用钟摆理论理解中国特色价值投资

杨德龙

中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，前海开源基金首席经济学家。

近期，美国劳工部报告称，美国8月消费者价格指数CPI环比上涨0.3%，这也是CPI指数自去年10月以来首次出现同比涨幅下降。除了2008年美国油价大涨推动CPI飙升外，今年美国CPI出现了30年来最大涨幅。扣除波动性较大的食品和能源价格不计，美国7月核心CPI同比上涨4.2%，8月同比上涨4%。

核心CPI能更加准确地反映潜在通胀状态，因此是市场比较关注的一个数据。核心CPI同比上涨4%，显示出当前美国的通胀压力依然较大，这可能对美国货币政策形成一定的影响。市场普遍预计美联储将讨论缩减债券购买计划，但可能要到晚些时候再正式宣布执行。8月CPI指数预示着通胀得到了控制，这可能会为美联储加息赢得更多的时间，可能到明年年底或者后年才会考虑加息。

目前，美国货币政策依然保持比较宽松的状态，未来可能会逐渐减少购债规模，这些会对美国股市走势形成影响。但是美股依然保持了高位震荡的走势，并未出现崩盘式下跌，这也显示出美国市场整体的盈利能力相对来说还是比较强，上市公司的基本面比较具有投资吸引力，吸引了全球资本的流入，这对于美股的走势形成了比较大的支撑。

虽然受到疫情的影响比较大，但是经济依然保持了复苏的状态，制约数据也有所改善，这是美国股市走强的重要基础。而上市公司质量较高，特别是美国前十大市值的股票中，大部分都是科技龙头股，具有比较强的竞争力，盈利能力也比较强，这些也支撑了美股强势的表现。

此前，市场担心美股会不会出现高位回落的走势，从而拖累A股的表现。美股在上涨了十几年之后，出现一定的回调也在情理之中，但是目前来看还没有迹象表明美股会出现崩盘式下跌，同时它对A股市场的影响其实是短期的。

事实上，在美股持续上涨的时候，A股市场表现不佳，并没有跟着上涨;当反过来美股出现下跌的时候，美股对A股的影响也是短暂的。例如，进入第四季度以来，随着流动性改善，A股市场出现恢复性上涨，特别是前期调整比较大的消费白马股，迎来恢复性上涨的机会。

再例如新能源，新能源汽车的销量大幅超出预期，8月新能源乘用车批发销量达到30.4万辆，同比增长高达202%。

从行业发展来看，新能源汽车目前还处于快速成长期，新能源汽车占全国汽车存量的占比不到5%，而在总销量中的占比也只有10%-20%左右。未来的替代需求依然较大，新能源汽车将快速发展。当然现在整个行业胜负未分，未来哪些新能源汽车企业能够取得最后的胜利，还存在很大的变数，这也为行业投资带来了一定的不确定性。但是总体来看新能源汽車替代传统燃油车是大势所趋。

这其实就是我们常说的，要抓住长期发展的机会，不要为短期市场的波动所影响。追热点、炒题材的做法很难取得长期投资的胜利，而抓住行业趋势性发展的机会，配置行业龙头股，则可能获得比较好的长期回报率。

当然，回到A股市场，价值投资需要有中国特色。

那如何做呢？

投资中有一个钟摆理论。我们把摆钟中间的位置，看作企业的内在价值，摆钟往左摆代表了上市公司的股价低于内在价值，向右摆则是高于内在价值，摆钟总是在内在价值左右进行摆动，要么低估了，要么高估了，停留在内在价值位置的时间是最短的。

这就是说，做价值投资就要做逆向投资，就像摆钟一样，当摆钟摆向左边比较多的时候，可能是一个建仓优质股票的时候，因为摆钟摆到左边，将来一定会摆回去摆到右边;而当股价过度上涨出现泡沫的时候，也就是摆钟摆到最右边的时候，我们则要进行适当的减仓来降低市场成本，可以预计摆到右边过多，最终摆到左边。

所以钟摆理论很好地解释了在A股如何做到中国特色价值投资，如何在股价大幅波动的时候坚持做好公司的股东，避免追涨杀跌，而是要做到逆向投资。