饲料企业并购财务风险分析

杨静波

（黄河科技学院，河南郑州450000）

规模化发展是饲料企业转型升级的必然举措，通过规模化发展的方式，饲料企业可以进一步降低产品的生产成本，形成产业链效应，从而提升行业竞争力，增强企业竞争壁垒。但仅靠饲料企业自身积累实现市场占有率的快速扩张难度较大，通过合作、并购等形式实现业务范围的扩大、生产能力的提升成为许多企业规模化的重要方式之一。并购是企业通过合并收购的形式，与行业内的企业进行资源整合或与行业外企业进行优势互补，从而达到扩大企业规模的目的（田小伟等，2021）。但由于并购过程涉及到估值、融资、支付和整合等过程，涉及的金额巨大，影响因素颇多，可能加剧企业的财务风险，甚至有的企业因为并购而出现资金链断裂等问题，导致并购过程终止甚至企业破产倒闭。因此，加强企业并购过程的财务风险研究十分有必要（任江等，2020）。本文以饲料企业为研究对象，提出由于并购过程不确定性因素较多，存在信息壁垒和信息差等问题，以及目前饲料企业的并购体系不完善，容易导致饲料企业在并购过程中出现财务风险。并基于估值风险、融资风险和支付风险进行饲料企业并购的财务风险分析，最后，提出优化饲料企业并购过程财务管理等几点建议，为我国饲料企业并购财务风险规避提供理论参考。

1 饲料企业并购财务风险原因分析

1.1 并购过程的不确定性因素 饲料企业在进行企业并购行为时，由于需要考虑的因素众多，既涉及企业内部影响因素，也受市场外部因素影响，会加大企业的评估风险，进而做出可能不利于企业的决策行为。以并购过程中的企业估值为例，影响饲料企业并购的内部因素包括被并购企业的资产情况、所处行业、竞争对手、行业地位、企业的技术水平、品牌商誉、产业链布局、客户关系等，而影响并购的外部因素包括市场估值、经济状况、所处行业的发展周期、相关政策、行业的未来前景等。在进行并购估值过程时，既需要考虑有形资产，还要兼顾无形资产的评估，既需要考虑当前的企业资产状况，还需要考虑未来潜在的发展空间，对饲料企业的并购估值能力要求较高。在并购过程中也面临着其他不确定因素，例如饲料企业自身陷入债务危机等，会导致并购过程延后甚至终止，加大饲料企业的财务负担（邴晓楠等，2019）。

1.2 并购企业双方的信息壁垒 饲料企业并购过程需要基于大量的信息，但由于饲料企业与被并购企业之间容易出现信息壁垒等问题，且信息的质量存在较大差异，若饲料企业的并购决策是基于信息不对称的情况，会造成并购过程的财务风险增加。出现信息壁垒的原因是多样的：一方面，被并购方为了加速并购过程或者提升并购价格，可能对企业本身的负面信息进行隐瞒，甚至提供虚假信息，进而造成饲料企业对被并购企业的评估决策产生偏差；另一方面，由于饲料企业并购估值的专业能力不足，难以发现被并购方提供的错误信息，对不完整的信息分析不够深入，或者因信息分析的成本过高而放弃部分信息的获取，从而产生偏差（李阳一，2019）。因此，加快信息沟通的频率，提升信息沟通的质量，能够帮助饲料企业管理者进行科学分析，进而为并购评估决策提供参考。

1.3 饲料企业并购体系不完善 饲料企业并购体系不完善也会导致财务风险明显增加。一方面，饲料企业对并购的目标企业定位不明确。饲料企业在并购对象的选择上缺乏长远的规划布局，由于并购企业需要消耗大量资金，且并购后需要对企业的资源进行重新整合，当并购企业与饲料企业的经营发展方向存在较大差异时，可能会提升管理难度，短时间内管理水平下降，且业务过于分散而难以发挥规模效应。另一方面，饲料企业在对被并购企业进行评估时，评估方法的选择也会影响到评估的效果。例如采用成本法进行企业价值评估时，由于技术水平的发展，同样的固定资产的采购价格降低，可能导致被并购企业的价格被低估；而采用市场法进行价值评估时，由于缺乏相似的企业对象，而可能导致评估价格与实际价值存在差异（申爱萍等，2019）。

2 饲料企业并购财务风险

2.1 饲料企业并购估值风险 饲料企业在进行并购之前，需要对被并购企业进行合理的估值，进而根据估值的资金进行筹资活动、资金支付和企业整合，因此并购企业的估值是并购过程中重要的环节之一。饲料企业对被并购企业固定资产和无形资产均进行估值，才能保证估值科学合理，具有参考性。在固定资产的估值方面，对被并购企业的不动产、土地权证等可以参考市场法进行估值，对大型生产设备等固定资产要确定合适的折旧摊销方法和残值，既可以采用成本法，也可以参考收益法和市场法来保障估值的准确性（岳宝宏等，2019）。在无形资产的估值方面，要基于被并购企业的商誉、品牌影响力、行业发展前景及知识产权、人力资源现状等方面进行估值，而无形资产估值的难度较高，容易出现高估等问题，进而给并购融资环节带来较大的负面影响。也有的饲料企业容易忽视无形资产的估值，导致对目标企业的估值过低，因此在并购价格协商时存在较大差异，会降低并购协商一致的概率（张禹寒等，2018）。

2.2 饲料企业并购融资风险 饲料企业为了完成并购过程，需要筹集大量的资金来满足资金支付需要。由于并购过程的资金需求较大，仅靠饲料企业的内部资金留存难以满足并购资金需求，或者过高的内部留存收益的支付比例会对饲料企业后续的生产经营活动产生较大的影响，进而可能导致后续资金运营效率下降，增加企业的财务风险。对饲料企业来说，外部融资方式选择不同，资金的成本也不同。以股权融资为例，其成本相对较低，但会削弱饲料企业的控制权，对后续饲料企业的发展产生影响；而采用债权融资的成本相对较高，但饲料企业的股东控制权不会被分散。此外，融资时间的长短也会影响到饲料企业的融资成本，过长的融资时间会增加融资成本，对饲料企业的经营产生较大的财务负担，而时间较短则对饲料企业当下的流动资金影响较大（陈先华等，2017）。因此，并购过程中融资方式、时间的选择对饲料企业的财务风险影响较大。

2.3 饲料企业并购支付风险 饲料企业的并购支付风险来自于资金的支付方式和支付时间，目前并购支付方式有现金支付、股权支付、杠杆支付和混合支付等多种形式，不同的支付方式有不同的优缺点。以现金支付为例，其优点在于能节约并购时间，且财务手续相对简单，但缺点是对现金流量要求较高。而股权支付的形式对饲料企业的现金流影响相对较小，不具有到期偿债的压力，但股权支付手续较为复杂，周期较长，且会分散饲料企业的控制权。杠杆支付是采用债权支付的形式来满足并购资金需要，债券支付的渠道相对较多，能一定程度上减少饲料企业自有资金需求，但会加重饲料企业的负债比例，增加企业财务成本，进而增加企业的财务风险。而混合支付的方式是以多种支付形式相结合进行支付，这种支付方式通过不同的组合能拓宽资金的获取来源，且能充分发挥不同支付方式的优点。采用不同混合支付，既能满足降低融资成本的要求，也能提升支付的灵活性，但混合支付对于饲料企业的财务管理能力要求较高，需要提前进行财务融资规划（李淑英等，2014）。

3 饲料企业并购财务风险规避建议

3.1 制定合理的并购目标 要降低饲料企业并购财务风险，需要制定合理的并购目标，并对目标企业进行优选。这就要求饲料企业要结合当前的资金情况以及生产经营规模、业务布局和行业所处的发展阶段等因素进行深入分析，综合考虑饲料企业的近期发展规划、远期发展目标，对被并购企业进行合理选择。若饲料企业想进一步拓宽业务范围，发挥产业链上下游的联动效应，可以对行业外的企业进行了解，例如产业链上游的原材料供应商，可以选择绿色供应商，具有资源优势的原材料提供方进行并购，在产业链下游可以与营销能力较强或者物流布局较为优化的企业进行并购协商。若饲料企业要进一步增加生产能力，发挥规模效应，可以与竞争对手制定并购计划，并购具有技术优势或知识产权优势、生产规模优势的饲料企业（卢永红等，2014）。只有进行并购目标的明确定位，才能充分发挥饲料企业的资源优化效应，为饲料企业的长远发展提供助力。

3.2 加速信息流通的效率 导致饲料企业出现并购财务风险的重要因素是存在信息壁垒和信息的不对称性，因此加速信息流通的效率，提升信息的质量，是有效降低饲料企业财务并购风险的手段之一。对于饲料企业提升并购信息效率和质量的方式可以从以下几点做起：第一，提升信息的准确性。对于被并购企业提供的信息要进行甄别、筛选，并进行信息质量的核对，饲料企业要对信息的来源进行排序，对于非书面信息，如语言信息、访谈信息、问卷调研信息等信息的信任度相对较低，而对于财务报表、市场公开交易数据、业内专家评价等相关信息信任度较高。第二，拓宽信息来源的渠道。注意信息来源方式的多样性，并购信息不能只通过被并购企业提供，饲料企业也需进行充分的市场调研、行业研究调研，并咨询相关专家、同类型企业的意见，以此来增加信息的多样性。第三，加深信息的分析深度。进一步加深对财务信息、市场信息等数据指标的计算，并进行相关联性分析，从而提取潜在信息，以帮助并购企业合理估值（吴勇华等，2018）。

3.3 优化饲料企业的并购体系 优化饲料企业的并购体系应当选择合适的估值方式、融资方式和支付方式。采用成本法、收益法和市场法各具优势，饲料企业要根据被并购企业的实际情况进行选择，除了进行定量分析外，也可以结合定性分析等方式为饲料企业估值提供参考支撑。在融资方式、支付方式选择方面，尽可能采取混合融资方式来减少企业的融资成本，拓宽融资渠道的多样性，且采用混合支付方式来降低支付风险。

4 结语

综合来说，由于饲料企业并购过程不确定因素较多，且存在信息不对称和信息壁垒等问题，再加上饲料企业自身并购体系不完善，容易导致并购过程出现财务风险。因此，制定合理的并购目标，加速信息流通的效率，并优化饲料企业的并购体系，进一步降低饲料企业并购估值风险、融资风险和支付风险等，才能促进我国饲料企业的可持续性发展。