量化宽松货币政策对我国国际贸易的影响研究

杨晋豪

次贷危机的爆发使得全球金融市场遭受到了巨大的危机与挑战，许多国家政府在市场陷入功能失效、金融体系发展陷入困境的情况下积极采取措施刺激经济复苏。其中，为了恢复金融市场秩序、稳定经济运行，美国相继推行了四轮量化宽松政策。文章从量化宽松货币政策的内涵入手，逐步分析量化宽松货币政策对于我国对外贸易发展的有利与不利影响，为市场经济稳定运行及政府制定宏观经济策略提供参考与方向。

作为世界经济体的重要成员之一，美国推行的量化宽松货币政策势必对包括我国在内的众多贸易往来国家的对外贸易发展产生众多影响。近年来中美外贸摩擦持续存在，一定程度上受到全球经济环境与量化宽松货币政策的影响。但不可否认，事物的两面性使必须承认，量化宽松货币政策对我国外贸除了造成不可避免的消极影响外，也产生了一定的积极作用。只有客观认识与分析利弊双面，才能真正促进我国对外贸易健康持续发展，促进世界经济整体平稳有序运行。

量化宽松货币政策是美国在其经济衰退时期常用的货币政策刺激手段，通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式，积极向市场注入超额资金，主动向下调整市场利率，促进资金在市场内流通活跃，刺激经济的发展与增长，实现经济复苏的目的。但这种政策对我国外贸行业会造成较为严重的影响。简单来说，量化宽松货币政策就是依靠增加货币发行量来刺激市场经济发展，延缓经融危机产生与爆发。对于处在经济衰退阶段的国家而言，这种方式可以有效缓解市场经济压力，带动消费实现增长，增加市场中的就业机会，提升劳动者就业几率与空间，使市场维持以往的繁荣景象。作为美联储周期性工作计划之一，每当美国经济整体呈现下行趋势，量化宽松货币政策就会随之被推行。然而，需要透过事物的表现探求其本质，量化宽松货币政策虽然可以在一定时间内刺激市场经济发展，稳定人民生活状态，但在其刺激下产生的市场需求终究不是本质需求，长此以往会造成通货膨胀，甚至导致国家整体经济结构变化，致使金融秩序混乱，经济发展陷入瘫痪。

关于央行资产购买计划影响的实证研究数量显著增加。对这些程序影响债券价格和市场流动性的机制的理论理解仍然不够成熟。在应用最广泛的理论框架——標准期限结构模型中，债券供给和需求不起作用，量化宽松对债券价格的实证结果仍无法解释。1同时，理解量化宽松对市场流动性的影响的理论工作还很缺乏，也没有定论。这些理论贡献都没有明确地模拟央行的购买行为。基于Duffie等人（2005年），在一个搜索理论框架内对量化宽松进行建模，该框架包括与央行、套利者和首选栖息地投资者的场外债务。这种关注债券市场微观结构的方法对于理解央行资产购买如何影响价格和流动性是必要的。其影响由债券市场微观结构产生的资产供求决定。更具体地说，在模型中，由于搜索摩擦，资产购买会影响债券价格和流动性。这种搜索和讨价还价摩擦与债券市场有关，债券市场基本上是场外交易市场，需要投资者在达成交易前观察市场并承担成本。据所知，德普特等人（2018年）提供了量化宽松的唯一其他搜索理论模型。是第一个明确模拟央行资产购买的人，并展示了量化宽松如何通过需求和供给效应降低收益率，从而为文献做出贡献。央行的购买通常是通过从市场中提取债券的外生方式来建模的，这只会影响债券的供应。将央行建模为市场中的额外买家，还可以分析量化宽松的需求效应。这样，央行对债券市场的干预通过两种机制影响价格和流动性；当它开始购买债券时，它增加了市场上买家的数量（需求效应），当它在资产负债表上持有债券时，它减少了市场上卖家的数量（供应效应）。第二，发现量化宽松的需求效应和供给效应对流动性有相反的影响。央行最初增加的资产需求使卖家更容易找到买家，从而导致市场流动性增加。然而，随着央行资产购买逐渐减少债券的自由浮动，流动性下降。这创造了量化宽松的价格流动性权衡。它还解释了资产购买对流动性影响的不一致的实证结果。流动性最初有所改善，但随着央行持有量的增加而下降。在模型中，量化宽松的有效性并不取决于首选栖息地投资者本身的存在。然而，这些投资者的份额决定了收益率和流动性效应的大小。假设债券存量固定，需求无弹性的首选栖息地投资者的份额越大，意味着在二级债券市场中，卖方相对于买方的份额相对较小。随着央行购买债券增加了债券需求，减少了供应，卖家可以讨价还价以获得更高的价格。在拥有大量优先栖息地的国家，这种影响更大。类似地，随着央行资产持有量减少债券供应，大量优先投资者加剧了流动性短缺。相反，当首选投资者的份额最初较小时，量化宽松会更有效地改善流动性。在这里，有更多活跃的卖家，他们受益于一个庞大的额外买家。简言之，首选栖息地投资者持股比例对量化宽松影响收益率和流动性的方式有影响。第四，表明，市场流动性甚至可以降至资产购买计划开始前的水平以下。当买家内生性进入资产市场时，量化宽松导致持有债券的预期收益下降，从而挤出市场需求。在这种情况下，资产购买计划对收益率的影响不大。与此同时，只要央行需求超过挤出效应，流动性最初就会改善。然而，一旦央行减少购买并持有资产组合，流动性可能会降至初始水平以下。由于收益率较低，与量化宽松前相比，愿意进入市场的买家更少。由于首选栖息地投资者不太可能被央行的购买所排挤，因此在首选栖息地投资者相对较少的债券市场上，这些影响预计会更强。第五，将搜索理论模型校准到央行（的公共部门购买计划（PSPP）。PSPP为探索量化宽松的影响提供了一个独特的环境。

货币政策制定者在一方面降低收益率，另一方面保持市场流动性之间存在权衡。这种权衡源自量化宽松的供应渠道：虽然通过央行减少资产供应会提高收益率，但市场上较小的自由浮动会恶化市场流动性。在模型中，量化宽松的效果取决于市场中的搜索摩擦，而不取决于首选投资者的存在。然而，央行资产购买与优先栖息地投资者在市场中的份额之间存在着重要的相互作用，因为这决定了可供购买的资产在市场中的自由浮动。使用一个新的首选栖息地指数对模型进行了校准，该指数显示国家之间存在很大的差异。模拟结果显示，优先栖息地持有量较大的国家收益率下降得更多，而优先栖息地债券持有量较小的国家，流动性最初改善得更多。模型为量化宽松开始以来主权债券市场的市场流动性发展提供了一种直觉。最初，量化宽松应该会改善那些没有多少优先投资者的市场的流动性。然而，由于资产购买计划而导致的收益率上升会排挤买家，这最终可能会超过这些积极的流动性影响。与此同时，稀缺性已成为首选栖息地投资者青睐的主权债券的一个问题。资产购买可能对某些市场的流动性产生了负面影响，并对公布的购买情况进行了调整，因为“购买债券的可用性受到限制。

量化宽松货币政策的实施在世界范围内都产生了重要的影响，特别是国际贸易发达的国家和地区，受到的影响更为直接。不可否认的是，在经济全球化日趋深度发展的当今社会，量化宽松货币政策的推进对我国对外贸易的发展产生了一定的积极影响，一定程度上加深了我国对外贸易的深度，提升合作水平。

量化宽松货币政策对人民币汇率与外商投资产生了积极影响

美国实行量化宽松货币政策，增加市场中货币的投放量，造成的直接结果是美元贬值，人民币汇率相对美元呈现持续上升状态，一定时间段内会导致国外产品相对价格降低，人民币购买力增强。从这个角度来看，量化宽松货币政策对我国对外贸易的发展具有两方面的积极作用。一方面，有利于我国进口贸易规模的发展扩大。人民币持续升值使得外国投资者倾向于投资我国市场，拓展了我国对外贸易的收益空间，这是提升我国外贸品牌认知度、建立良好口碑的有利时机。另一方面，量化宽松货币政策的实施释放了国际信号，有利于吸引国际游资，对我国外贸行业的长远发展奠定资金基础，累积时间红利。

量化宽松货币政策有利于我国进出口贸易市场提升相对吸引力

一国外贸市场的吸引力对于国家外贸发展起到关键性作用，强大的市场吸引力既能够引进优秀资金与技术，也能够留住优秀人才与资源。在国际市场大环境中，每个国家都在积极展示自身特色与优势，用以吸引外国资金流入。在美国经济萧条、实行量化宽松货币政策期间，世界范围内的投资者更加倾向于将资本投放于市场环境较为稳定的国家，而作为优质选项之一的我国，早已在众多国际贸易中多次向世界证明了自身市场空间的广阔性，成为金融市场动荡时期的不二之选。当然，我国明朗的外商投资前景和良好的市场地位也离不开量化宽松货币政策的助力。

量化宽松货币政策作为一柄双刃剑，在带来利好的同时带了或潜在或显现的弊端，对我国乃至世界外贸经济发展产生了不利影响。明确量化宽松货币政策对我国外贸经济发展产生的不利制约，才能制定和发展出有针对性的应对策略，促进我国外贸经济长远健康发展。

贸易壁垒阻碍我国出口贸易的发展

近年来，随着我国经济、政治、文化等方面实现全面发展，我国受到了包括美国在内的国家的贸易壁垒制约，阻碍了我国产品出口与对外贸易发展。在现代化工业社会，我国出口产品不断被严格要求，加之关税及技术等壁垒的施行，严重影响了我国的商品出口，一定程度上阻碍了我国对外贸易的发展。

人民币升值降低了我国外贸竞争力

量化宽松货币政策实施期间，美国制造业大力拉动其经济增长，依靠产品技术含量的提升带动起经济发展。然而，量化宽松货币政策主要体现在增加市场中货币的投放量，直接造成了美元相对于人民币的贬值。在我国中高端产品出口受到限制和阻碍的同时，我国外贸出口量也受到了巨大的冲击，进而形成了贸易逆差，降低了我国外贸产品的国际竞争力，导致我国外贸行业总体出口规模下降。

大宗商品交易发展受到不利影响

量化宽松货币政策使得美元价值在相当一段时间内呈下降状态，在此背景下，投资者倾向于减持美元而增持大宗商品，致使大宗商品价格不断攀升，短期内呈现出突破供求关系束缚的态势，不利于大宗商品贸易的长远发展。对于我国而言，在现有经济状态下，由于大宗商品价格不断提升，原料价格也随之水涨船高，使得我國对外贸易处于不利地位，出口难度比以往增大，贸易逆差趋势日益明显。从大宗商品交易层面分析，量化宽松货币政策对我国外贸环境产生了巨大的不利影响，抑制了我国对外贸易行业的整体发展速率。

低技术内涵的价格优势难以为继

在实施量化宽松货币政策期间，美国出于保护自身传统制造业发展的目的，对我国出口产品进行了严格的限制与要求，然而由于历史及自然条件等原因，我国对美国的外贸依存度较大，受量化宽松货币政策和贸易壁垒的影响，技术含量相对较低的行业将会在激烈的市场竞争中难以维持出口优势，久而久之被时代和市场淘汰。

即便受到量化宽松货币政策的影响，我国对外贸易仍具有较强的发展韧性与较广阔的发展空间。重要的是明确未来发展方向，制定行之有效的对外贸易发展策略，充分发挥我国在对外贸易市场中的优势，才能确保我国国际贸易取得长足发展。首先，要加快实现由贸易大国向贸易强国的升级转型，持续推进科教兴国、人才强国战略，立足世界贸易全局，加强整体布局规划，培养外贸领域的高精尖人才，提升外贸中的科技含量与技术含量占比，持续运用科学方法促进国际贸易深化发展，提升我国在国际贸易市场中的话语权与优势地位。其次，要坚持敞开国门，加强与国际化跨国公司开展深度合作，及时了解不同国家应对国际经济局势变化所做出的政策性调整，坚持与贸易伙伴保持长期友好合作关系，不断推进外贸市场的多元化发展进程。最后，坚决扶持中小企业、民营企业，发展优势产业与特色产业，增强外贸主体活力与创新能力，推动国际贸易的个性化、特色化发展。一方面，积极落实减税降费等惠及企业发展的有利政策，促进民营经济的持续升温发展，稳定民营企业在国际贸易中的重要地位。另一方面，利用数字化信息技术为外贸赋能，促进外贸新业态持续升温，在跨境电商及通关便利化方面为外贸发展提供有效助力，坚持整合政府、社会、企业等各方资源，形成坚定合力，共同促进我国对外贸易长远、健康发展。

作为国际经济发展体系的重要成员，量化宽松货币政策对于我国外贸行业产生了长远的持续性影响。短期内虽然面临严峻挑战，在发展过程中难免遭遇困境与坎坷，但从长期角度分析，这柄双刃剑也会对我国国际贸易发展带来一定的促进作用。需要注意的是，未来我国在发展国际贸易的进程中，要进一步着重发展自身技术优势与创新能力，一方面提升自身对外贸易发展水平，强化创新创造，另一方面加强国际间的交流合作，形成发展合力，共同防范金融风险的发生。此外，我国政府及外贸企业要结合市场发展规律做好应对措施，保证我国外贸行业更好的发展。

（纽约大学）

参考文献：

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