中小企业投资机会、融资约束与研发创新问题及解决策略

萨欢 核工业西南勘察设计研究院有限公司绵阳分公司

融资约束会对企业投资项目和研发创新带来影响，政府部门的补贴虽然可以在一定程度上缓解资金紧张问题，但应该鼓励和引导中小企业寻求更多投资机会，着重开展研发创新以及合理利用政府补贴等多渠道的资金来缓解企业面临的融资约束，优化企业的发展模式，为企业研发创新提供有效保障。

一、企业投资、融资约束与研发创新

（一）企业研发创新

中小企业对研发投入和创新产出十分重视，提升企业研发创新水平会使企业变得强大，对保持宏观经济稳定起到重要作用。对企业创新产生影响的因素比较多，外部因素包括知识产权保护、融资环境、宏观经济政策等，内部因素为企业财务状况、股权结构等。知识产权保护水平的提升可以激发企业的创新活力，相反则会起到消极作用，也有学者发现短期知识产权创新也存在负面影响。好的金融环境可以促进实体经济发展，企业可以更为顺利地实现创新转型，良好的融资渠道和保护股东利益，可以具有较高的长期研发投资率，特别是中小企业。而企业创新能力质量越高，银行等金融机构面临的困境就越小。信贷政策、政府补贴等宏观经济政策会对中小企业融资约束带来影响，间接对企业研发创新产生影响。企业财务状况为企业研发的基础条件，会对企业创新与运营发展等产生一定程度的影响，而企业发行的股票期权等激励会对创新产生积极作用，对中小民营企业影响更大。企业创新研发周期变长，市场经济环境的改变，会使企业面临更大的风险，但也可以获取更多的收益，而如果企业缺乏对创新的重视，会影响盈利水平。

（二）企业投资与研发创新

企业的投资与创新研发对企业可持续发展有正向影响，对企业资源配置效率提升具有积极作用。如果企业投资选择不合理，对企业预期收益产生一定影响。企业投资能力可以参考投资组合是否科学、合理，投资价值是企业研发投入资金前主要考虑因素，与控股企业进行比较来看，家族企业与国有企业对研发投资关注度更高。对外直接投资对企业创新具有推动作用，研发支出可以表现出企业的吸收能力，可对外投资活动可以借助技术入股方式获得一定收益，提升企业全要素生产率。通过对多种对外投资类型分析，不同对外投资类型和目标间存在着较大的差距性，对外直接投资可以使企业创新研发费用投入变多，可以提升新产品产值，将高收入国家作为投资目标，研发加工等方面的投资可以推动企业创新。直接投资可使上市企业有效专利数量增多，综合投资企业可以获得更多的利润。在企业直接投资与创新两者间的调节方面，企业产权性质等方面，对外直接投资和专利数量间存在着调节关系，而融资约束对企业投资起到一定程度的抑制作用，也研究表现对外直接投资对融资约束起到缓解作用，可以促进创新研发支出，但受到融资约束的影响，对外直接投资方式获利能力仍受到局限。

（三）融资约束与研发创新

如果融资体制存在问题，无法达到中小企业对资金的需要，则会存在资金缺口。现实中，理想的资本市场并不存在，企业融资对企业生存与发展起到重要作用，受到外部融资易出现溢价问题，企业发展更多采取自有资金，融资约束会限制企业投资行为。我国实体经济和创新能力的进一步发展，多受到上市公司融资渠道少所带来的影响，通过拓展融资渠道来扩大企业经营规模，助推企业的稳健成长，可以更好应对外部环境，更易于实现企业发展战略目标。受到融资时间长、盈利能力和规模等因素的制约，如何拓展外源融资是社会关注的话题。经济社会转型要求金融市场和资本体系应更好的服务于经济发展需要，商业信用已经作为获取融资的重要因素，可以缓解企业融资压力，提升资金周转率，帮助企业走出融资困境。

中小企业以间接融资作为主要手段，直接融资作为辅助，外部融资成本高，资金来源于风险投资，要求达到较高的年回报率，为了减小投资风险，对企业成长速度要求比较高，多有用折价转让股权等，中小企业面临更大的压力。股权融资可以使中小企业获取到更多的资金，也可以通过向银行贷款方式来进行融资，融资方式更为正规，很多企业可以接受，也具有较高的灵活性，如果企业经营良好可以获得丰厚的回报，融资障碍与限制也更少，更多中小企业更倾向于通过银行进行融资。但银行贷款存在着局限性，中小企业生存压力较大，市场淘汰率比较高，为了获取银行贷款会设置更多条件，也需要进行更为严格的审批，融资环节繁锁且审批时间长，无形中增加了企业融资成本。民间集资也是重要的融资渠道，该种融资方式较为简易，如果得到投资人信息可以快速得到资金，可由于较高的利息和没有法律法规的保护，会使企业承担更多的融资成本。除上述融资方式外，也可以通过债券、金融租赁等方式进行融资。

二、中小企业“融资难”困境及原因分析

中小企业生存与发展环境较为严峻，如果生产经营状态不好，盈利则更为困难，企业需要付出更多的融资成本，无法将资金用于研发项目。中小企业规模不大，配套的管理机制也不完善，财务管理信息无法及时披露，投资者不能了解企业的真正生产经营状态，拒绝向企业提供资金，企业发展愈加困难，融资困境主要存在如下阶段：

（一）创业初期

中小企业在创业初期会面临多个问题，生产运营成本、抵抗风险能力差等制约着企业的发展，技术与工艺的创新需要投入大量的资金，还需要在日益激烈的竞争环境中做好市场定位，实现产品的升级换代，如果不适应市场环境变化，则会存在着较大的失败概率。企业初创业阶段要通过大量的资金来维持，该阶段的融资能力较弱，多借助于企业的自筹资金，可由于资金数量有限无法达到企业快速发展的要求，很可能错过发展时机，如果生产运营所需资金断裂，企业会通过多种渠道来筹集资金。中小板上市的企业年融资约为5000万元左右，可企业上市的门槛较高，很多企业无法通过该渠道实现外部融资，外部融资难度导致企业陷入融资困境。

（二）成长阶段

创业成功并取得发展的企业形成一定规模，获得更多的市场占有率，原始资金得到一定程度的积累，开始进入到盈利模式。企业为了获得更多的市场份额和提升市场竞争力，会逐步扩大规模并投资研发新产品，还会购置大量的固定资产，再将资金用于产品推广与营销等方面。在该阶段的企业大多不再选择具有更高融资风险的方式，但内部融资风险小且资金有限，多寻求银行贷款等风险小的融资模式。处于成长期的企业，市场份额会不断增加，规模也会逐渐变大，企业资产也会得到积累，生产管理与财务管理配套的机制也已经建立起来，具有很好的发展前景，更多的金融机构会更为主动地为其提供更低融资成本的贷款和融资，股权融资占比会不断减小，一些企业也可以通过资本市场来得到更为充足的资金，也可以采取债券的方式来进行融资。融资困境得以改善，可由于筹集的资金不能达到企业快速发展的要求，若想在银行等金融机构中获得更多成本低的融资仍面临着较大的困难。政策性银行机构数量较少，可提供的服务范围比较有限，多为融资者提供技术援助贷款、特色金融等服务，很难达到中小企业融资需要。大型商业银行对企业资质和风险防范能力有着更高的要求，如果企业财务管理情况不好，投放的资金额度数量也比较有限。中小商业银行不具备较高的专业能力，无法完全了解企业生产经营情况，对贷款风险控制能力有限，对中小企业放贷的意愿也比较差，银行即便将贷款放给中小企业，一般为了规避风险，利率也会相应的上浮，因此，过度依赖银行资金是无法转变中小企业贷款难的问题。

（三）企业成熟期

企业为了生存与发展投入了数量巨大的资金与资源，具备了较强的抵抗风险能力，也掌握着较为稳定的现金流，随着资本积累的不断变多，社会对企业信誉给予足够的认可，具有较强的融资能力。中小企业融资方式会从原来的股权融资转变为更低成本的银行贷款和债券融资方式，融资渠变得更为多元化，为了形成健全的融资体系，企业会留存生产经营收益与资本来为后续发展提供充足的资金，或者去资本市场上获取融资，通过发行中短期债券来得到更多的资金。我国资本市场发展水平还不高，一些制度还没有建立，对公司债券融资额度设置较多限制，资本市场融资难度也比较大，可以进入资本市场进行融资的中小企业并不多。

银行行为是中小企业融资难的主要的影响因素，每个银行业务形式不同，采用的制度和标准也存在差异，大银行不会投入更多成本为中企业提供资金，不具备贷款的主动性。中小企业很难从传统的金融渠道来获取资金，而民间融资成本与风险都比较高，监督管理机构还缺乏配套的法律法规，还需要对现有的金融体系进行创新与改革，建立起更为合理的金融体系制度，还需要形成金融信用体系，为中小企业提供更合适的金融产品。一些学者认为，偿债能力、融资环境为融资难主因，受到融资约束影响，商业信用对中小企业融资缓解并不大，相关政策间存在着矛盾性，也是导致融资难的重要因素。

三、解决中小企业融资难的应对措施

中小企业信用水平不高对融资起到抑制作用，相关部门应该尽快建立起信用评价体系，通过创建信用模式来提升投资机构对中小企业的信任。政府部门要起到引导作用，为中小企业搭建更好的融资平台，可以缓解中小企业发展过程中面对的难题，可以担保机构给予资金补贴或税收优惠，可缓解中小企业融资困境，进一步规范担保和融资活动。加强对科创板中小企业生产经营数据的分析，分析科技创新型企业面对融资时存在的困难与问题，制定出缓解融资难的措施，培养中小企业自我发展意识，形成中小企业信用服务体制，为中小企业提供帮助，做好中小企业的扶持力度，修订和完善相关法律法规。也可以通过建立起积极的社会关系，通过建立起社会资本关系网，为企业提供更多的融资渠道。企业开展研发创新活动时，存在着信息不对称和预期收益不确定等问题，与企业的其它生产经营活动有所不同，研发创新活动面临着更多的融资难题，自筹资金是确保研发创新活动继续开展的前提，在投资中占比较大，而中小企业受到企业规模等因素影响，面临着更为严峻的融资约束，借助政府部门给予的资金补助和管理激励等，为企业开展研发创新提供资金保障。融资约束降低企业投资机会，抑制企业研发创新发展，家族企业具备的异质性、政府部门提供的保障，作为缓解融资约束的手段，可以为中小企业制定研发创新提供帮助。

（一）家族企业与研发创新

家族企业为市场经济中较为活越的力量，对经济增长起到一定的推动作用，主板资本市场中，家族企业数量在不断增多，已经成为社会经济的重要构成部分。家族企业所有权中，家族成员参与管理，采用非线性主式调节所有权与生产经营间的关系，很多家族企业研发创新潜力不足，创新体系不完整，与政府部门合作可以推动企业研发创新，降低企业成熟度和减小负面影响。企业的内外部环境为研发创新保证，管理者不希望存在投资成败，上市家族企业数量较少，经济表现力并不高，多希望实现跨代控制。创业板家族企业去家族化与融资约束间存在相关的关系，缓解融资约束方可以提升企业发展质量。并购商誉可以对企业研发创新投入形成正向影响，具备的风险承担能力发挥着中介作用。

（二）政府干预与研发创新

政府部门对中小企业创新研发进行干预，体现在财政补贴、税收优惠等方面，对研发创新活产生的影响还没有形成定论。很多研究成果都表明，政府干预对中小企业研发创新具有积极影响，采用财政激励手段，对中小企业研发活动给予支持，可以使企业更好地分解研发风险，降低研发创新成本，也可以更好地激励企业加入到创新活动中来。也有学者发现，政府干预会给企业研发创新形成挤出效应，补贴形式、补贴期限、企业资源结构等也与其存在属性影响，激励存在着异质性。还有研究人员发现，政府干预中小企业研发创新，产出效应具有不确定性，对初期创业企业研发具有很好的推动作用，成长期企业却存在增长与减缓的关系。从上市企业数据信息中可以看出，融资约束对企业发展战略和实质创新存在抑制，政府补贴可对成长期、成熟期企业形成调节。政府补贴对企业研发投入带来的影响，多集中于门限区间，政府税收优惠在该区间内，补贴政策对研发创新起到正向作用，否则为反作用。政府补贴可以对企业开展研发创新活动起到促进作用，可受到财务冗余和资金偏好等因素的影响，还存在着滞后性和门槛异质性的特点。

四、结语

本文重点对中小企业投资、融资约束和研发创新进行系统地分析与论证，发现企业间均存在着一定程度异质性和局限性，面临着不同的融资约束问题，推动企业开展创新研发活动、开展投资行为是企业发展与壮大的必要条件，政府干预对企业研发创新具有积极作用，还需要考虑到内在机制的影响。