苏南地区中小企业融资的影响因素实证研究

仓子豪 梁健嵘 闫凯 严雨凡 李尚泽

摘要：该项目研究聚焦在新经济环境下，苏南中小企业融资因素的变动。依托南京大学企业生态研究中心，搜集超过1000份的实地调研问卷进行企业生态景气指数计算，通过各项金融指数及其构成指标，进一步探讨苏南企业的融资环境现状。文章结合Eviews和Spss数据处理工具，采用实证研究的方法，从上市的苏南中小企业信息中分选出融资因子。结合一手和二手资料并契合实际，为苏南中小企业融资难题提供对策思路。

关键词：中小企业;景气指数;融资影响因素;实证分析;对策

一、研究背景与意义

随着科技的高速发展和全球经济一体化的深度融合，中小企业日益成为国民经济和社会发展的重要力量，在促进产业结构优化升级、缓解就业压力等方面发挥着不可忽视的作用，贡献了全国60%以上的GDP。其中江苏省苏南地区（南京、镇江、苏州、无锡、常州 ）位于我国“长三角经济区”的中心区域并且与核心城市上海接壤。自改革开放以来，苏南已成功构建各种具有特色的专业大市场并已形成较为成熟的产业链，带动了地方经济迅速崛起。

但是近年来国内外商业环境风云激变，多重因素影响下使中小企业面临着前所未有的考验。随着网络信息技术不断发展，影响中小企业融资的因素逐渐丰富，社会资本参与政策使影响中小企业传统的融资因素和过去相比发生了很大的变化。

因此本文选取苏南地区中小企业作为调查对象，结合实地加线上问卷调查，座谈访问等方式来梳理中小企业融资的影响因素，并采用实证分析方法深入了解中小企业融资现状。并结合新时代的机遇与挑战，提出解决苏南中小企业融资难问题的有效方案。旨在为中小企业管理融资及政府政策制定提供参考，服务区域经济发展。

二、研究综述

（一）从贷款发放来看

李欣航和高洋鸽（2020）指出我国的金融资源目前仍然处于高度集中的状态，商业银行的贷款门槛较高，与追求短、平、快融资方式的中小企业极不契合。同时我国一些金融机构针中小企业，只开放短期信贷业务，而权益性资本和中长期信贷供给仍处于极为缺乏的状态，增加了中小企业的中长期融资的难度。而同样作为贷款的重要一环，担保机构作用的缺失也在一定程度上影响了中小企业的借贷便利。

（二）从借贷市场来看

王蕊（2010）基于现状分析认为，中小企业融资难的首要原因在于各主体之间的信息不对称。其次在于利率管制和融资渠道单一。这两点增加了贷款的风险溢价，极大的制约了中小企业的发展。

（三）从中小企业自身发展状况来看

尹鑫蕊、王颖驰 （2020）提出，我国中小企业之所以会有“融资难”这一困境，很大一部分原因是许多企业管理者在追求所谓的“利润最大化”的原则，对于成本投入和往来账款缺乏足够的关注，从而造成中小企业自身的经济效益低下。

三、苏南地区中小企业的融资环境分析

（一）苏南地区整体金融环境分析

本调研选取苏南地区600家中小企业，主要采取实地参访和发放问卷的形式，问卷涉及企业生产成本、经营管理、相关政策效果等多个方面，共回收有效问卷560份及相关的一手资料。同时依据南京大学中小企业生态调研中心提供的2018～2020年的苏南中小企业景气调研问卷接近1000份，调研企业样本地区覆盖苏南地区六大主要城市，使用景气指数分析法進行数据分析：

企业景气指数=0.4*即期企业景气指数+0.6*预期企业景气指数

即期（预期）企业景气指数=回答良好比重-回答不佳比重+100

中小企业景气指数共分为五个等级：取值在0～200之间，其中0～20为加急报警状态，处于双红灯区;20～50为报警状态，处于红灯区;50～90为预警状态，处于黄灯区;90～150为运行状况平稳，处于绿灯区;150～200为运行状况良好，处于蓝灯区。景气指数在绿灯区或蓝灯区时，表明企业景气呈较乐观或乐观态势。

根据2020年苏南中小企业景气调查问卷数据显示，整体的金融景气指数见表1。

从指数可知2020年受疫情影响，苏南中小企业的当期金融环境受到一定程度的影响，即期指数为94.2，其中主要体现在疫情冲击下，社会外部融资渠道的减少和规模的收缩，暂时导致了企业的融资成本上升和融资过程的不便利性增加。但得益于疫情时期苏南各市政府的扶持政策，帮助了中小企业的拓宽融资途径，从一定程度上缓解中小企业的经营困境。因此大多数企业主对未来的苏南金融环境都持有乐观态度，其预期指数达为112.4。综合预期和即期指数来看，虽然苏南中小企业的金融环境在近期受到一定的冲击，但得益于其稳固的基础实力和政策的及时引导，其综合景气指数为105.2，处于平稳运行的黄灯区。

除此之外，我们还通过金融指数中的构成指标和相关信息，进一步分析了苏南中小企业内部和外部存在的问题。

（二）苏南地区中小企业外部融资环境分析

1. 企业融资成本高

在后疫情时代，大部分中小企业如今面临着更为严峻的融资困境。首要原因就是融资成本高，根据数据显示，疫情时期80%以上的企业表示存在资金短缺，周转不急的情况，其次中小企业融资贷款面临高额的利息，贷款成本高，但经营业绩却无法保证，迫使其偿债压力较大。这一点在其融资成本即期指数中有所体现，仅为92.59，接近预警状态。

2. 企业融资渠道狭窄

由于企业在外界条件的影响下生存状况窘迫，导致银行等传统信贷机构贷款日趋谨慎，采取高额的利息和繁杂的手续迫使传统融资手段不再便捷高效。虽然民间融资因其额度小，手续少的优势吸引少部分企业融资，但其存在信用风险高和融资规模小的问题，使得企业需要融资时仍然优先考虑较为稳定的银行贷款，从而造成融资渠道比较狭窄和单一。这一点在其融资需求即期指数中有所体现，为113.14，融资渠道的受限在一定程度上促使了中小企业们的融资需求提高。

（三）苏南地区中小企业的内部融资环境分析

1. 企业流动性资金管理能力的缺乏

苏南中小企业多为工业企业，因其企业体积较小，在商业竞争中存在一定的先天劣势。面对愈发激烈的市场竞争，客户从中获取直接的利益，多数企业迫于压力不得以采取赊销的方式吸引顾客。但对于中小企业来说，本身现金流能力较弱，同时缺乏专业的流动性管理能力，因此在赊销的环节中还易产生回款期过长和坏账的问题，导致企业的运营风险增加，影响企业正常发展。这一点在其应收账款回款率中有所体现，即期指数仅为83.19，处于预警状态。

2. 创新基础薄弱，科技成果转化效率低

尽管苏南地区中小企业在部分产业上已经走在前列，但是在产业规模、科学技术等方面缺乏必要的自主创新能力。尤其是高新技术领域，从核心材料到相关技术都过多的依靠外界的支持。其次苏南地区中小型企业在创新体系和制度方面不够完善，研究成果转化效率较低，缺乏掌握行业内所需的核心科技，这些劣势导致苏南地区中企业前沿技术方面研发能力严重不足，其难以在产业创新中发挥引领作用。这一点在其生产能力（设备）利用率中有所体现，即期指数仅为86.10，处于预警状态。

3. 过于注重短期效益，投资资金匮乏

企业运营需要大量资金的支持，在中小企业的生存中，出于运营的需要，强调获取近期和现实利益为关键，往往将资本投入投资周期较短、回报较快和风险较低的项目。从苏南地区中小企业的实践来看，企业的资金运营具有总量少和资本化程度不高的缺点，从而导致创新所需的资金来源较为贫乏。

但是政府和银行在中小企业运营资金方面的支持力度较小，其次中小企业自身的融资能力较弱，缺乏创新的内驱力。即使有的企业资金充足，也会优先选择扩大生产规模而忽视产品技术的创新。这一点在其固定资产投资中有所体现，即期指数仅为91.12，接近预警状态。

四、融资影响因素回归分析

（一）样本选取、数据来源

为了保证本文所得结论具有精确性，同时进一步验证融资的影响因素，本文选择2017～2019年在中小板和新三板上市的苏南地区公司的数据为样本（数据来自万得数据库），剔除了数据不全、业绩过差ST企业、有数值异常缺失的样本后剩下617（589家企业来自新三板，28家企业来自中小板）家企业，共1850条数据。筛选原则严格按照中小企业划分标准进行，并用 SPASS对样本进行数据处理和回归分析。

（二）建立实证模型

1. 实证模型设计

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ε1，其中，Y为因变量，X1，X2，X3…X9为自变量，β1，β2，β3…β9为因变量，ε1，为随机误差。

2. 变量描述

目前我国中小企业的融资方式以债务融资为主，因此其债务水平能很好的反映债务融资状况，同时出于数据的可得性，本文选取企业的资产负债率作为被解释变量Y，来衡量其融资能力。同时考虑了九个影响企业融资的因素，设为本文的解释变量。具体描述如表7所示。

（三）描述性统计

为确保数据质量，以保障能进行有效的回归，先对数据进行描述性统计，结果如表8所示。

1. 资产负债率

分布于3.232%～94.854%，个体间有较大差异，平均值为43.492%，这反映出樣本企业作为中小企业发展不均衡的特点，但因为其为上市公司，主要资金来源为股权融资，很大程度上满足了其资金需求。

2. 总资产的对数、资产担保能力、折旧资产比值

样本企业总资产的对数平均值为18.458，资产担保能力的平均值为0.336%，折旧资产比值的平均值为0.008%，比例都很低，但与各自最大值有较大差距。这是由中小企业自身特点决定的，符合其规模小，可供担保的资产额少的特点。正因如此，也造成中小企业融资难的局面。

3. 净资产收益率、留存收益

样本企业净资产收益率的平均值为9.339%，留存收益的平均值为10.467%，都正负并存。说明大部分中小企业经营年限较短，仍处于成长期，另一方面也体现中小企业盈利能力有限，内部资金没法维持企业正常运转，更需要外部的资金支持。

4.速动比率、应收账款周转率

样本企业速动比率的平均值为1.866%，应收账款周转率的平均值为4.310，可见中小企业抵御风险的能力和营运能力的不足。因此，中小企业应注重将短期规划和长远布局相匹配，完善自我实力。

5.样本企业主营业务收入增长率

样本企业主营业务收入增长率的平均值为0.187%，与最大值11.428%仍有较大差距。说明在成长期的中小企业虽然扩张速度明显，但仍受限于各种因素，发展过程中较为困难且同层次发展不均，其发展过程中需要金融机构的助力和政府的扶持。

（四）多元回归分析

1.回归分析

从表9可以看出，模型R方值为0.314，意味着企业规模，资产担保能力，企业自身竞争能力，盈利能力，内部积累能力，抵御风险能力，固定资产折旧水平，企业的成长性，营运能力可以解释融资能力的31.4%变化原因。对模型进行F检验时发现模型通过F检验（F=94.847，p=0.000<0.05），也即说明企业规模。资产担保能力，企业自身竞争能力，盈利能力，内部积累能力，抵御风险能力，固定资产折旧水平，企业的成长性，营运能力中至少一项会对融资能力产生影响关系，以及模型公式为：融资能力=26.096+1.551*企业规模-6.361*资产担保能力+1.740*企业自身竞争能力-0.058*盈利能力-0.046*内部积累能力-3.122*抵御风险能力-31.090*固定资产折旧水平+1.779*企业的成长性+0.038*营运能力。另外，针对模型的多重共线性进行检验发现，模型中VIF值全部均小于5，意味着不存在着共线性问题;并且D-W值在数字2附近，因而说明模型不存在自相关性，样本数据之间并没有关联关系，模型较好。最终具体分析可知：

（1）企业规模的回归系数值为1.551（t=3.855，p=0.000<0.01），意味着企业规模会对融资能力产生显著的正向影响关系，与假设1相符。中小微民企资产规模偏小、缺乏抵质押物等提高信用评级，商业银行为寻求风险与收益的平衡，通常优先考虑大公司而放弃小公司。所以中小企业的企业规模 （总资产的对数） 与企业的负债水平正相关，与企业外源融资能力正相关。

（2）资产担保能力的回归系数值为-6.361（t=-2.934，p=0.003<0.01），意味着资产担保能力会对融资能力产生显著的负向影响关系。固定资产折旧水平的回归系数值为-31.090（t=-0.837，p=0.403>0.05），意味着固定资产折旧水平并不会对融资能力产生影响关系。两者都与理论冲突，分析如下：考虑到选取样本中新三板的高科技企业占绝大比例，其特殊的资产结构导致固定资产占总产的比例较少，所以当用固定资产体现资产担保能力时，其越高反而表明高科技公司经营出现问题，与融资能力成负向影响。也因此固定资产与融资能力之间的联系十分微弱，不能清晰的在数据中反映出来。

（3）企业自身竞争能力的回归系数值为-3.740（t=-7.900，p=0.000<0.01），意味着企业自身竞争能力会对融资能力产生显著的正向影响关系，与假设3相符。竞争力是企业生存发展的根基，当竞争力越强时反映出企业市场占有率越高，营业收入增加，在银行等金融机构看来其偿债能力与信用评级自然随着上升，也更容易放款。所以中小企业的竞争力 （主营业务利润率 ） 与企业的负债水平正相关，与企业外源融资能力正相关。

（4）盈利能力的回归系数值为-0.058（t=-3.971，p=0.000<0.01），意味着盈利能力会对融资能力产生显著的负向影响关系，与假设4相符;内部积累能力的回归系数值为-0.046（t=-5.075，p=0.000<0.01），意味着内部积累能力会对融资能力产生显著的负向影响关系，与假设5相符;企业的成长性的回归系数值为1.779（t=2.716，p=0.007<0.01），意味着企业的成长性会对融资能力产生显著的正向影响关系，与假设8相符。当企业成长性好时，盈利也随之增涨，而盈利是内部资金积累的主要来源，当其内部积累就越多，公司就越倾向于通过企业的未分配利润积累的资金进行内源融资而非外源融资，从而实现资金的高效配置。故企业的盈利能力（净资产收益率ROE），内部积累能力（留存收益）和成长性（主营业务收入增长率）与企业负债水平负相关，与企业内源融资能力正相关。

（5）抵御风险能力的回归系数值为-3.122（t=-23.095，p=0.000<0.01），意味着抵御风险能力会对融资能力产生显著的负向影响关系，与假设6相符。速动比率越高反映出公司持有的流动资产的越充足，具有优秀的抵御风险能力，从而依赖外部债务融资的比例越小。

（6）营运能力的回归系数值为0.038（t=0.339，p=0.734>0.05），意味着营运能力并不会会对融资能力产生影响关系，与假设9相冲突。分析如下：这体现出选取应收账款周转率体现营运能力具有片面性，其侧重点更在于反映企业应收账款的管理能力，而非其在生产、销售等方面的运转能力。

2.稳健性检验（总资收益率润代替净资产收益率再次进行多元回归）

通过用ROA替代ROE来对上述回归模型进行稳健性检验，如果各个解释变量与被解释变量的相关性和稳健性都没有变化，则模型是稳健的。ROA衡量的是指公司净利润占平均总资产的比值，所以选择ROA为替代变量，稳健性检验如表10所示。

由表9可知，企业规模，企业自身竞争能力、企业成长性与企业融资能力成正相关，资产担保能力，内部积累能力，抵御风险能力，盈利能力与企也融资能力呈负相关，除固定资产折旧水平和营运能力以外，其他指标均与回归分析结果一致，说明模型构建合理。

3.结论

总结分析可知：企业规模、企业自身竞争能力、企业的成长性会对融资能力产生显著的正向影响关系。以及资产担保能力、盈利能力、内部积累能力、抵御风险能力会对融资能力产生显著的负向影响关系。但是固定资产折旧水平、营运能力并不会对融资能力产生影响关系。

五、对策建议

（一）调节内部融资环境

1.提高内源融资能力

在银行信贷很难惠及中小企业的情况下，现阶段中小企业最依赖的融资手段就是内源融资。而要提高中小企业的内源融资能力，首先要提高其盈利能力，可以通过搭建一种柔性化、信息化的组织架构来善企业内部控制水平，以此高效协调协作方式、职能部门和组织分工。同时需重视后备人才培养，提升人力资本素质，为企业升级发展储能。

2.合理控制财务杠杆，重视内部积累

对企业的内部积累而言，增强中小企业的外部投资吸引力，最重要还是在于自身对于资本的积累。苏南中小企业发展往往是以个体和家庭为主体，以民间集资和的内部积累为特征，第一代企业创办多以家庭作坊式的小企业，发展模式多采取滚雪球式的内部积累，相对来说平均规模较小。而提高内部积累最重要的途径还是在于企业自身的投资和管理能力，企业的管理需要拥有足够的专业知识，建立标准的财务制度，通过合理的财务管理和风险投资为公司积累相应的资产，合理控制财务杠杆，增强企业自身的发展实力，同时制定符合公司发展的战略和积极有效地融资方式。

3.強调流动性管理，降低经营风险

企业速动比率就是企业短期偿债能力的体现，在各融资途径中要想获得外部良好的信用评级离不开企业自身拥有良好的偿债能力，以此企业应加强自身的流动性管理，苏南中小企业多为工业企业，存在应付账款回收期较长等问题，苏南中小企业应设置合理的流动性指标进行监测，构建流动性风险管理计划对其进行全方位的预防和管理，提高流动性管控能力。

（二）改善外部融资环境

1.健全完善信用体系，提高放贷风险控制能力

实证结果显示，由于中小企业具有规模小，资产担保能力不足等无法解决的固有特点，使得其外部融资受阻。因此要改善外部融资环境，首先需要降低金融机构对中小企的融资歧视。而金融机构之所以依靠企业规模和资产担保对中小企业进行信用评级的原因就是因为缺乏关于中小企业的有效信息。因此只有当银企信息不对称被消除的越多时中小企业的外部融资环境才容易改善。而随着大数据时代的来临，构建中小企业信用库逐渐成为可能，可以由政府职能部门牵头，联合各行业协会、金融机构等多层次全方位的建立和完善中小企业信用数据库，并安全有序推进数据库数据共享，从而最大程度降低金融机构对中小企业的风险评估成本，增强金融机构对中小企业的放贷积极性和风险控制能力。

2.政府引导金融机构适应融资政策深化改革

根据财务部2019年出台文件，《关于开展财政支持深化民营和小微企业金融服务综合改革试点城市工作的通知》，财政部为金融服务金融机构要为中小微企业提供专项资金支持，提供绿色信用审查通道，帮助金融商业银行增加对中小微企业的贷款数额。同时需要为在疫情中受影响的企业提供低息贷款。政府还要引导当地的中小企业进行动产抵押融资，改革中小企业破产制度，真正为中小企业提供融资普惠，提高其经营能力，弱化中小微企业在融资贷款中的劣势地位。

3.促进金融科技发展，提高放贷效率，拓宽融资渠道

金融机构可以注重发展金融科技，使得信贷的数据获取、加工、处理、分析变成一个并行过程，进行授信自动化，根据大数据挖掘和机器学习形成企业用户的特征变量和用户画像，同时根据企业用户的历史经营数据，对其进行动态授信预测，还可以根据用户类别，自动设置一系列预警指标并进行实时交互获取，依赖数据指标进行预警监控，作为催收策略的指导。商业银行以此更为高校便捷的放贷系统，针对中小企业进行动态监管，从而减少人力复查，降低企业贷款的成本。

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*本文为江苏省高等学校大学生创新创业训练计划2020年省级立项项目研究成果（202013646023Y）。

（作者单位：南京大学金陵学院）