江苏省中小企业融资渠道偏好研究——基于1490份调查问卷

吴 燕

（南京大学金陵学院，江苏 南京 210032）

一、引言

《江苏省中小企业促进条例》（修订草案修改稿）立法协商座谈会于2021年8月 25日在南京召开，这意味着江苏省在为中小企业的进一步发展提供更多的支持。2019年江苏省规模以上中小企业主营收入约68910亿元，利润总额达到约3810亿元，苏南地区主营业务收入和利润总额都是居高不下，全省中小企业发展呈现稳中趋升的态势。同时2019年江苏省实现地区生产总值99631亿元，人均地区生产总值123607元，两方面都实现了稳定增长。从中小企业和区域经济的发展来看，江苏省中小企业的快速健康发展给江苏省经济注入了持续的增长动力，然而多年来中小企业融资问题一直是没有得到彻底解决。江苏省地处沿海，相对来说中小企业是能够获得较多的政府和金融机构的融资支持的。但是中小企业自身有着诸多问题，政策的执行效果不明显等原因同样会导致中小企业融资存在一定的问题。赵蓓文（2001）通过比较国内外企业融资方式的差异认为企业选择的融资方式和本国资本市场发展水平以及经济体制密切相关。田秀娟（2009）通过对全国农村金融进行调研，利用实证证实农村中小企业的融资渠道选择过程中更加倾向于非正规金融的外源性融资方式。薛菁（2018）对小微企业进行调研，并且通过实证研究得出小微企业在选择融资渠道时以银行贷款作为首选。已有的研究可以看出中小企业在融资选择时受到众多因素影响，而中小企业稳定的资金来源是其可持续发展的保障。那么地处沿海的江苏省中小企业在当前有更多融资方式选择时会如何考虑，中小企业自身的发展和外部融资成本等是否会在其融资选择时产生影响，当地政府和金融机构如何更有效地服务来提高中小企业的融资可得性是值得研究的问题，这也是本文的研究目的。因此，本文试图通过实地问卷调研的一手数据（而非已有研究中主要运用上市公司数据）对中小企业的真实融资渠道选择进行实证研究。

二、数据来源

2019年7月和8月南京大学企业生态研究中心组织南京大学金陵学院和南京大学部分师生对江苏省13市的中小微企业进行了实地调研。南京大学企业生态研究中心发布了2019年江苏省中小企业景气指数为112.3，中型企业和小型企业的景气指数分别是114.7和114.0，江苏省中小企业金融景气指数是114.4，整体来看江苏省中小微企业景气指数比上一年有所上升。但是本文认为中小企业和微型企业在融资环境上还存在比较大的区别，因此选择仅研究调研企业中的部分中小企业，在剔除大型企业和微型企业等不在本文研究范围内的问卷和有一些缺失数据的无效问卷后，仅以1490份调研问卷作为研究样本。其中，中型企业占比较大，选择银行贷款的企业略多于选择非银行贷款的企业，但差异不大。

三、实证分析

1.变量及模型选择

参考已有的研究的基础上，本文主要研究中小企业融资渠道的选择的影响因素，变量选择如下。（1）被解释变量。被解释变量选择企业融资渠道，以调研中获得的企业融资渠道分为银行贷款和非银行贷款（包括有资金需求却没有获得外部融资的企业和获得银行贷款以外融资方式的企业）。（2）解释变量。中小企业在选择融资渠道的过程中会收到自身发展以及外部融资成本等因素的影响，因此解释变量主要选择三大类：企业基本特征（包括企业成立年限和企业类型）、企业经营状况（主营业务收入）和融资约束（融资需求、融资规模和融资成本）。根据已有研究，以及相关分析发现，企业成立年限不一样意味着企业处在不同的发展阶段，而不同阶段的企业对融资渠道选择的偏好可能存在差异，年限长的企业可能因为自身发展相对稳定，有较多的固定资产等更愿意选择银行贷款进行融资，而刚成立或者成立时间较短的中小企业在选择银行贷款时的可获得性可能较低，反而会促使他们选择更容易获得的非银行贷款。中型企业相比于小型企业而言在选择融资渠道时可能更偏向于银行贷款，可能由于小企业很难达到银行贷款的门槛要求。主营业务收入高的企业具备更高的偿还能力，因此在融资时会更容易选择获得性较高的银行贷款。在融资约束方面，融资需求有上升趋势、获得融资规模不断扩大的企业和融资成本不断增加的企业更倾向于选择银行贷款融资。各变量的定义及描述性统计见表1。

表1 变量的定义及描述性统计

本文基于中小企业融资渠道的选择，被解释变量为企业融资渠道，企业只要选择了银行贷款则赋值1，选择了非银行贷款赋值为0。采用二元离散选择（Logit）模型，构建模型的基本形式如下：

式中Pi表示第i个中小企业选择银行贷款作为融资渠道的概率，yi表示第i个中小企业是否进行银行贷款，xi为解释变量，α是常数项，βi是解释变量的系数，i=1，2，3，…，n。

2.实证结果分析

从模型的回归结果（如表2所示）来看，模型的LR statistic为50.68，通过了1%的显著性水平检验，因此模型是有意义的。企业成立年限、主营业务收入和融资需求在1%水平下均为显著的，说明对企业融资渠道都有着影响。成长年限的回归系数是正，说明成立年限在5年以上的企业已经进入发展较为成熟的阶段，他们更愿意选择银行贷款来获得资金。有一定的固定资产，相对稳定的现金流和较为成熟的运营，这使得企业更容易获得银行贷款，因此企业也就更愿意选择银行贷款。主营业务收入对融资渠道选择的影响也是正的，说明主营业务收入高的企业更容易选择银行贷款，很大程度上是因为其经营状况良好，比较容易获得银行贷款。该结论和选择解释变量是的预测是一致的，也是真实可靠的。同时回归结果显示融资需求对融资渠道选择的影响是负的，表明融资需求上升的企业更倾向于选择非银行贷款的融资方式。这可能是由于融资需求上升的企业选择其他融资渠道能够更快的获得所需资金，而不会过多的受到自身经营状况的制约。这虽然和前面的假设不一致，但本文分析可能的原因是虽然融资需求上升的企业理论上想要通过银行贷款来获得资金来源，但是在需求上升想要快速获得贷款的情况下银行贷款很难满足，反而非银行贷款的方式更易获得，即使可能付出更高的成本。

表2 融资渠道影响因素的logit回归模型结果

总的来说，中小企业在选择融资渠道时是否使用银行贷款会考虑到诸多因素，包括其成立年限，主营业务收入以及融资需求变化等。虽然从模型分析结果来看，融资成本的提高和融资规模的增加对融资渠道选择影响不显著，但是现实中融资成本对融资渠道选择应该是有影响的。模型中之所以不显著可能是因为自变量并不是融资成本，而是融资成本提高，也就是对于已经有融资渠道偏好的企业，即使短期内成本提高可能并不会立刻改变他们的融资渠道选择。因此在了解了融资渠道影响因素的基础上，我们是可以对中小企业未来的融资渠道选择做出相应的预测的。一方面，可以结合当地金融市场的发展情况来促进中小企业获得银行贷款的可能性；另一方面，也可以为那些不容易获得银行贷款的中小企业创新出更多的融资方法。

三、进一步提高中小企业融资可得性建议

1.完善多层次中小企业融资体系

针对中小企业不同融资需求提供差别化金融支持，构建促进中小企业可持续发展的多层次融资体系是解决中小企业融资问题的重要途径。为中小企业提供多元化融资渠道，主要包括商业银行贷款、股权融资、债权融资、风险投资和互联网融资等。

在内源融资方面：重视企业经营，提升盈利能力。中小企业自身应该重视企业经营，规范业务发展的同时，能够结合经济发展的特点进行产业结构的调整或者优化，进而提升自身的盈利能力，这样既可以保证自身的资金需求较为稳定，也能够加强自有资本金的积累。这样即使在难以获得外源融资的情况下也能通过自有资本或者留存盈余的方式来满足资金需求。而且提升盈利能力实际上能够为获得外源融资提供保障。

在传统外源融资方面：（1）商业银行应该积极完善自身贷款业务，结合客户需求进行金融服务创新，从而保障中小企业的日常经营需求；（2）资本市场不断创新，努力完善股权融资、债权融资和风险投资等直接投资。这些直接融资渠道相对于间接融资而言给了投资方和融资方更多的选择，尤其对于成长期的企业风险投资基金是其稳定增长的重要资金来源。

在新兴外源融资方面建议有二。（1）民间借贷、融资租赁等外源融资很少有进入门槛的限制，在中小企业的快速发展过程中起到了重要作用。中小企业在初创期难以获得资金的情况下可以选择依靠地缘、亲缘和友缘的长期互动等进行关系型民间借贷。（2）近年来互联网金融发展迅速，主要因为其可以为企业提供较低的融资成本的资金，且相对而言流程较为简单，融资效率更高。中小企业在对银行贷款较为依赖却又难以获得的情况下，有效利用互联网金融融资能够解决融资难、融资贵的难题。互联网金融融资方式主要包括互联网小额信贷、众筹等。一方面，中小企业通过互联网金融的各种形式融资服务的支撑可以实现经营的可持续发展；另一方面，互联网金融能够结合中小企业不断变化的资金需求创新多样化的金融服务方式，实现真正的金融创新。中小企业结合自身特点对众筹模式和小额贷款等进行对比并选择合理的融资方式，构建传统融资和互联网融资相互补充的多元化融资体系。

2.加大政策及金融服务支持力度

完备的政策及金融服务支持体系是实现中小企业融资体系有效运转的重要保障。政策支持建议：（1）给予中小企业财政补贴或者税收支持，可以采用差别化优惠，针对不同行业制定相应的政策支持标准，同时可以给予科技型企业或者战略性产业更大力度的政策优惠支持等；（2）为了提高政府政策的执行力度，政府部门可以成立专门的中小企业管理机构；（3）从政府的角度可以规范信用担保机构业务操作的同时给予一定的政策支持，比如再贷款支持，放宽信用担保机构的准入门槛，使得信用担保行业能够形成良性竞争业态。信用担保机构应该尽量合理降低对中小企业的担保门槛，从而一定程度上降低融资成本，简化担保业务流程，并且应该提供更多的专业意见，从而提高在中小企业融资过程中的参与度，能够使得更多的中小企业在融资过程中获得其服务。通过完善政策支持体系最大程度地发挥政府在解决市场失灵等问题，强化政府的扶持引导，实现资源有效配置。

金融服务支持建议有三。（1）推动银行金融服务创新。商业银行应该结合江苏省中小企业的自身特点，适当降低中小企业贷款门槛。重点支持江苏省经济发展中的一些重点发展产业，发放贷款时适当优惠。同时大力推进线上金融业务，重视金融科技应用，利用原有的客户大数据优势，重点支持创意新、技术领先的中小企业。拓宽担保抵押方式，开展多种抵押质押贷款业务，进行动产质押的金融产品创新，从而提升中小企业融资能力。（2）完善多层次资本市场建设。从江苏省13市中小企业调查问卷分析中的融资渠道特点可以看出其通过股票、债券等方式的直接融资非常有限。而事实上近年来我国出台了很多相关政策，不断促进多层次资本市场的完善，也取得了非常好的效果，中小企业应该抓住资本市场发展机遇，主动去了解当地直接融资市场的优惠政策，探寻直接融资市场融资的流程等。金融机构也应加大对有直接融资需求的中小企业上市辅导力度，还可以通过采取优惠方式引入各类基金为中小企业提供可持续性资金支持。江苏省在资本市场创新方面一直处于领先地位。（3）进一步规范民间金融的相关法律法规，完善民间金融的信息披露制度和政府对其的金融监管制度，推进民间金融合法化。