浅析第三方财富管理公司的现状和发展

崔音

摘要：第三方财富管理公司不同于银行、证券和保险等金融机构，是指那些相對独立的中介理财机构，致力于客观分析客户的资产情况和理财需求，根据客户所需的投资产品和工具，通过专业的方式提供综合性的财富配置服务。一般第三方财富管理公司会对客户的财务情况进行全面了解，包括资产状况、投资偏好、风险承受能力、投资预期等，再根据不同客户的情况制定财富管理计划，进行各类理财产品配置，以达到客户的投资目标。第三方财富管理公司应当在国家金融方针和政策下为客户提供专业的理财服务，自主经营，自负盈亏。第三方财富管理公司在中国发展以来，阻碍其发展的往往还是规范经营、风险偏高、监管不力、内控管理水平低等问题，但在短短十余年的时间，第三方财富管理机构“从无到有”再到“遍地开花”。虽然目前的发展出现了一些问题，但是由于理财需求旺盛，随着监管力度加强，行业总体上正逐步走向规范，第三方财富管理公司应该主动探索和完善自己的发展路径，把握住居民财富机遇不断发展壮大。

关键词：第三方财富管理公司;现状;模式;发展

一、引言

自2018年开始，第三方财富管理公司经历行业诞生以来最严峻的生存危机，陆续出现知名财富管理公司出现投资暴雷、兑付困难、被监管检查等问题，还有大量的中小型财富公司因产品暴雷、股东自融或者非标资金池暴雷被立案侦查，实控人被抓，团队解散而消失。2020年11月27日，21世纪经济报道发表了《第三方财富管理行业乱象丛生，七大建议建言加强监管》，建议对提高第三方财富管理机构准入门槛，持牌管理;加强行业自律，加强事中事后管理，建立行业规则和对从业人员进行准入管理等措施，规范行业的发展。2021年作为资管新规过渡期的最后一年，在各持牌资管公司回归本源，向财富管理转型的背景下，随着行业的出清，存活下来的第三方财富管理公司的发展也面临新的选择。

二、第三方财富管理公司发展现状和存在的问题

（一）发展现状

我国经济在快速发展时期居民对于财富的管理意识不强，大部分居民也缺乏基本的投资理念和投资意识。与此同时我国金融管理机制也未发展成熟。伴随着金融机构本身创新能力不足等多方面因素的影响而制约着我国财富管理市场的发展。从文献和相关报告当中能够得出，我国第三方财富管理机构大致经历了以下几个阶段。

首先是04年我国的第三方财富管理机构还处在起步阶段，当时的中国正在面临高通货膨胀问题。以至于当时的专业人士认为2004年是理财的黄金阶段。但是实际的情况确实高通货膨胀带来了利率的负增长。存款的利息也大幅度缩水。仅仅靠着储蓄手段已经不能满足居民的投资需求。正是在这种背景下，银行理财产品顺应市场和人们的需要而出现，人们对于投资理财的热情和意识也在此刻被点燃。

理财产品的出现让第三方财富管理公司被大众所熟知，也是在那个时期我国的经济进入了快速发展时期。第三方财富管理行业的加入为中国经济的腾飞注入了新动力。一些传统的金融机也开始筹备自己的财富管理中心，以便顺应金融市场发展的要求。

2007-2008中国的第三方财富管理行业乱象丛生，2007年也是中国经济发展的关键一年，在这一年股票市场疯狂上涨，这就衍生出了一批新的第三方财富管理机构。也是在这一年上证指数突破历史新高到达了6124。不过在疯狂上涨之后股市市场逐渐萎靡，在上涨指数的带动下第三方财富管理行业的权益类产品也乘着这股东风井喷式增长，许多第三方财富管理机构也在筹备下一阶段。

也是在股票市场疯狂上涨的时期，第三方财富管理机构的发展也非常混乱。市面上的金融产品良莠不齐，不懂行的投资者很难从琳琅满目的金融产品当中选择适合自己的，这就严重影响了投资者的体验。全球金融危机的爆发将中国卷入其中，在面对这场次贷危机时，政府果断出手进行调控，以维持金融行业的稳定。

国家在金融危机期间出台了十项措施来扩大内需。也就是现在人们所熟知的，政府通过砸钱的手段向市场砸了4万亿来挽救市场。大量资金的涌入瞬间提高了市场的流动性。各种基础设施建设和民生工程以及房地产建设兴起，货币的供给也大幅度提高。

受全球金融危及的影响，中国政府干预市场的计划为第三方财富管理机构的发展提供了新机遇。M2的增长和房地产行业的兴起，信托行业也迎来了空前繁荣。在此期间，居民的财富不断累积，第三方财富关机机构吸引了更多投资者。

对于投资者们来讲，金融危机是使个人投资理念和投资意识发生变化的重要分水岭。在此时期，更多人了解并关注到了第三方财富管理机构，更多的人愿意将自己的财产交给财富管理机构打理。行业用户的增加促使第三方财富管理行业的规模变大，一些发展较好的大中型第三财富管理机构更是被人们所熟知。

在2012年政府监管部门逐步放松了对财富管理市场业务的管制，这就使得该行业重新迎来了发展机遇。各种金融机构都瞄准了财富管理这块肥肉，每个金融机构都推出自己的产品试图来瓜分金融管理市场。在面对疯狂且无序的发展和扩张期之后，第三方财富管理结构呈现多维度的竞争格局。

度过疯狂发展时期的第三方财富管理公司迎来了平稳发展期，在2013-2014期间中国经济智增长开始放缓。但是相比其他国家的增长速度，中国经济增长依然趋于世界前列。高速增长的中国经济也创造出了一批高收入群体，第三方财富管理公司则积累了大量的客户群体。此外，银保监会在2014年的4月份下发了“明令禁止信托公司委托非金融机构代销其产品”的99号文及《关于99号文的执行细则》，该细则中明确表示要避免第三方财富管理结构的销售骗局。当时的第三方财富管理机构通过代销信托产品作为自己的发展道路。代销信托产品的佣金吸引着第三方财富管理机构，这种高额的回报在第三方财富管理公司引起了不小的振动。市场行情的变化以及以政策的改变让许多中小型的机构手足无措，最终也难以逃过倒闭和并购的风险。也是在这一时期，业内较为知名的财富管理公司寻找新的发展道路，通过拓展业务来应对不断变化的市场环境。

2018年也是中国财富管理行业相关新规新政出台最密集的一年，这对国内财富管理业务发展又将带来极大的震动和挑战。在当前大类资产配置成为主流趋势的背景下，人们的投资理念也开始变得成熟，对于风险偏好也日趋理性。实现全面合理的资产配置，更是高净值人群对财富管理的最新需求。

2015年之后第三方财富管理行业进入了调整期，先前盲目的扩张给机构的发展埋下了隐患。过去销售的金融产品陆续出现兑换等问题，再加上面对客户的询问和投诉，理财顾问的不专业导致投资者遇到许多风险。当客户的损失数额较大时便要求相关机构赔偿。要求赔偿的事件近些年来屡见不鲜。许多客户诉诸媒体和法律途径捍卫自己的权利，而第三方财富管理机构对于风险把控的不足成为了人们诟病的问题。

2018年也是中国第三方财富管理行业相关法规和政策出台数量最多的一年，国内的财富管理行业进入了动荡期。在大资产配置主导的现代社会，现代人的投资理念也逐渐成熟，人们在投资前会理性的看待投资产品的风险，从而全面且合理的分配自己的财产，直到今天财富管理依然是高收入群体人群的需求。

（二）发展模式

从我国第三方财富管理机构的发展情况来看，在商业模式方面，主要有三大方向：

1） 代销模式

2） 开发产品

3） 咨询业务

从目前情况来看，“代销模式”仍是大部分三方财富管理公司的主要业务，但资管新规以后，金融产品的销售资质管理越来越严格，比如银行理财和信托产品的代销需要持牌金融机构，公募基金和私募证券基金的代销需要公募基金销售资格，保险产品的代销需要保险经纪或者代理资格。

对于募集能力和资本实力较强的少数第三方财富管理公司来说，取得相应的代销牌照，做大做强代销能力，向金融产品的提供方收取更可观的佣金和后端分成也是可行的。但从实际发展运行看，具备代销实力的第三方财富管理公司都会向资产管理延伸，提供综合性财富管理产品和服务，获得更高质量和稳定的金融产品供应，获取更客观的收入和利润，不断向“开发产品”模式转型。

对于大多数实力较弱的第三方财富管理公司来说，申请或收购代销牌照难度和成本都较大。对于缺乏代销牌照的第三方财富管理公司来说，借用其他机构的代销通道也是行业常用做法。但这种方式随着资管新规的实施，在合规上受到的限制越来越大。这会导致没有代销资质的第三方财富管理公司越加拿不到优质的、有竞争力的金融产品，导致客户和销售团队的流失，生存空间被进一步压缩。

那么对于缺少代销牌照和较强资本实力、但有一定客户基础的中小型第三方财富管理公司来说，要生存只能拿私募牌照开展资管业务，自己研发或是通过FOF投资其他金融产品，向资管模式转变，为客户提供优质的资产配置服务。

对于专业能力比较强、有一定客户基础的中小型第三方财富管理公司来说，向咨询模式转变也是不错的选择。首先，先了解客户的需求，根据客户的资产特点，设计一套客户财富管理解决方案，并予以执行。比如税务筹划、保险理财，财富传承、子女教育，海外资产配置和移民等。咨询模式最大的难点是收费问题，客户的付费意识还不是很强，但随着我国财富管理市场和客户投资意识的成熟，为咨询服务和解决方案付费的习惯也会逐渐提升。

（三）存在的问题

1.代销模式：易引发道德风险

第三方财富管理公司目前的收入来源于主要依赖产品代销，获得一次性的佣金收入，难以实现客观独立性。这一盈利机制束缚了其本应起到的投资服务目的，内生驱动力主要来自获得更多的销售佣金，难以从匹配客户需求及风险承受能力水平的角度配置产品，较有可能将不适合的产品销售给客户，如将高风险产品推向谨慎型投资者，从而会带来道德风险。代销模式非常依赖于产品的引进和供应，是以产品和服务为中心的发展模式，难以实现真正意义的以客户利益为中心。

2.产品开发：难度高、风险大

在代销业务发展模式陷入困境后，部分实力较强的三方财富机构转向产品开发，进行主动资产管理，但这一模式同样面临问题。首先，当前我国进入金融周期下半场，叠加经济下行，企业盈利恶化，产品违约风险增加。从数据上看，贷款和债券代表的风险较低的资产违约率已出现明显上升。2017年至2019年一季度，城商行、农商行的不良率分别从1.5%升至1.88%，2.6%升至4.1%。此外，债券市场违约率攀升，2018年全年有125只、共计1209.6亿元违约，比2017年增加了91只，897.1亿元。

3.第三方财富管理市场份额小，竞争激烈，易下沉信用。

传统持牌机构的资产规模庞大已经超过了百亿，而第三方财富管理机构的规模和体量小。2018年期间银行理财产品的资金余额就已经达到了32.1万亿，而信托公司所管理的资金余额也达到了18.9万亿。除此之外，国内一些其它的财富管理途径如公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划以及公司资产管理计划等等都占据一定的市场份额。在不考虑共同因素的影响，从2018年各行业金融机构资产管理机构的总额达到了104万亿，这种财富管理的机构已经过万，这让原本有限的金融市场竞争变得越发激烈，不过即便市场份额占比有高有低，但资产够已经是万亿级别。从社会信用分层来看，第三方财富管理机构难以获得信用资质较好的资产。另外第三方财富管理机构业务及风控门槛较低，易下沉信用，造成风险积聚。

三、第三方财富管理公司的发展路径

（一）提升从业人员综合能力，优化服务

第三方财富管理机构能真正实现其客户服务的价值，必须要有专业素质的团队服务客户，在从业人员的选拔、培训和业务拓展方面，提升团队的专业度，以优质的服务真正实现客户的资产配置，将合适的产品和服务推荐给合适的客户，以客户利益为中心。

（二）开发和引入优质产品，开拓市场规模

“巧妇难为无米之炊”，第三方财富管理机构应依赖强大的团队建立有竞争性的产品体系，针对客户的需求不断开发和引入优质产品和服务，优化客户的资产配置，帮助客户规避风险，实现收益目标。第三方财富管理公司逐步形成品牌效應，才能扩大客群，吸引更多的高净值客户选择财富管理公司，以此提升市场规模。

（二）规范清理，填补监管空白

经济的快速增长使我国成为全球财富增长最快的国家之一。据数据统计，截至2018年，中国家庭财富规模位居全球第二，达到52万亿美元。预计未来五年中国的财富将进一步增长23万亿美元，在全球财富中的占比将从2018年的16%升至2023年的逾19%。我国资管行业发展时间短，成长快，目前已成为仅次于美国、英国、日本的全球第四大资产管理市场。但我国的监管制度还未有效跟上财富规模扩张的速度，制度有一定的滞后性，导致风险事件发生后产品了一定的负面影响，不利于第三方财富管理公司的长期发展。相信随着监管空白的填补，第三方财富管理机构能更加健康、有序地发展。

参考文献：

[1]财富之争：中国金融要案启示录. 北京：中国铁道出版社，2015.12

[2]P2P：中国式高收益债券投资指南.北京：机械工业出版社，2015.4

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