内部控制缺陷对企业融资成本的影响研究

文计丽

摘要：融资是企业保证运营资金的必要途径，因此企业极为关注如何获取便宜的运营资金。随着经济的发展，企业的内部控制变得更加重要，不仅会影响企业的融资成本，而且在一定程度上可以决定企业的发展命运。本文研究我国企业内控缺陷对筹资成本的影响，寻求发挥内部控制作用降低企业融资资本的途径，希望为企业的良性发展做点力所能及的工作。

关键词：内部控制缺陷;融资成本

经济人士常说，资金是企业的血脉，没有资金企业无法运营，因此在自由资金不足的情况下，融资是企业最重要的经济活动。企业在经营过程中，占用和耗费企业资金和其他资产，需要通过融资来提供血液补给。根据资金来源的不同，企业的筹资成本分为股权融资成本和债务融资成本。相关的理论研究依据积累了大量的成果，一般都认为由于企业内部控制缺陷导致信任缺失，形象受损，进而融资成本增加。目前国内外针对内部控制缺陷的研究内容主要集中在三方面：一是关于内控缺陷的认定标准及其披露存在的问题的研究。二是关于内控缺陷的影响因素的研究。三是关于内控缺陷的经济后果的研究。研究企业内控缺陷会影响企业融资成本的具体原因，不仅可以对如何完善公司内部控制提出建议与对策，更加能够提高企业的整体投资、融资效率， 完成更多的高效低成本的投资、融资，最终促成企业的持续健康发展。

一、相关研究回顾

关于内部控制缺陷的后果的研究，有专家认为，企业内部控制缺陷会产生多种负面的经济后果，这些经济后果包括对资本成本、市场反应、公司治理、审计定价、盈余管理和会计信息相关性等产生的影响。国外专家以 2003 年到 2005 年期间至少披露一项内控缺陷的企业作为样本，发现内部控制缺陷的公司具有更高的权益资本成本。卢锐等（2011） 通过实证研究发现存在内部控制缺陷的企业，其高管的薪酬业绩敏感性比内部控制质量好企业的高管低。李虹与田马飞（2014）通过研究沪深证券交易所2009-2014 年间的数据，表明内部控制缺陷会导致每股盈余、每股净资产与股价的价值相关性降低。2012年还有专家研究发现，内部控制缺陷会使得公司无法规范和约束企业的经营管理行为，进而导致企业的财务风险增加。2017年又有专家以沪深两市在2008 年到2015 年間的上市公司的数据作为样本表明内部控制缺陷的存在提高了企业的风险不确定性，从而使得债务融资成本升高，而内部控制缺陷的整改可以有效降低所升高的债务融资成本。

对于内部控制缺陷与公司融资成本的研究十分丰富。2011年国外有专家就内部控制缺陷在企业进行债务融资时对融资成本的影响进行了研究，研究发现，内部控制的缺陷会使企业融资成本增加，增加的幅度与内部控制缺陷的严重程度相关。国内学者也进行了相关的研究工作。2017年，专家从内部控制监管制度的创新以及对于内部控制缺陷的修复方面进行了研究，认为内部控制缺陷会导致提供的会计信息质量不高，也存在披露不完整造成信息不对称，影响企业形象，融资成本提高，影响企业的绩效。2019年我国另外有专家研究发现，内部控制缺陷对融资成本的影响大小与当时的制度环境也有关系。缺乏市场经济的环境中，企业内部控制缺陷对融资成本的影响更加大。

海外的前期研究还认为内部控制缺陷对权益资本成本也有影响。从国外研究来看，2009年有专家通过实证研究发现企业的内部控制缺陷会显著增加系统风险和股权融资成本。2012年还有专家通过研究那些连续多个年度披露重大缺陷的公司，发现存在内部控制缺陷会在长期内对公司权益资本成本产生负面影响。Beneish  等（2008）通过研究用定量的数据表示了存在内部控制重大缺陷的企业对其权益成本的影响，即存在缺陷的企业其权益成本上升了 0.65%。

我国专家研究后页得出了相同的研究结论。有专家在2012年通过研究后认为，由于内部控制缺陷会增加企业经营管理风险和降低企业会计信息质量，从而增加企业的权益资本成本。且其实证结论与国外的相关研究相似，即存在内部控制缺陷的企业有较高的系统性风险。2014年有专家通过实证研究发现公司存在内控缺陷，其权益资本成本更高。且在机构投资者持股比例较低的企业，权益资本成本受到影响更加显著。2016年的研究结论认为，内部控制缺陷导致的权益资本成本增加的中介变量是财务报告信息质量。

相较于内控缺陷对于债务筹资成本的影响，内控缺陷对与股权筹资成本的影响的研究较少。但是国内外学者的结论一致，即内部控制缺陷会增加企业的权益融资风险。

二、内部控制缺陷对融资成本的影响分析

内控缺陷对债务筹资成本的作用模式也差不多，基本依靠左右会计信息水平的信息风险和企业运营水平的运营风险这两个切入点。

（一）根据信息风险的直接影响机理研究

内控缺陷对债权筹资成本产生直接影响的模式为，内部控制缺陷对会计信息质量会产生不利影响，提高了企业的信息风险，增加了债务融资成本。

按照信息差异的角度分析，债权人是获取信息的一方，比起制造和公布信息的企业这方，债权人能够获取信息的数量和质量都更受限制，也就出现了信息风险。因此债权方在投资时都会参考企业公开的信息来判断和思考。内部控制系统优质、完善的企业给出的会计信息会更让人信赖，并且运营平稳、状态优秀的企业也更愿意在财务报表中公开更细致、更完整的内部控制信息。

（二）根据运营风险的间接影响激励研究

内部控制缺陷对债权融资成本产生间接影响的模式为，内部控制缺陷会或多或少左右企业的管理质量，也就间接影响了企业的运营风险，因此波及到债务融资成本的情况。

内部控制缺陷会增加公司的融资成本。更进一层来说，内控缺陷会通过增加信息和经营风险从而增加公司的筹资成本。已经有许多文献通过实证研究得到相似结论：2018的相关实证研究证明内控重大缺陷与债务融资成本显著正相关 。还有专家2014年实证分析证了实企业存在内部控制缺陷，其权益资本成本更高。但是目前的学者们主要是通过实证研究分析该领域，内部控制缺陷对融资成本的影响的案例研究较少。

三、案例分析

本文选择一个简单案例。F公司是一个生产制造型企业。

2016年及之后的两年，F公司的债务筹资成本不断提高，但从2019年开始有所减少。在这一时期，正好是F公司对外公开了内部的严重漏洞，以及后续进行完善改进的过程。按照F公司内部控制缺陷的问题和企业的财务数据来看，该公司是在2018年初对外公开了内部的严重漏洞。结合数据可以发现，漏洞基本都发生在2017年，不过由于内部控制问题会对企业筹资成本造成一段时间的影响，因此从2016年开始的三年间，债务筹资成本都被波及而不断提高。尤其到了2018年，内部控制问题的公开让债权方判断公司会面临不小的运营和信息危机，因此债务融资成本在这一年是最高的。后来，因为内部控制缺陷被全部公开，企业也意识到了资产管控和其他方面的管控存在的内部控制不足，开展了认真且全面的完善调整工作，在2018年给出的内独内部控制评价报告内可以看到，内部控制缺陷被逐个填补，已经都被修正了。同时企业在持续优化内部控制系统的完善工作，提高内部控制的落实质量，积极运行内部控制的监督工作，有效减少了企业的运营风险，让企业可以健康、平稳地成长。这样的综合表现成为提升债权投资方信心的强心针，因此F公司的债务融资成本从2019年开始减少。此案例可以有效证明，内部控制缺陷会导致企业债务融资成本增加，积极修改完善内部控制缺陷能够减少债务融资成本。

本文发现F公司在出现内部控制重大缺陷后，其筹资成本大大增加。进一步讲，在F公司的案例之中，本文发现存在内部控制缺陷的企业筹资成本会大幅增加，

四、结论与建议

本文通过分析，得出了内部控制缺陷会使得企业融资成本增加的基本观点，然后通过F公司的案例研究证实了前文的初步结论，最终得出以下结论：

第一，内部控制缺陷的存在影响权益筹资成本。即公司存在内控缺陷将会使 得其权益筹资成本升高。企业的内控缺陷将向市场传递公司利空的消极信号，而 外部的投资者能够快速接受到这些信号。此后外部投资者会失去对公司的信任， 其投资的意向会严重降低，同时还会提高使用该资金的成本。此外，由案例分析发现企业资产负债率失衡可能是内部控制缺陷的前兆，而后内部控制缺陷的出现，导致其融资成本上升。

第二，内部控制缺陷的整改一定程度可以弥补由于缺陷而升高的筹资成本。如果公司在出现内部控制缺陷以后及时做好缺陷的整改行动，在一定程度上可以弥补由于缺陷导致的资本成本的上升。此时外部投资者将会开始重新评估投资风险，如果判断投资风险下降，那么企业筹资成本也会随着下降。反之，如果内控缺陷未能及时整治，导致缺陷无法修缮。则这种负面影响将会在内部控制缺陷存续期间一直存在。

本文针对内控缺陷出现的成因及整改方案，本文建议：

（一）提高对内部控制的重视程度，建立完善的内部控制体系

企业的内控缺陷造成企业筹资成本升高的经济后果，其内因就是企业对内部控制不够重视。没有将内部控制制度贯穿于公司治理之中，其管理层权力过于集中而引发的高管舞弊行为。舞弊行为的揭发导致了一系列重大缺陷。

（二）完善对内控的体系建设

完善内控的体系建设主要要从优化内控环境、构建科学风险评估机制、加强内控活动的落实、构建公开透明的信息沟通渠道、构建完善的内部监督体制这五方面入手。一通过合理的权力与责任分配来优化内控环境，明确各个部门的权利与责任，防止出现权利过于集一人手中的情况。二通过设定合理的内控目标、进行全面的风险评估、制定完善的风险应对方案来构建科学的风险评估机制。三通过不相容职务相分离的相互监督机制加强内部控制活动的落实，同时要注意构建合理的绩效考核来保证监督机制的实施。四通过信息统筹规划构建公开透明的信息沟通渠道，公开透明的信息渠道可以促进各个部门相互监督以及信息的及时传导。五通过分离企业的监督权决策权、执行权使之相互制约的途径来完善内部控制监督体制。同时也要注意完善事前、事中、事后的全方面内控体系建设。

（三）完善对内控的制度建设及外部监管

對于企业出现的内部控制缺陷等问题，不仅需要企业提高内控重视程度，完善内控体系的建设。还需要外部监督的加强管理。如，持续完善内控的相关规范制度。虽然自 2012 年以来，上市公司开始被强制披露内部控制缺陷，但是目前这些认定标准还存在着不多方面的不足。这就需要主管机构不断完善内部控制缺陷的认定标准，可以做到对不同行业因地制宜，以及不同程度的内部控制缺陷有不同层级的惩罚制度。只有将内部控制制度不断的细化和标准化，公司才有更好的整改标准，并以此不断完善自身内部控制建设，从而达到全方位预防内控缺陷的出现。

参考文献：

[1]卢锐，柳建华，许宁.内部控制、产权与高管薪酬业绩敏感性[J]. 会计研究，2011（10）.

[2]李虹，田马飞.内部控制、媒介功用、法律环境与会计信息价值相关性[J].财会计研究，2015（06）.