从美林时钟看当前国内经济形势并给予投资建议

2021-11-27张慧敏

魅力中国 2021年38期

张慧敏

（华北水利水电大学管理与经济学院，河南郑州 450046）

今年上半年以来，国家的货币政策和财政政策都较为宽松，经济发展劲头强势，资本市场“群星闪耀”、欣欣向荣。大量投资者受到繁荣市场的吸引，纷纷携资涌入证券市场，试图抓住“财富机遇”。然而七月中下旬至八月份，汛期灾害和疫情复发接踵而来，对各个行业造成了或轻或重的冲击，经济发展受到影响，增速放缓，国家政策调整向“稳”，资本市场也随之发生一系列变化。为了更准确地把握“市场机会”，本文运用美林时钟这一指导投资周期的工具、结合美林投资时钟理论，严谨地分析研究了当前国内的经济形势，并依据实际情况给出了具体的投资建议。一方面，美林时钟可以帮助投资者认识当前经济形势下国内经济周期的“节点”、合理分配资产、科学转换资产，从而间接地减轻金融市场的混乱情况，促使我国的资本证券市场更加规范地发展，进一步推动国家经济更加平稳有效地运行。另一方面，利用美林时钟判断出当前国内所处的经济周期的阶段，有利于企业更好地调整发展战略，制定更合乎经济形势的企业发展目标，促使企业更加平稳地发展运营；也有利于地方政府更全面地了解国内经济环境，制定更为合理的地方政策法规，同时也能更加科学、合理地履行政府监管的职责。

一、美林时钟简介

美林时钟，也称为美林“投资时钟”理论。它的产生是美林证券公司在对美国约30 年（1973 年到2004 年）的相关历史数据的研究总结的基础上，将经济周期分为四个阶段、并与不同行业的资产的轮动配置相联系，从而形成的一个科学实用的投资周期的指导工具。[1]美林时钟可以给投资者一个较为准确的资产周期配置标准，帮助投资者抓住经济周期的“节点”，促使社会财富实现新一轮的分配，成功者则可以通过资产的流动转换获得利益。那么，这一投资理论中最为重要的经济周期的四个阶段是依据什么划分的呢？它是按照不同时期的经济增长（GDP）和通货膨胀（CPI）的不同情况进行判别的。当经济增长开始加速、通货膨胀下降时，经济周期处于复苏阶段，这一时期资产配置选择是股票为王、商品低速、债券次之、现金贬值；当经济增长继续加速、通货膨胀开始上升时，经济周期处于过热阶段，此时资产市场里商品为王、股票次之、现金贬值、债券贬值；当经济增长转而变低甚至停滞、通货膨胀持续上升时，经济周期处于滞胀阶段，此时投资的最优选择是以现金为主、商品次之、债券次之、股票暴跌；而当经济增长持续低速、通货膨胀转为下降是，经济周期则处于衰退阶段，这一时期的投资者应选择债券为主、现金次之、股票疲软、商品暴跌。西方百年的证券发展历程也证明了美林时钟是大类资产配置行之有效的工具。

值得注意的是:美林时钟产生于西方证券市场，而中西方的货币政策和财政政策体制存在明显的差异；加之中国的资产市场受国家政策影响较大，有着特定的历史特殊性；其次作为划分经济周期的重要依据，通货膨胀率（CPI）因度量等不可抗力原因与实际的经济运行状况存在偏差等，导致美林时钟在我国金融经济市场的实际运用中的有效性受到了一定的影响。但这并非说明国内资产市场不适用与该投资理论。只是要结合我国的实际情况，灵活运用美林时钟分析当下的经济形势，这样才能做出合理有效的投资选择。

二、我国经济形势

当前全国疫情仍在持续演变，外部环境复杂严峻，国内经济面临多重挑战。根据资料显示截止到五月末，我国的年通胀率以及从四月的0.9%跃升至1.3%。这是自2020 年9 月以来的最高读数。通胀率持续增加，与此同时经济运行也呈现出高速发展，我国当前形势积极因素不断增多，我国对新冠疫情的举措有效地控制住疫情的发展，使得各个产业恢复发展，上半年一、二、三产业分别增长了7.8%、14.8%、11.8%.同时内生动力逐步增强：重点领域改革不断深化，科研成果不断涌现，新兴产业增长势头强盛。此外我国民生问题持续改善，我国面对新冠疫情的举措使得国民对国家充满信心，加之我国促进就业等举措的有力实施使得国民收入增加，以上几点都将促进我国经济高速发展。高的通货膨胀率和经济高速增长是美林时钟判断经济时期的关键指标，与此对应的是经济过热期。但是近几个月来我国也出现了经济增长减缓的趋势，一是消费增长放缓，今年上半年我国社会消费品零售比第一季度回落10.9个百分点。二是投资增长放缓，相比于第一季度投资回落13 个百分点。三是货物出口放缓，相比于第一季度我国货物出口降低2.2 个百分点，我国出口量是否会上升与国际疫情走势密切相关，如果国际疫情得到有效控制我国货物出口有望得到迅速恢复。[2]高通货膨胀率与低速增长对应美林时钟的滞涨期。综上，我们可以看出我国目前正处于经济过热并即将向滞涨期转变阶段。

接下来对我国财政政策和货币政策进行探讨，采取积极的财政政策是我国当前财政政策的总基调。目前我国财政收入的增长较乏力，呈现出高赤字规模和低支出增速的现状。导致这种现象的主要原因是前期我国为恢复经济增长而采取的大规模减税免税，使得当前的财政收入持续低迷，预算平衡难度加大导致财政呈现高赤字规模。但是当前的积极的财政政策并没有预期中的那么大，一方面是出于财政的可持续性的考虑，另一方面也是我们宏观调控的主动选择[3]。宽松的财政政策使得政府税收减少，政府的转移支付增加，会使资本的投放量增多，造成流动性泛滥其直接后果就是导致物价上涨即通货膨胀。高的通货膨胀结合经济增速的快慢分别对应美林时钟的过热期和滞涨期。面对经济形势的多变性，当前我国主要采取稳健的货币政策，由于货币政策的时滞性短，其调整会直接迅速的影响市场。因此稳健的货币有利于经济的稳定发展，但是制定货币政策不单单要考虑到稳健还要考虑到政策的灵活性以及其合理性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系。为应对当前经济形势，我国在下半年依此采取了降息降准政策。我国在六月份大幅降息2021 年6 月21 日，多家银行的存款利率出现调整。一年期及以上的存款利率普遍下调，半年及以内的短期利率则有小幅上升。此次降息增加银行的自主性，弥补房地产贷款方面的损失和银行之前让利的1万亿利润。银行的利润主要来自于存款和贷款的利息差，如果存款的利率降了，就相当于降低了银行的成本，银行就会有更多的钱用于贷款经营，从而帮助银行解困。同时此次降息可以防止欧美股市大跌导致的A 股剧烈波动。由于美国通货膨胀率高起，物价飞涨，美联储加息收回美元流动性预期增强，美国股市和欧洲股市均出现了剧烈波动，部分出现了大幅度下跌，由于A 股受美国股市和美联储加息影响巨大，导致 A 股也有可能出现剧烈的波动，资本是股市中的重要力量，因此要想维持股市稳定就需要大量的增量资金进入股市，以防止A 股短期出现大幅度下跌和波动。[4]降息意味着人们存放在银行的钱减少，市场上会有更多的资金流通，大量资金的流通会导致物价上涨即导致通货膨胀。综上国家采取积极的财政政策会使社会需求增加，公司业绩上升，经营风险下降使得居民收入增加，资本数量的积累一方面促进经济高速增长但是另一方面也会导致通货膨胀率增加。当前的降息等货币政策也使得流通的货币增加在维持经济增长的同时会导致通货膨胀。根据美林时钟分析高的通货膨胀率会在经济过热期和滞涨期出现，再与经济发展相结合便可得出我国所处经济周期。

因此通过分析我国当前经济发展的态势以及国家所采取的经济政策，可以推断出我国目前处于经济过热后期预计将向滞涨转变的时期。

三、投资建议

由前文分析可以看出我国当前处于高增长高通胀时期即经济过热期，此时产出缺口向好，通胀上行。加之新冠疫情影响了经济的发展，但是人民的生活水平在某种程度上保持稳定，新冠疫情期间由于大量企业停产，导致供给无法满足需求。新冠疫情过后政府为了刺激经济发展，采用宽松的财政政策并且加强基础设施建设，都会促使需求的增加进而促进物价的上涨，导致大宗商品大幅上涨。因此在经济发展的当前阶段根据现实情况和美林投资时钟投资者和企业可以选择大宗商品和周期性价值股票进行投资，但是要时刻关注经济形势的变化，当经济进入过热期后，股市虽然持续上涨但会变得非理性，持有股票的风险骤升，投资人需随时警惕熊市拐点信号的到来。根据美林投资时钟理论，我国即将进入滞涨期，滞涨期产出缺口恶化，通胀上行，此时央行难以放松货币，实体经济需求不振，此时由于高的通货膨胀率，不适合投资债券和大宗商品，此时便进入到“现金为王”的时代，投资者和企业可以留存现金等待进入下一个经济周期进行投资。同时也可以选择防御性价值的股票，以稳定自身财富。