预收账款和合同负债的保障程度均不足1，不能满足对下游客户预收款的偿还，很可能发生资金偿还风险。

3.投资风险

其一，类金融模式对投资的影响。类金融模式带来的大量浮存现金一般被用于两个方面：企业规模扩张与企业投资。企业投资分为两种，一是把资金投向企业内部，如超市行业的企业新设立门店、创新发展项目等，使得企业流动资产、无形资产和固定资产增加。二是对外投资，主要采取现金、实物等方式进行投资，以及购买债券股票等有价证券。企业在投资前倘若未开展科学的、周密的调查评估，没有对投资環境、效益预测等深度剖析，或者盲目投资，很可能导致投资结果达不到理想目标，或者收益滞后。同时，投资环境会受到企业内外部各种因素的影响，导致投资结果的波动性加大。例如，银行利率的波动、行业政策的改变以及行情的变化，都会对企业投资的成功率产生影响。里国内外，倘若企业没有建立健全的财务管理体系，并且自身财务管理力度不强，这就会导致企业在发生财务风险时不能及时应对，进而给企业的日常经营以及未来发展带来巨大影响。例如，在类金融模式下，企业的应收账款无法及时回收时，这将导致企业的流动资金量减少，进而会影响企业投资项目后期资金的需求，还可能对企业自身的经营产生影响。总的而言，类金融模式为企业带来的资金在使用用途方面也可能带来投资方面的财务风险。

其二，类金融模式下投资风险。近两年，B公司将运用类金融模式筹得的大量资金在主要用于了投资标杆项目;加快数字化发展进程;优化国内门店布局。并主动加大了投资并购力度，致力于推进资本驱动形成有效增长。但是类金融模式筹得的资金都是流动负债，偿还期限比较短，一般都在六个月以内，而B公司的投资活动回款期往往远超这个时间，主要原因有三个：一是，在普通的超市从开始策划投资到正式运营，再到回本需要2至3年的时间。而奥特莱斯项目回本则需要3到5年的时间。二是，新零售模式的出现，“互联网+全渠道”战略的线下基础设施建设迫在眉睫。B公司立足其所拥有的门店资源、客户资源，发挥多业态综合优势，已全面启动对其全业态门店的信息化改造投资。这个改造过程是一个持续性的投资过程。三是，在2016年-2018年间，B公司购建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金逐年递减，至2018年是13.40亿元，但是2019年和2020年依据B公司战略调整，该金额在2019年上升至15.27亿元，同比增长13.96%。2020年在新冠疫情的影响下依旧高达14.48亿元。但是其固定资产周转率在2019年到2020年却出现大幅降低，从3.41降至2.40。B公司的投资活动不仅有项目投资和固定资产投资，还有很多关联方或者非关联方的股权投资，不统计对外投资基金的情况下，通过东方财富上面的数据显示，截至2020年其参股控股的公司达到104家。以上项目B公司资金投入需要的时间都较长，不仅容易影响企业的净利润，还可能导致形成短债长投的现象，使得资金回笼的速度小于类金融模式下的债务偿还，从而出现投资风险，会影响企业的日常经营，还会导致企业资金链断裂风险的增加。

四、结语

B公司通过对类金融模式的运用，以低成本或者无成本的方式获得了大量的账面浮存现金，为企业规模的发展及其他投资项目提供了资金支持。类金融模式作为一种特殊的融资模式，有诸多优点，同时也存在一定的财务风险，比如债务结构不合理、资金偿还压力、投资风险等风险。为了应对类金融模式下的财务风险，B公司应有针对性地做出防范和应对，如要注意债务结构平衡，避免过度依赖类金融模式，以降低债务偿还的压力，以保证可持续发展。

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作者简介：安宁（2001.03- ），女，河北定州人，本科在读，会计专业