PCB否极泰来？

张贺

过去一年多，股价跌跌不休的PCB（印制电路板）企业，终于在2021年三季报公布后迎来了大涨。崇达技术（002815.SZ）季报公布后迎来三连板，深南电路（002916.SZ）也收获两连板，就连“浓眉大眼”的鹏鼎控股（002938.SZ）也在财报发布后涨停。而在此之前，三者都较上年高点，最大下跌超50%。

难道行业基本面反转了？

在确定基本面是否反转之前，需要了解是什么导致了股价持续下跌。

PCB作为电子元器件的支撑体，可应用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、工业、航空等诸多领域，素有“电子产品之母”之称。不过，也正因为此，PCB行业受宏观经济及下游行业的周期性波动影响比较大。在下游分布中，通讯电子（含基站、智能手机等）、计算机、汽车电子和消费电子占比最大，依次为33%、28.6%、11.2%和14.8%。

不过，近两年除了疫情对宏观经济的影响，通讯电子、消费电子需求也都有所变化。工信部数据显示，2021H1，我国新增5G基站19万站，同比下滑约24.9%。智能手机出货量也并不乐观，尽管2020下半年以来，智能手机出货量有所回暖，但2020年全球和我国出货量均同比下滑。

2019年全球PCB下游应用领域情况 数据来源：Prismark

而疫情影响下，缺芯的情况一直难有缓解，又进一步影响了汽车、通讯、消费电子等下游行业的需求，大众等汽车厂商下调交货预期和销售预期、苹果砍单就是缺芯所致。

需求如此，上游供给又如何呢？

PCB上游主要是覆铜板、铜箔、玻纤布、环氧树脂等行业。根据Prismark统计数据，在2020年PCB的成本构成中，覆铜板占比最大，约为30%;制造费用、人工费用的成本占比也达到了20%左右;铜箔、铜球和光刻胶的成本则分别占9%、6%和3%。

据崇达技术介绍，其原材料成本占比约70%。可见，原材料价格变动对PCB企业的经营有着不小影响。而近一年，国际铜价、石油等大宗商品价格明显上涨，直接导致覆铜板、铜箔、环氧树脂等原材料价格涨价。一年多来，行业龙头建滔积层板已经多次发布涨价函。

由于下游十分广泛，我国PCB行业集中度偏低，仅A股就有逾20家上市公司。因此，对下游的议价能力较弱，成本无法顺利向下游传导，就只能自己消化。2021H1，深南电路、鹏鼎控股、东山精密销售毛利率分别同比下降2.22、2.17、1.66个百分点。

需求和成本双重挤压，从而导致PCB企业经营状况受限。

不仅如此，伴随着内资PCB企业接连上市，以及行业头部企业新增产能逐步释放，PCB行业的市场竞争逐步加剧。除了协和电子、科翔股份、奥弘电子、四会富仕等新上市公司的募投项目，深南电路、鹏鼎控股、胜宏科技等也都有新产能规划或即将投产。行业“内卷”带来的压力不可忽视。

而在产能爬坡的过程中，产能利用率较低、折旧照常等因素又会在短期内压制企业估值。

情况在三季度迎来改观，这也是PCB公司股价在三季报公布后大涨的原因。

简单从归母净利润增速和销售毛利率两个指标可明了。

深南电路与鹏鼎控股业绩及毛利率逐季表现 （来源：iFind）

2021Q2，深南电路和鹏鼎控股归母净利润均同比下滑，其中鹏鼎控股同比下降41.7%。但三季度二者均为正增长，鹏鼎控股增速甚至达到77.86%，为近两年最高。销售毛利率方面，深南电路和鹏鼎控股三季度毛利率分别环比提升0.09和5.09个百分点。

这种业绩改善并非个例，东山精密、崇达技术也都十分显著。其中，东山精密归母净利润增速已连续四个季度为正;崇达技术2021Q3归母净利润同比增速高达101.63%，此前已经连续四个季度同比负增长。二者Q3毛利率也分别环比提升1.65和2.79个百分点。

但是，对三季度业绩的改善仍不能过于乐观。

首先，业绩的改善是相比于此前的萎靡状态来说，并不意味着未来一定会持续。一方面，原材料上涨并不能确定到顶，国际铜价仍处于高位震荡，高盛更是认为铜价将是油价之后又一个引爆点;另一方面，缺芯的影响也并没有明显缓解，苹果公司甚至牺牲iPad订单以满足iPhone需要。这都将继续影响到PCB企业的成本与需求。

行业的“内卷”也没有结束。

招商证券在研报中称，通过提取其过去三年（2019-2021Q3）所跟踪的23家产业链上下游公司数据，从产业调研口徑、设备厂商订单指引、各产业园区投资规划等层面估计，中国大陆的产能投放超过行业整体需求增速。如上文所述，不仅新股上市将带来募投项目的投产，还有深南电路、鹏鼎控股等行业龙头的扩产压力。

因此，当前依然需要PCB企业“苦练内功”，通过精细化管理来应对成本上涨带来的压力。同时顺应行业趋势，调整产品结构，加大对技术含量高的高多层板、高阶HDI板、IC载板等的投入，才能真正从激烈的竞争中脱颖而出。