须高度重视北交所的投资风险

曹中铭

无论是从防范北交所投资风险的角度，还是从促进北交所健康发展的角度，都需要严把北交所上市企业的审核关，那些不符合北交所定位，业绩与成长性不佳的企业，都应排除在北交所的大门之外。

国家宣布成立北京证券交易所的消息引起资本市场的强烈关注。北交所的设立，也意味着我国以沪深交易所（包括沪深主板、科创板、创业板）、新三板（包括基础层、创新层、精选层），以及区域性股权市场的多层次资本市场架构日趋成型，其中的意义不言而喻。

北交所是资本市场改革的产物

北交所以目前新三板精选层公司为基础组建，新增上市公司为在新三板挂牌12个月的创新层公司。我国新三板市场的发展，历经从初期的辉煌到近些年的低谷。在新三板成立初期，每年到新三板挂牌的上市公司数量曾呈现出芝麻开花节节高的态势。比如2013年12月24日挂牌企业还只有351家，到2016年12月19日即达到万家的规模。不仅远远高于同期沪深上市公司的数量，也成为全球首家挂牌企业数量达到万家的证券市场。当年的发展速度由此可见一斑。

但是，新三板市场的发展在此后却逐渐陷入低迷阶段。特别是近几年来，受市场规模、结构、需求多元等因素的影响，新三板发展中的一些问题日益凸显，诸如交易不活跃、挂牌公司数量减少、融资额下降等现象，这些显然不利于新三板市场的发展。在此背景下，新三板市场的改革也提上了日程。

新三板的改革涉及多个方面，包括分层即设置基础层、创新层、精选层等，投资者适当性管理，股票交易方式，发行融资制度，以及转板上市制度。其中，转板上市制度规定，在精选层挂牌满一年时间，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。

尽管新三板市场2019年开始实施了改革，但从结果看，明显不尽如人意。比如转板上市制度曾成为改革的一大看点，新三板市场挂牌公司也对转板上市充满期待，但期间并没有任何一家企业真正转板成功。反过来讲，这对于企业挂牌的积极性、对于促进新三板市场发展等方面都是有影响的。

新三板市场又一次深化改革

设立北交所无疑是新三板市场的又一次深化改革。虽然北交所挂牌公司来自精选层，但此挂牌公司已非彼挂牌公司。在北交所的挂牌公司，已是真正意义上的上市公司，这一点与沪深A股挂牌公司已没有任何本质上的区别。而且，与北交所相关的上市制度、再融资制度、并购重组制度，以及持续监管制度等，与此前的精选层相比，均早已不可同日而语。因此，北交所的设立，具有非常积极的意义。

一方面，北交所的设立，使多层次资本市场的服务对象更加鲜明。比如沪深主板挂牌的主要是传统型上市公司，科创板定位于高新技术产业与战略性新兴技术产业，而创业板将重点支持“三创四新”企业上市融资。北交所方面，其服务对象主要聚焦于“专精特新”等小型企业的发展。“专精特新”等企业虽然规模较小，但在国民经济发展中却发挥着重要的作用，支持这类企业发展，对于资本市场而言责无旁贷。

另一方面，北交所的设立，将反哺新三板市场的发展。新三板市场的发展，从曾经的辉煌到出现低谷，市场本身吸引力不足是其中最大的“硬伤”。北交所不仅为企业上市提供了全新的渠道，也为企业的发展甚至壮大提供了平台。在北交所挂牌的企业，不仅能够首发融资，也能够实施再融资，这无形中会扩大北交所的吸引力，并吸引更多符合定位的优质企业到北交所挂牌，反过来又能促进新三板市场的发展。

此外，北交所的设立，也为券商行业提供了新的利润增长点。北交所上市公司从首发融资到再融资、实施并购重组、股票交易等，都能为券商行业带来不菲收益。因此，北交所成为券商行业争抢利益蛋糕的新战场将是可期的。

北交所投资风险应引起足够的重视

A股市场诞生的时间虽然不长，但个中的风险却让投资者印象深刻。比如2008年全球性金融危机，曾导致上证指数从6124点下跌至1664点;2015年的“疯牛”行情，也曾让上证指数出现大幅下跌走势。牛短熊长、大起大落、长期低迷等A股市场特有的标签，既见证着投资者的投资亏损，也见证着市场的残酷与惨烈。

北交所虽然属于新生事物，但作为新三板市场重要的组成部分，特别是北交所挂牌企业具有上市公司的特质，其中的投资风险也是显而易见的。北交所的投资风险，主要表现在多个方面：

一是挂牌企业自身的风险。北交所定位于“专精特新”企业，这类企业的主要特点是小，处于发展初期，企业抗市场风险能力较差。受市场、环境等多方面因素的影响，企业自身的发展也存在较大的不确定性。因此，投资这类企业的风险是可想而知的。

二是市场交易风险。目前沪深A股涨跌幅度限制为10%，科创板、创业板挂牌前5个交易日不设涨跌幅限制，此后涨跌幅限制为20%，而北交所上市公司涨跌幅限制为30%。各个板块涨跌幅限制不同，既是实行差异化交易制度的需要，毫无疑问也有为今后在整个资本市场实施无涨跌幅限制探路的意味。单个交易日30%的涨跌幅限制，其中的投资风险自不待言，这也是北交所要实行投资者适当性管理的根本原因，而50万元的门槛，客观上也将众多中小投资者挡在了大门之外。

三是市场的系统性风险。北交所虽然属于新三板的重要组成部分，但相对于沪深A股市场，某种意义上，北交所也是一个相对独立的市场。而且，由于北交所设立初期挂牌公司数量不多，容易产生齐涨共跌效应。再加上北交所上市公司以小型企业为主，防范北交所产生的系统性风险也是不可或缺的。

防范北交所的投资风险，笔者认为可采取多项措施进行应对。比如完善制度建设是很重要的方面。没有完善的制度建设作保障与保驾护航，投资风险无形中会进一步放大，这是必然的。在完善制度建设的情形下，还需要强化北交所的监管，比如严打北交所市场的各种违法违规行为就是其中非常重要的方面。

再如，对于北交所而言，其今后能否实现健康发展，挂牌企业质量又是重中之重。沪深股市曾经出现多起欺诈发行、造假上市的案例，這类企业其实根本不符合挂牌的条件，但最终跻身资本市场，其企业质量是没有任何保证的。而这类企业能够上市，没有严把审核关难辞其咎。因此，无论是从防范北交所投资风险的角度，还是从促进北交所健康发展的角度，都需要严把北交所上市企业的审核关，那些不符合北交所定位、业绩与成长性不佳的企业，都应排除在北交所的大门之外。