中国证券投资市场投资者行为分析

王佳英，王作功

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

在经济形势日新月异的背景下，我国的证券投资市场也在不断发展，应用行为金融学对投资者投资行为的心理活动进行研究，具有重要的理论和现实意义。证券市场是国民经济的晴雨表，尤其是在受到社会突发事件的冲击时，证券投资市场的波动尤为明显，而这种波动与投资者在应对突发情况时的投资行为密不可分。对此，楚鹰，刘露（2003）从行为金融学角度出发，解释了投资者在面对风险冲击时存在“羊群效应”“过度反应”“期望理论”等。相比之下，李文龙（2020）等分析认为突发事件对民众的心理层面以及经济活动的冲击的综合影响更大。从对经济影响的时长来看，王剑（2003）认为突发风险事件对证券市场造成的影响在短期内是巨大的，但这种影响具有两面性，需要冷静思考、理性对待，才能更好地把握证券市场未来的发展方向。本文通过设计网络调查问卷的方式，调查分析了应对突发事件时中国证券投资市场投资者行为，并给出相应的建议。

1 调查的基本情况

调查问卷通过问卷星系统完成，调查起止时间为2020 年2 月28 日20 时27 分 至2020 年3 月5 日23时59 分，在此期间，共收到有效答卷624 份。参与调查者的基本情况见表1。

表1 参与调查者基本情况

2 调查问卷分析

2.1 整体分析

对于证券投资市场投资者行为，Edwards（1995）、Rabin（1998）认为，投资者的金融投资行为受主观情绪、性格、心理感觉及预期等主观因素的影响。而突发事件的发生也会在一定程度上影响投资者的预期及投资行为。

提及经济运行过程中突发事件对中国股市产生的影响，高达71.43%的投资者认为只在短期内有影响；21.85%的人认为短期和中长期都有较大影响；而认为短期无影响、长期有或无影响的人数占比仅为6.72%。这表明绝大部分投资者在短期内对股市持悲观态度，但在长期内持乐观态度。

关于目前股票投资的价值，认为非常具有投资价值的人数占比为26.05%；认为比较有投资价值的人数占比为44.54%；认为投资价值大于投机价值的人数占比为10.08%；而认为投机价值大于投资价值的人数占比为19.33%。说明绝大多数被调查者认为中国股市具有投资价值。

关于投资者面对风险的态度，从统计结果来看，风险偏好和风险厌恶者的比例均较低，占比分别为16.51%与19.39%；而选择风险中立的人占一半以上，占比高达64.1%，说明我国绝大投资者对风险并不排斥。

关于投资者的投资偏好，选择股票投资的人数占比仅为19.07%，这与风险偏好者的比例相差无几，可见风险偏好的投资者人数只占了少部分，这说明中国大多数投资者认为在突发风险事件的影响下，股票风险会被进一步放大，更多的投资者倾向于规避风险，因而更多的投资者偏好于投资风险相对更小的个人银行存款（33.81%）、理财产品（32.05%）、证券投资基金（11.7%）与债券（3.37%）等金融产品来达到保值增值的目的。

关于投资产品选择与投资规模的关系，除选择股票投资以外，其余选择银行存款（71.23%）、债券投资（50%）、理财产品（48.76%）、证券投资基金（45.95%）的投资金额在5 万元以下的人数均最多，占比接近一半或一半以上。这说明只有资金实力相对雄厚、持有较多闲置资金的投资者才会选择股票投资。究其原因，其一是投资单个股票或少数几只股票风险较大，只有“将鸡蛋放在不同的篮子里”，风险才会被进一步分散，投资者只有在资金较为充裕的情况下，才能构建较为丰富的投资组合，从而进一步分散投资风险。其二是资金实力较为雄厚的投资者，其抗风险能力也较强，故选择股票的投资者在能够抗住较大的投资风险同时，也能获得更高的收益。

关于投资者认为受突发事件冲击最大的金融产品，有56.41%的人认为对股票的冲击最大，而选择基金、债券、理财产品及其他的人数占比不到一半。由于股票相对其他几个投资选择而言风险更大，其价格直接关系到各行各业的经济效应，而基金和理财产品有专业人员进行分散投资。同样，债券由于其还本付息以及债权人求偿权优于股东权益人的特性，其风险同样小于股票。因此，大多数投资者认为股票受影响最明显。

对于突发事件影响下投资方式的调整，投资者呈现不同观点。春节属于消费旺季，经济形势往往向好，按常理存在“春节效应”的股市应当偏牛市。然而，突发事件导致股市在2020 年2 月3 日刚开盘时骤跌，本文问卷调查始于2020 年2 月28 日，此时，突发事件已得到初步的有效控制，上证指数、深成指、沪深300、上证50、创业板指等指数均已从刚开盘时的阵痛期中走出，逐渐恢复至年前的水平，开始呈现波动走势。此时中国投资者呈现出不同的投资预期，有15.54%的人认为事件之后，经济长期依旧向好，大盘也会随之上涨，因而选择增加股票投资金额。而21.96%的人认为股市稳定性尚存疑，故选择减持股票，转而增持债券或基金等产品。其中也有34.94%的人选择观望，不进行任何实质性调整。

突发事件影响下，今后是否倾向于网上证券投资交易，47.6%的人做出肯定选择，并认为网上投资交易便利、快捷、成本低，且更符合未来发展趋势；而16.19%的人持否定态度，认为网上投资交易存在较大风险，且缺乏安全保障；而36.22%的人对此不能做出确定的回答。整体来看，接近半数的投资者看好今后网络证券投资交易，而只有不到四分之一的投资者依然选择传统的证券投资交易方式，由于市场的不确定性，有超过三分之一的投资者对此不置可否。

2.2 股票投资具体情况分析

从投资对象的选择来看，选择国有控股企业、民营控股企业、外资控股企业的人数占比分别为55.46%、35.29%、9.24%。说明在中国以公有制经济为主体、国有经济为主导的经济体制下，投资者更愿意选择规模更大、稳定性更好、抗风险能力更强、股价相对更稳定的国有控股企业。

从交易市场层次的选择来看，选择主板、中小板、创业板、科创板的人数占比分别为49.58%、16.81%、22.69%、10.92%。说明在突发风险事件的冲击下，绝大部分投资者更倾向于选择投资主板市场中的大型企业，而选择投资中小板与创业板的人数占比较小。由于科创板是新设板块，加之其开户条件相对苛刻，故选择人数最少。

从股票市场中投资者倾向选择的行业来看，近几年随着中国互联网技术的高速发展，加之领先其他国家的5G 技术，中国的互联网板块和通信板块深受投资者的青睐，成为超过半数（54.62%）投资者的首选；当前医药制造和医疗卫生行业颇受投资者的热捧，问卷显示有45.38%的投资者乐意去持有该行业股票；投资者选择传统制造业、农业及其他行业的人数占比分别为10.92%、5.88%、17.65%；而原本由于股市“春节效应”应强势的餐饮业、旅游业和交通运输业，由于受到突发事件影响降幅较大，仅有8.4%的投资者愿意选择。

从春节股票开市后的仓位和收益率来看，突发事件对股市短期造成压力，但从春节后A 股市场的表现来看，除了第一天出现了比较大幅度的下跌外，之后几天持续地反弹，投资者对突发事件的反应总体上比较理性。这主要是因为利好A 股的一些中长期因素并不会因此而发生变化。从统计结果来看，收益率在10%以上的投资者占比44.54%；收益率0～10%的人数占比31.09%；亏损0～10%的人数占比为17.65%；而亏损10%以上的人数占比仅为6.72%。而春节后股票仓位的增减，35.29%的股票投资者选择加仓；22.69%的股票投资者选择减仓；而接近一半的投资者选择不改变仓位。

关于在突发事件影响下对股市的信心，认为影响不大，比较有信心的人数占比为63.03%；认为有影响不是很有信心的人数占比为23.53%；而认为没有信心或者说不清楚的人数占比分别为5.88%、7.56%。近期A 股在全球资本市场中表现突出，具有很大的韧性，主要是由于A 股相比其他海外市场存在多方面优势：首先，中国政府借助制度优势能迅速控制突发事件的影响，经济和市场信心也能逐步恢复；其次，在缓和突发事件对经济的影响方面，中国的政策空间比西方国家更为充裕，政府能够积极利用逆周期调控稳定经济增长；再次，中国通过前期坚定的金融去杠杆和供给侧改革，已经大幅化解了相关的风险，股市整体估值也处于较低水平，具有较高的安全边际；最后，中国在成功应对突发事件冲击方面体现出的大国担当，会逐渐提升中国的国际地位，令国际资本对中国发展更有信心。

关于今后比较看好的行业，有85.13%的投资者比较看好无人化、专业化、定制化的消费行业；全流程互联网＋、集约化、程序化的进出口贸易行业；重内容、高质量、基础设施社区覆盖等项目的投资转型升级行业。而只有14.87%的人选择其他行业。总体来看，投资者比较青睐热门、前沿、质优的新兴科技行业。

2.3 不同投资群体在突发事件影响下证券投资行为差异分析

2.3.1 东部、中部、西部地区证券投资者差异分析

不同地区投资者，对投资风险的态度明显不同。相对东部地区而言，西部地区投资者则倾向于风险厌恶，体现风险偏好程度与资金持有量成正向波动关系，关于投资产品的选择，西部地区投资者选择银行存款的人数占比（52.74%）明显高于东部、中部地区；而东部与中部地区投资者选择股票理财产品的人数占比都高于西部地区（6.97%、25.87%），不同地区投资者对投资产品的选择存在明显差异，而这种差异与投资者对风险的态度相对应。

2.3.2 不同学历的股票投资者投资行为差异分析

在面对突发事件冲击时，不同学历的投资者目前投资服务业、传统制造业、农业及其他行业的人数占比均较少，且不到一半；而投资网络经济、数字经济等互联网行业、医药制造与医疗卫生的人数占据绝大部分。值得注意的是，从选择投资互联网行业及医药制造与医疗卫生行业情况来看，学历越高的投资者人数占比是逐渐增加的，而绝大部分学历低的投资者更倾向于选择餐饮、旅游、交通运输业、传统制造业、农业以及其他行业。

关于春节股票开市后的收益率，不同学历投资者的收益率有所不同。统计结果显示，学历越高的投资者，收益率明显更高：相比大专学历以下的投资者，本科以上的投资者收益明显更高，且发生的亏损也更小。在一定程度上体现了投资者学历与其收益率之间存在正向变动关系。

3 结论与建议

在经济运行过程中，不可避免会发生一些突发事件冲击经济和社会的发展，在资本市场上这种冲击更为明显，这种影响在短期内对投资者情绪产生较大影响。本文基于调查问卷统计结果并结合中国经济实际运行状况，分别从投资者与管理者角度提出建议。

从投资者角度。首先，提升自己的学历以及了解更多证券投资方面的相关知识，使投资决策更加理性，在很大程度上增加收益、减少损失。其次，面对意外突发事件的冲击以及在外围市场拖累下，A 股可能还将延续一段时间的震荡行情，投资者仍应谨慎应对市场波动，但着眼中长期走势，不应过于悲观。

从管理者角度。一是要加强对证券投资相关从业人员的职业技能培训，减少因业务不熟练而导致的证券投资风险，同时增强应对突发风险的能力。二是完善市场主体结构，继续加大对中小企业的政策扶持力度。三是缩小地区发展水平的差距，提高资本市场的韧性。