2022年A股或将迎来长牛中的休整

看好春季行情，原因有三。第一，宏观政策宽松，从宽货币走向宽信用，地产政策积极微调。中央經济工作会议首提“三重压力”、“政策发力适当靠前”，稳增长目标更明确、力度在增强。央行2021年四季度例会表示，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调，要更好地满足购房者的合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。借鉴历史，随着逆周期政策力度加大，市场将有不错的表现。第二，当前ROE尚处在回升周期中。本轮全部A股ROE（TTM）于2020年二季度见底，2020年三季度开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至2022年一季度，支撑牛市继续。第三，每年11月至次年3月历来是躁动行情的窗口期。历史显示，跨年行情通常每年都有，背后的原因在于，岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口期，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。

2022年全年需降低预期。2019年初，我们提出，随着产业结构转型和居民资产配置向股市迁移， A股将类似美股上世纪80年代开启长牛。但是长牛并不意味着没有波动，结合过去美股和我国房地产市场长牛走势，长牛中可能出现一次为期3-4年的回撤，背景是投资时钟处于滞胀阶段。2019年开启的这轮牛市已经历3年上涨，2019-2021年股票基金指数年化收益率为38%，明显高于2005年以来18%的年化收益率中枢。展望2022年，A股或将迎来长牛中的休整，扰动因素包括通胀制约利率、ROE周期性回落，美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。

2021年，A股指数振幅创历史新低，2022年市场振幅可能扩大，岁末年初行情可观，配置上偏均衡，重点关注三条主线：一，随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复；二，硬科技行业基本面较好，股价表现强劲，新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变；三，当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。展望2022年，值得关注的结构性亮点包括，受益于涨价的铜和猪，以及疫情受损行业，包括航空、机场、旅游等板块的困境反转。

策略研究丨海通证券研究小组

荀玉根、

郑子勋、李影等

荀玉根/海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2021年第一名。

本年度代表作：《“股”舞人心——2021年中国股市展望》、《理性看待牛市回撤》、《智能制造的重点子领域——中国智造系列5》、《今年三大赛道的起因和走向》、《借鉴智能手机看新能源车产业演变》