双汇发展高派现股利分配政策研究

□文/曲文璐 单 辰 张忠华

（哈尔滨商业大学 黑龙江·哈尔滨）

［提要］上市公司的股利分配政策是现阶段利益与长远利益相结合的反应，双汇发展公司自上市以来一直维持着较高的股利分配政策。本文以双汇发展为例，就财务状况、股东情况、投资机会等原因对其高额股利分配动因进行分析，并探讨高派现股利分配政策对公司的影响，以便为其他上市企业的股利分配政策提供参考，寻找更为适合自己的股利分派方式。

一、股利政策相关概述

（一）股利政策相关概念

1、股利政策的概念。股利政策是指企业的股东大会或者董事会对一切股利有关的事项所采用的具有原则性的做法，是关于企业发放股利与否、发放多少股利以及什么时候发放股利等很多方面的方案和策略。涉及了上市企业对其留存收益是留存、发放还是再投资的问题。

2、股利政策的支付方式

（1）现金股利。现金股利是指上市企业用发放现金的方式向投资者发放股利。它很好地保护了投资者的相关利益，现阶段是国内外最常见的股利分配政策。

（2）股票股利。股票股利也称“红股”，是上市企业将尚未发放的股票作为股利发放给股东以支付股利的政策。这种政策不会占用公司的资金，不会使股东的财富直接增加，而是增加其持股比例。企业的资产可以更好地用来后续投资。

（3）资产股利。资产股利是指上市公司除了现金以外的所有资产都可以用来派放股利。目前，此种股利支付方式较为少见。

（二）股利政策的影响因素

1、财务因素

（1）盈利能力。一个企业的盈利能力是指它获取利润的能力，一家企业的盈利能力越强，那么公司的留存收益也相应越多，每股现金流也就越多。一般来说，随着公司盈利能力的加强，每股派现额度也就增加。

（2）偿债能力。公司的偿债能力是指公司用资产来偿还短期债务与长期债务的能力。企业的偿债能力强，说明企业的可流动资金比例高，若进行高额派现则对企业影响较小。

（3）营运能力。企业的营运能力主要是指企业营运资产的效率与效益。营运能力强的上市企业，后续的收益保证多，企业可用来分配的剩余收益多，那么企业进行高额现金分配的可能性就大。

2、非财务因素。非财务因素主要来自于行业发展潜力和政策以及法案的影响。我国资本市场的渐渐完善，市场对上市公司的发展起着越来越重要的作用，与资本的流通和分配密切相关。2005年证监会对股利分配进行改革后，对上市企业的股利分配和披露表现得更为严格，使得企业不得不重视股利分配政策。

（三）高额派现股利政策的界定。根据国际经济学的界定，上市公司每股现金分红高于0.3元即可认定为高分红的现金股利分配，或者当企业用于支付股利的资金超过当年净盈余的60%，也可以被认为是高额派现行为。由于我国资本市场尚不稳定，因此存在很多不良派现行为。本文所指的高派现是指上市公司遵循证监会的条例，结合自身发展情况，能够在公司稳定持续发展的状况下连续分配高于市场平均值的现金股利，做到公司内部、股东、市场三赢的高额派现股利政策。

二、双汇发展概况

（一）双汇发展公司简介。双汇发展，全称为河南双汇投资发展股份有限公司，位于河南省漯河市。1998年发放5，000万股A股在深圳证券交易所上市。自上市以来，一直以肉食品加工为主，2019年入选最具有价值中国品牌100强，是我国肉类加工的龙头产业。公司始终围绕“农”字发展，围绕肉类加工拓展了加工、生物工程、物流、养殖、药业、软件等子公司。

（二）双汇发展历年股利分配情况。自双汇发展上市以来，公司运营状况良好，净利润也逐年增加。多年以来一直保持着高标准的现金股利分配且每年的分配政策相对稳定。其高额的分配政策让企业对外维持了良好的形象，向投资者发放企业经营状况良好的信号，以此吸引投资。双汇发展自2013年以来，每10股分红近乎超过10元，虽然多年以来的现金股利分配一直维持着较高的水平，但是所呈现趋势是缓慢下降的。双汇发展多年来派现均超过净利润的50%，高者更是达到90%，净利润大多数都用于股利分配，属于高额派现。

三、双汇发展高额派现的动因

（一）良好的财务状况

1、盈利能力。资本盈利能力是指企业收益的水平，一般来说净资产收益率可以用来衡量企业的权益水平，该指标数额越大，表明投资带来的收益越高。双汇公司近年来盈利能力较好，进而有更多的可分配利润用来支付现金股利。双汇发展的盈利能力在同行业属于较强的水平，有能力进行现金分红。

2、偿债能力。企业的债权人相较股东有着更优先的偿债权。一个企业要想派现就要先偿还负债。上市公司要保持良好的偿债能力以免因为不能及时偿还债务而有损公司外界形象，进而影响公司的未来发展。流动比率和速动比率代表着公司的短期偿债能力，双汇发展的流动比率相对稳定在1.5左右，而速动比率也维持在1左右。可见，双汇发展并不存在短期偿债的压力。资产负债率代表着一个公司的长期偿债能力。近年来，双汇发展的资产负债率有着连年上升的趋势，但是总体不超过50%。综上可得，双汇发展的偿债能力很强，为公司高额派现起着重要作用。

（二）控股股东的主导。上市公司的股利政策是由股东大会所决定的，双汇发展自从上市以来，虽然股权结构有所变化，存在股票转让、吸收合并等，但是一直是由大股东控股，且比例很高。双汇发展的第一大股东罗特克斯有限公司持股73.41%，对企业各方面决定有着很大的控制权，小股东几乎没有话语权。股利政策很大程度上影响着股东权益，为了获得更高的利益，控股大股东往往会选择高派现的方式。

（三）缺乏投资机会。一个好的投资机会可以使得上市公司取得很好的投资效应，进而增加公司收益和股东权益。如果一个公司的投资机会更多，那么公司将不会有过多的留存收益用于支付现金股利。自从双汇公司上市以来，并没有外部投资，只是进行过几次内部经营项目的投资，投资项目相对较少，所以企业资金富裕，公司采取高额的现金股利以防止公司的资金闲置。

（四）相关法规和政策。在资本市场中，为了保护中小股股东的利益，我国相关监管部门制定了一系列股利政策，其中主要是派放现金股利。我国证监会对上市企业的股利分配制定的相关政策规定对股利分配产生了很多影响。证监会规定，如果上市公司想要进行融资就必须制定明确的分红计划，所以如果有融资需要的上市公司就必须要发放现金股利。自2008年起，上市企业分红法案提出上市企业最近三年以现金分配或股票分配累加的利润不少于最近三年可分配利润的百分之三十，使得上市企业不能再随意吝啬现金股利的派放。

四、高派现股利分配政策对双汇发展的影响

（一）积极影响

1、有利于提升公司价值。投资者在选择投资机会时，往往会选择收益更多的投资项目。上市公司在选择股利分配时，现金分红越多，投资者获得的回报也就越多。双汇发展自从上市以来，市值一直保持稳步的发展，2021年较2001年市值翻了40多倍，这很大一部分原因是因为双汇发展多年来一直持续的高派现政策，维护了公司的外部形象，吸引了投资人进而提升公司价值。

2、回报中小股东。双汇发展的大股东占比74.31%，属于控股大股东，其他中小股股东占比较小，无法保证自己的权益。横向对比同行业的其他上市公司，双汇发展选择的高派现股利政策，可以使其投资者在短短几年内得到回报，使他们可以直接获取现金收益，提升了股东们的投资收益率，维护了中小股股东的权益。

3、提高企业的竞争力。根据信号传递理论，现金分红在向外界传递公司信息时起到了重要的作用。企业分红较多，说明公司内部管理者对企业后续发展的预期良好，对于有的投资者来说是很好的购买机会。企业的行业竞争力很大程度上取决于企业的市场份额，多年来双汇发展在高温肉制品行业的市场份额持续上升，位居全国第一位，其中高额的现金股利分配政策起着很重要的作用。

（二）消极影响

1、融资成本增多。上市公司采取高额派现政策，会导致大量的现金流出企业，为了满足资金的需求，企业就需要向外界融资，付出的成本也相应增加。双汇发展一直维持着较高的利润分配，如果企业需要现金投资或者遇到紧急危机，只能通过向外短期融资或者高利息贷款的方式来获取资金，付出的费用会很大程度的增加，不利于公司的长期发展。

2、投资储备不足。双汇发展多年来一直保持着高额现金分红政策，企业的留存收益率很低，因此导致了盈余资金不足。在企业遇到好的对外投资机会时，没有足够的现金来支持，会错失很多好的机会。双汇公司若不能及时调整产业结构，不能抓住好的投资机会，很有可能会使其市场份额逐渐减少，发展艰难。

3、营运能力有所下降。营运能力反映了公司在日常生产经营中动用各种资源获取盈利的能力。固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率在很大程度上共同决定着企业的营运能力。双汇公司从2013年以来除了应收账款周转率呈现上升的状态以外，其他的各项指标都有着多多少少的下降，说明企业的营运能力也有所下降。长此以往，也许无法负担企业较高的现金股利分配政策。

五、完善双汇发展股利分配政策的建议

（一）企业自身角度

1、提升营运能力。双汇发展公司近年来的营运能力并没有得到可观的发展，营运能力对一个企业的发展至关重要，所以为了长久的发展，双汇发展应该注重自身营运能力。

（1）优化企业的资产结构。要优化企业的资产结构，首先应考虑公司所处的行业特征，管理者必须强化公司的资产结构意识，增加对员工资本结构的理论，参考西方国家的量化指标，以此来指导本公司的资本结构优化活动。

（2）改善企业财务状况。双汇发展要注重自身财务分析、改善资产结构，有效地协调公司内部各个财务关系，对企业的流动资金进行综合管理，使企业的资产能够保持足够的流动性，综合管理公司的投资、筹资，为公司创造更大价值。

（3）加速资金的周转。双汇发展要优化自身的管理意识，确保自身的库存情况既能保证货物正常流通，又有利于资金的周转。双汇发展要密切关注自身市场的供求变化，合理完善资金预算，保证自身的资金周转。

2、增加优质投资。分配现金股利的方式导致企业资金直接流出，不能再为企业带来效应。双汇发展应该将目光放至企业外部，主动去寻求好的投资机会，以此来提高相应的投资回报，使企业的资金能够得到充分的利用，而不是将资金一味用于发派现金股利。

（二）外界监管角度。从双汇发展的高额分红政策可以看出，虽然对所有股东的利益都进行了保障，但是大股东的收益更多且稳定。许多高额发放现金股利的案例都使得股利分配更为注重大股东权益。因此，相关部门在制定股利政策法规时应该完善这方面的不足，防范企业制定不合理的股利分配制度。

六、结论

本文通过对双汇发展的股利政策与同行业进行对比可以看出，一直处于高额派现。从财务分析的方法对其动因及影响进行分析得出以下结论：发派现金股利并不是越多越好，有时候也会给企业的财务状况以及未来发展带来一些负面影响。上市企业要紧随国家的相关法案规定，结合自己的发展规划进一步调整股利分配政策。