我国债券市场的现状及发展趋势

韦 颖

（湖北经济学院法商学院 湖北 武汉 430200）

中国债券市场经历了30年的风风雨雨。众所周知，债券市场是金融市场的重要组成部分。它具有融资功能，可以使资金由盈余者手中转到空缺者手中。发行债券的目的是投资于重大基础设施建设，弥补国家财政赤字。同时债券的利率又能使得业绩优良的企业发行债券更加受到投资者的青睐从而使得发行的债券利率低，也就是他们的筹资成本低，从而实现了资源的配置，同时，债券对一个国家具有深远的作用和意义，国家货币政策制定和执行的部门是央行，其中，公开市场业务是其进行宏观调控的手段，这需要央行用买卖证券的方式去调节货币的供给量。我们都知道当经济过热，央行需要抑制经济过热的现状，需要减少货币的供给量，便会在公开市场中卖出债券，从投资者或者金融机构手中得到资金；而当经济陷入低谷时，为了炒热经济，央行会公开买入债券，释放一部分资金，来使货币供应量增加，这样的调节表明债券了对中国金融市场的重要性。本文就从我国债市的一些基础背景展开讨论。

一、市场发展和现状分析

（一）我国债券市场发展历程

经过了30年的发展历程，还依稀记得一些重要的节点。早些年国债在发行时，市场的规则也不太严谨，在1981年恢复国债发行，开启了既无内债也无外债的历史，我国债券市场发生了翻天覆地的变化。上个世纪80年代末年开启了企业债双重审批，额度管理的进程，1990年有了公开交易的场所。之后的第五年出现了惊动了整个债券市场的事，称之为327国债期货事件，这在当时对于附近多地的交易所都出现了不同程度的风险，因此建立一个透明、公正、制度规范的证券市场迫在眉睫。在2005年债券市场正式对外开放。2007 年在颁布《公司债券发行试点办法》后，形成了债券的发行由央行、发改委、证监会三个部委分别监管的发行的重大格局。2010年发布的十二五年规划纲要明确指出，要扩大直接融资比重，健全资本市场体系。在2015年之后，我国又相继开放了多种投资的工具。

（二）我国债券发展现状

我国债券市场发展迅速，市场规模由小到大，发行的渠道由窄到宽，在我国金融体系中发挥了不可取代的作用，从而成为了排名在美国日本之后的全球第三大债券市场。我国债市已经具有规模，品种也越来越丰富，同时也有外国资本在不断地加入其中。

当下我国债券市场的品种主要有三类，第一类是政府债：国债、地方债，第二类是公司债、机构债等，第三类是金融债券等，发行的总量逐步增加，发行期限结构趋于平衡结构日趋合理，债券存量日益增加。

伴随着银行间债券市场交易量占了九成，二级债券市场总体规模不断扩大，在亚洲总体规模和相对交易量都是领先的。截至2018年年底，名义债券市场规模已经自人民币15.71万亿元增长至人民币85.73万亿元。

二、债券市场存在的问题

（一）市场相关制度和法律问题

我国的国债和金融债已经实现了报备审核制，相反，企业债的审核方面则是需要另外审批。审批制也会阻碍中国债券市场的健康发展。而在注册制下，让市场来决定债券的价格、规模和风险，将审批部门的重点放在监督和管理市场上面，能够更加集中。因机制管理比较差，债券市场会出现权责不同的局面，金融部门的发行的标准和机制都会有所出入，都不全相同，会导致市场的混乱，此外，债券市场和流通市场缺乏一定的沟通。两大子市场也处于隔离的状态，托管的体系也有所隔离，缺少机构投资者。开放债券市场的政策不完善。资本账户仍然不开放，资本账户控制仍然存在，所以会导致外商投资一遇到风险难以立马撤出资金。此外，对外开放其实面临着很大的风险，包括了信用和利率的风险，而这些风险都是需要相关部门制定一系列有序的识别体系予以甄别和有效降低的，当前也缺乏风险的规避机制。审计制度在对外开放这一块还在参考着国外发行的一系列会计准则，采用国际财务报告准则，我国则没有与之对应的本国自己设定的会计准则来编制此类的财务报告。

（二）市场结构缺乏合理性

债市出现了结构性的失衡，不够完善也不够合理，市场组织效率不高。重点还是存在一些层次上的问题和结构性矛盾，比如国债和企业债的重心存在着很大的偏差，国债往往受到政府和国家的重视，企业债往往会得到忽视。还有债券的品种类型少且比较单一，公司债券的发展缓慢，所占的比率较小，证券市场上的产品也比较缺乏，国债在我国债券市场中比较稳定且占有的优势也比较大，公司债券就有比较多的不足之处了。我国债券的发债主体以商业银行为主导，他在银行市场的发展中起着关键作用，但同时由于发债主体一家独大，也会加剧了流动性风险和利率等风险。此外发行和流通市场被割裂开来，不能按照市场利率折算，包括结算交易的制度、参与者的条件都有差异，这样的结构使得这两个市场没有协调发展，制约了效率。最后，投资者的结构也单一，不利于债市发展，缺乏的投资者市场的多样性。

（三）市场缺乏流动性

流动性即债券快速交易的能力，很大程度上反映出债市的成熟度。这和发债者的融资能力以及融资的成本密切相关。市场流动性差，将不能起到调节债券经济的作用。相比起股票而言，其流动性的测量方法完全就是照搬股票，没有针对债券的一个完整可靠的指标。2018年，我国国债换手率约为1.05，这远低于美国国债的换手率。由于缺乏流动性，无法吸引机构投资者，限制了境外的投资者对我国债券的投资，阻碍市场化的进程。这样来看，我国的债券市场还不是很成熟，主要体现在参与的品种，发债主体流动性低，发行债券的成本较高，市场配置效率较低。

三、债市发展的建议

（一）改善制度和法律体系。

目前，债券主要由银行间债券和企业间债券发行。企业很少参与市场，这与政府的限制息息相关。因此我们需要转变传统的观念，加强政府对债券市场的重视程度，改变传统的完善法律体系，减少制度壁垒，完善债券市场发展的相关法律法规，使得发行主体多元化。尤其是为了大型企业和中小企业之间的协调和均衡。与此同时，加强对企业债券的发展，加强社会对资本市场的认识，企业资产融资方式也需要政府的大力支持。继续创新金融产品，完善金融市场结构，促进我国金融市场和谐发展。与此同时随着一级市场规模不断加大，做市商制度越来越完善，市场的流动性也会加大，投资者的结构也会不断丰富起来。之后就可以一起来建设具有国际竞争力的主权债券市场，吸引更多外资，使我国债券更好地走向国际化。

（二）优化市场的结构

因我国债市的结构失衡，就要对其结构进行调整，发行各种期限的债券，创新债券品种，使债券市场结构得以优化。从筹资者角度来说，目前我国债券市场主要筹资方仍然以政府、政策性银行为主，企业为辅。在未来发展的过程中，应该加快企业债券市场的发展，提高其占债市的总体比例。同时，对企业债券发行要求、流程等给予一定的政策性支持，为企业发展提供更大的资金支持，帮助我国债券市场筹资者结构向更加合理化方向发展。从投资者角度来说，目前我国债券市场的投资者发展规律与发达国家的发展轨迹基本一致，只是由于我国债券市场起步较晚，目前还没有发展到很成熟的程度。因此，对于我国投资者结构而言，可能会逐步发展成为有非银行金融机构参与的多样化的投资主体结构，进而逐渐发展成为个人、银行等机构共同构成、协调发展的投资结构。

（三）加强债市的流动性

从二级市场流动性方面来说，要促进企业债的发行，建立严格的强制性市场信息披露制度，首先要使二级市场的基础设施和平台建设的规范得以完善再来以此来刺激投资者的投资热情，促进并增强整个市场的流动性。另外，更重要的一点就是要完善我国债券市场的做市商制度。这项制度自成立以来一直处于一种尴尬的地位，现如今依靠做市商完成债券交易的不到两成，由此可见我们需要对债市的对入市和退出机制进一步协调，可以确保做市商两边的优待福利，激发做市的积极性。还可积极开发新的债券品种，激发更多投资者。只有他们的数量多了，债券的种类丰富了，那么便可以有效加强债市的流动性。

结束语：

全文大体从三大部分展开，讨论了我国债券市场的现状以及问题所在，并且提出了解决的方案，旨在构建一个开放融合的市场。尽管发展迅速，但我国债券市场的制度、法律制度、债券结构的不合理和流动性问题亟待解决。为了使企业在未来的经济增长中占据主导地位，必须通过股票市场和债券发行，大力发展公司债券市场，改善融资环境。另外，比如完善市场的结构，完善市场的监督体制，完善债券的托管体制，继续发展做市商制度，推动利率市场化和对外开放的进程也十分重要。比如2017年发行的“债券通”就为债券市场的开放打下了深厚的基础，成为中国债券市场开放里程碑式的一步。当前我国债券市场已经取得了较大的发展，但在金融问题频频发生的今天，我国的债市需要在全面深化改革中创新进步。只有这样，债券市场才能在未来稳步、有序、国际化地发展。