Z公司资金链断裂的成因及防范研究

广州商学院会计学院 吴家宜

一、公司背景

Z公司是一家国家重点高新技术企业，公司于2002年成立。为谋求发展，公司从以往只专注于制药装备逐步转型为一家集包装机械、制药装备、医疗器械以及医药包材等业务为一体的公司，最终成为国内精准医疗领域的先行者，也是我国制药专用设备制造业的领头羊。2014年开始，该公司采取外延式并购的方式涉足医学服务、医学检验、医药包材料、基因技术研发等领域，并通过并购而用五年的时间将公司参控股公司数量从3家增至26家，业务也进一步辐射到基因技术、医学检测领域。2017年，公司资产规模也增至49.12亿元，是上市时7.95亿元的六倍之多。

二、Z公司资金链断裂

Z公司以高负债的方式进行并购投资，但最终的投资回报却非常有限，因此也使公司陷入现金流危机。2015年，公司经营活动净现金流为1.07亿元，而一年后已达到负9663.13万元，2017年进一步下降到-14.83亿元的水平。

自2016年起，Z公司即开始面临现金流紧张的问题，大量债务不能如期清偿。2018年年底，8次公告显示，Z公司已产生到期未清偿债务20.13亿元，债权人有银行、信托机构，也有金融服务和小贷公司，另外还涉及一些个人和民间借贷方，2018年，证监会对Z公司进行立案调查。三个月的时间内，Z公司先后发布11次涉诉公告，此时公司面临严重的资金周转危机，公司及相关实控人纷纷面临诉讼、仲裁、银行账户被冻结等危机，资金链断裂的事实表明Z公司已发生财务危机。

三、Z公司资金链断裂成因分析

（一）盲目扩张

从2014年开始，Z公司开始外延式扩张，同时，公司从以往专注于制药装备行业开始向包装装备、医疗器械装备、药房自动化等方向探索，快速在诊断试剂、诊断设备、基因测序产品方向布局。不仅关注医疗器械领域，2015年，公司向精准医疗投入了大笔资金，以期打造“基因检测+远程医疗+实时监测+私人定制健康管理综合解决方案”协同结合的慢病精准管理与服务平台。自Z企业进行业务扩张，特别是进行精准医疗投入建设后，即对资金有了更大的需求，而公司的盈利水平并不高，所以其现有现金流不能满足其战略扩张所需，这种情况下，为保证公司在一些领域的扩张能够顺利进行，公司只得进行大量外部融资来满足其资金需求。

2014年起，Z公司经过一系列多元化扩张，公司投资规模逐年提高，公司对现金流的需求也越来越大，与此同时，企业现金流情况大不如前。由于需要大量的资金来支持公司的扩张战略，公司频繁进行资金筹措，筹资额从2014年的1.72亿元提高到2016年的6.76亿元，融资规模翻了四倍之多，至此，Z公司的经营、投资活动所需资金基本上全部来源于融资活动所获取的资金。2016年，公司现金净流量将至负数水平，由此表示公司融资能力已明显无力负担公司的日常经营及投资活动，Z公司的资金链断裂危机由此爆发。

（二）过度依赖外部筹资

通常来讲，企业常用的资金筹集方式一般有外部融资、内部融资两种。内部融资简单来说就是企业进行日常经营活动后产生的留存收益，该融资方式下不会产生额外的资金成本，不会为企业带来到期还款压力。所以，很多企业也会优先考虑这种方式，但这一融资方式的弊端也非常明显，它和其企业经营水平直接相关，如果企业效益不高，则内源融资也比较有限，在企业经营所需资金无法得到满足时，企业则会考虑外部融资。外部融资会使企业需要承担额外的融资成本。根据实际情况来说，Z公司盈利水平有所下降，仅靠每年的留存收益无法很好地支持企业进行各项经营活动和战略扩张，这种情况下，企业形成了侧重于外部融资，同时辅以内部融资的融资结构，而外部融资则以债务融资与股权融资为主。

2014年开始，Z公司开始进行积极扩张，而内源融资水平始终不高且有降低倾向，到2017年只有3个百分点的水平。相比之下，外部融资尤其是债务融资比例则不断提高，涨幅较快，公司债务融资从2014年的31%提高到2017年的79%。这也侧面说明Z公司盈利水平不断下降。公司外部融资规模占比始终非常大，一直徘徊在80%左右。

在Z公司经营情况不乐观的状态下，其也渐渐失去了资本市场的红利，股权融资能力越来越弱，企业总资产中股权融资的份额在2014年为42%，而这一数字到2017年已降至18%的水平。这种状态下，企业则将债务融资作为首要融资方式，相应的，在企业资产结构中，债务融资的占比也越来越高，2017年已从2014年的31%提高到79%的水平。

Z公司内源融资水平低、规模小，由此让企业对外部融资渠道也有了更多的依赖性。2017年，在公司总资产中外部融资资产的占比达到97%的水平，由此可见，企业经营发展期间除了面临巨大外债压力，还需要应对财务风险愈发严峻的问题。

（三）财务费用支出过高

在公司债务融资规模越来越高的情况下，公司财务费用支出也越来越高，从1621万元提高到1.84亿元只用了三年时间。

一般来讲，对比股权融资方式来说，虽然债务融资可以让企业保持原有股权结构的前提下获取到资金，不过，这种融资方式下要求企业按期还款，从而让企业支出了较高的融资成本，使得还债压力也不断加重。在企业债务压力提升到一定程度后，融资成本也会快速提高，从而让企业融资能力减弱，由此陷入恶性循环。

（四）短期负债占比高

因为Z公司以债务融资为主要的融资方式，在具体分析Z公司融资结构后发现短期债务在其中占比最大。结合公司财务报表相关数据可知，虽然当下公司债务结构中的短期债务占比有所下降，不过整体上看，短期负债的占比依然很高，尤其是在2014年甚至达到99%的水平，之后的最低水平均在55%以上，这一数据足以表明公司的短期负债一直居高不下。

为解决资金问题，Z公司背负了大量的短期负债。在投资方面，Z公司注入资金的医疗器械、基因检测等均属于长期性项目，资金投入和收益都体现出长期性特点，由此，公司也面临着资金和产品不匹配的现状，公司资金链断裂风险进一步加剧。

“易变现率”是一个企业的关键性财务指标，该指标能够反映公司在外部融资中采取的策略是否过于激进，比如如果易变现率为1即说明公司采取的外部融资策略风险水平适中，如果易变现率超过1，即说明公司采取的是较为稳健的外部融资策略，可以在一段时期内帮助公司持续地、稳定地获取资金，同时也说明企业偿还贷款的压力适中；而若易变现率水平低于1，即说明企业采取的融资态度过于激进，为帮助公司获取资金、资源，而为公司埋下了较大的财务管理风险。

通过计算可知，Z公司的易变现率从未超过1，由此表示，企业的融资策略较为激进，长期凭借短期融资来支持长期投资项目。分析Z公司的融资结构可知，短期债务在其中的占比最高，如果企业大量利用短期债务获取的资金来支持其长期投资则公司资金链也将产生巨大隐患。如果企业经营状态稳定，则现金流也能够保持一定的稳定性，而如果公司经营出现问题，则公司现金流将出现不良波动，企业经营所需现金流也将无法得到满足，资金周转压力激增，偿还贷款的能力也随之变弱，这种状态下，公司很容易爆发财务危机。通过以上对Z公司的分析，可以了解到，因为公司财务的融资策略较为激进，公司目前面临着巨大的到期偿还债务压力，由此使得公司欠下巨额债务无力偿还，以致公司陷入资金链断裂困境。

四、防范资金链断裂的建议

基于以上对Z公司融资问题、战略扩张问题等的具体分析，本文得出了Z公司资金链断裂的成因。通常来讲，在公司的初步发展期，内源融资占比都不高，这种情况下，外部融资即成为公司的首选融资方式，Z公司同样如此。为满足其经营、扩张资金需求，Z公司进行了大量的外部融资，从而产生很高的融资成本，但因为公司所投领域、项目周期过长，收益期长，使得公司面临巨大的财务压力并最终陷入资金链断裂的困境。

一个企业在进行战略性扩张的过程中离不开资金支持。战略扩张后的融资并非由扩张速度直接决定融资规模，战略扩张速度实际上是由融资规模决定。考虑到这一点，企业应当对扩张周期进行优化，让战略扩张的脚步和融资节奏达到协调。企业还需要基于企业现金流量流入、流出水平来充分考虑并合理协调融资资金与项目投资回报问题。为保持企业发展的稳定性，就需让企业债务结构保持在健康、合理的状态。为防止企业出现资金断裂的问题，也需要对企业扩张的范围、速度予以把控，使得企业战略扩张的脚步始终保持稳定。

五、总结

Z公司财务风险是因其融资结构失衡造成的。2017年，Z公司产生了大笔资金缺口，这直接导致公司出现了大规模的债务违约，究其原因，可知主要因素即在于公司盈利能力弱，再加上一直以来采取的企业扩张战略过于激进。为进行快速扩张，Z公司不得不大量进行外部融资来获取经营、投资所需资金，而其中短期债务筹资占比最高，这样的融资策略为公司带来严峻的财务风险，很大程度上抑制了公司的抗风险能力。在经营发展期间，考虑到可能出现的资金链断裂问题，企业应对国家宏观经济形势、相关政策有全面了解，同时采取适当的扩张战略来为企业创收，并对融资结构进行不断调整，以保证企业走上稳健的发展之路，实现企业的可持续发展。此外，在经营发展期间，企业还需要随时关注、分析自身发展情况，对公司内部治理结构进行合理优化，形成完备的风险防控机制，提高企业应对财务风险的水平。