企业集团融资风险及其管理研究

吴浩

（上海市北高新〔集团〕有限公司，上海 200436）

一、引言

在经济体制深入改革的背景下，国内金融体系逐步完善，企业资金来源渠道日渐丰富，但随之而来的是融资风险的高涨。在市场环境、政府政策等的影响下，融资风险增加了企业经营发展的不确定性。企业集团有必要加强融资管控，全过程控制融资风险，降低风险对企业经济造成的不利影响，保证企业资本结构平衡。

二、企业集团融资现状与融资风险

（一）融资现状

随着集团企业业务板块扩张速度的逐渐加快，投资并购重组行为增加，集团各个经营环节对资金的需求缺口也日益增加，融资活动已经成为常态化财务活动。虽然采取了多种融资工具，基本保障了企业集团的资金需求，但企业集团目前的融资活动仍旧存在一定的缺陷，如融资结构不平衡，集团内部资本结构中负债资本占比过大、融资期限与经营回报时间不对等、短期借贷资金用于长期项目、直接和间接融资比例失衡等，影响了集团整体发展。

（二）融资风险

企业集团的融资风险主要包括四项内容。第一，债务融资风险，债务融资流程简单、资金到账速度快且成本低，而且企业可享受财务杠杆效益，但是此方式的缺点也非常突出［1］。债务融资方式下，企业集团必须严格按照与金融机构的约定按时支付利息和本金，如果企业未能及时偿还本息，债务危机就会发展为企业的内部财务危机，增加企业集团的破产风险。第二，股权融资风险，股权融资也是企业集团使用较多的融资方式，与债务融资相比，其不需要偿还本息，不必承担债务，风险小，而且一般的股权融资可以构成权益资本，有助于提升企业集团的信誉度。但是股权融资方式并不是全无风险，其可能稀释股权，进而导致企业股东丧失控股权。第三，政府政策和金融市场环境影响下产生的融资风险，如产业政策、利率、通货膨胀等因素对企业集团的融资成本造成负面影响，企业面临贷款难、利息高等风险。第四，融资过程中出现的风险投资、私募股权等新融资方式增加企业的筹资来源，但是企业集团对新型融资手段的分析不到位，获取错误的融资信息导致企业出现经济损失。例如，某些以投资为名的诈骗，先用优越的条件吸引企业集团，要求企业制作商业计划书，收取部分费用，在最终融资时安排企业去指定的融资机构进行评估，最后直接告知企业不投资，在此过程中产生的所有费用都由企业集团负担。

三、企业集团融资路径

（一）权益融资

权益融资是企业集团融资的主要路径之一，权益融资路径下主要有两种融资方式。第一，吸收直接投资者。大多数企业集团为在短时间内获得大量资金，会采取直接吸收投资者的手段，满足资金需求并控制融资风险。吸收直接投资者存在风险低、无须支付本息、股权结构可不断优化的优势，也存在稀释股东股权的劣势。第二，使用股权收益实施再次融资。此方式较为常见，主要是利用股权增发和配股实现资金筹措。股权再融资方式相对简单且可筹集的资金数额大，但是同样会稀释原股东的股权，增加投资者和原股东之间的矛盾。在熊市或震荡市，配股被视为强制圈钱，对企业声誉不利，因此企业集团需要在综合评估后，合理使用股权再融资方式。

（二）债务融资

债务融资路径下的融资方式具体有两种。第一，向银行机构贷款。国内的金融市场体系不断完善，融资产品日渐丰富、类型多样，而银行贷款仍然是大多数企业的融资首选。与市场直接融资相比较，向银行等可靠金融机构贷款更加快捷、资金来源更稳定，而且企业集团的发展规模大、市场信誉度高，可快速通过银行审批获得较大数额的资金，同时企业集团采用增信手段可进一步降低融资难度和成本。但是银行贷款融资受国家政策限制，一旦政策发生变化，银行可能无法在企业急需资金的时候及时向企业集团提供资金支持。银行贷款融资需要企业按时偿还本金和利息，假使企业集团在拿到资金后出现经营失误问题，无法按时偿还本息，则可能会被银行纳入失信名单，提高后续的融资门槛［2］。第二，债券融资。此方式主要是向市场发行债券，直接面向社会筹集资金，企业发行债券的利率远低于银行贷款利率，发行规模大于银行贷款规模。实际调查数据显示，2020上半年，因实体经济受到影响，市场内债券发行量大幅增加，利率创历年来新低。虽然债券融资的优势明显，但是同时也存在高额财务风险威胁、债券发行限制条件多、发行审批环节多且周期长、资金募集数量不足导致债券发行失败等风险。

四、企业集团防范融资风险的策略

（一）关注宏观经济环境、货币政策及行业政策对企业融资风险的影响

宏观经济环境、货币政策以及行业政策对企业集团的融资风险影响较大，在实际融资过程中，企业集团的管理层人员以及财务人员需高度关注市场因素和政策因素变化，及时根据相关因素变化，对融资规划进行调整优化。企业集团可利用内部信息系统，对各类信息进行实时抓取分析，动态掌握政策、金融市场、融资产品的变化，预判融资风险，提前做好风险应对准备。市场利率也是影响集团融资的关键因素，在国内经济增速加快的环境下，集团投资机遇随之增加，资金需求也不断增加，同时市场利率提升，集团将承受较大的利息压力，而在经济增速放缓的环境下，企业投资需求减少，资金需求减少，市场利率减少，但是银行等金融机构在审核贷款申请时会更重视企业的资质条件。针对市场利率变化引发的融资风险，建议企业从以下两个方面入手解决：一是设置独立的风险评估组织，安排专业人员调查市场资金供求情况、预测利率变化形势；二是融资决策需在市场利率变化的基础上制定，并及时调整融资计划、时间、数额。

（二）规范融资决策过程，优化融资结构

集团制定融资决策应该综合考虑企业的经营实况、资本结构、金融市场变化、经济政策等因素，切忌盲目融资，融资之前的调查分析必不可少，同时也需要对具有资金需求的投资项目的收益和风险进行评估。集团管理层制定决策期间需要合理规划资金用途，考察投资项目的收益、风险、资本结构、机会成本，从多个维度分析企业现状和未来发展走向，将资金结构、资金使用时间、资金使用范围、融资成本、项目收益、融资风险、项目投资风险等纳入融资决策，指导资金筹集和筹集后使用资金，将资金按照既定规划投入各个环节［3］。

融资结构指的是企业通过多种方式获取资金的构成，各个融资方式特点分明，使用不同的融资方式，企业的资本成本、内源资金外源资金比例、长短期融资比例等就会有所不同，从目前的实际情况来看，大多数企业的融资资本结构并不是最优资本结构。企业集团融资活动的增加或减少，都会对资本结构产生影响，资本结构不断变化则有可能提高融资风险发生的概率。从理论上来讲，资本结构存在最优组合，但是在实践中企业集团很难保证内部资本结构是最优组合，所以在融资过程中，企业集团应当不断对资本结构进行优化，使其向最优组合靠拢，从而降低资本成本。例如，企业集团可以调整自有资本和借入资本比例，降低资产负债和财务风险；把握债务资本和权益资本比例，减少融资成本，扩大财务杠杆效益；关注负债融资期限，避免将短期负债融资用于企业集团的长期项目中。另外，企业集团也要善用财务杠杆，如针对整体性融资风险，企业集团可利用财务杠杆系数衡量风险，在市场发展前景乐观且企业经济效益好的前提下，适度扩大财务风险，通过增加投资、提高负债率的方式，扩大财务杠杆系数，使用长期负债融资为企业集团的发展提供支持。如果市场前景不容乐观且企业的业绩不稳，甚至呈下降趋势，则企业集团需要考虑控制财务风险，通过缩减投资、降低负债实现财务杠杆系数减少，最大限度地使用经济型负债资金。

（三）加强与金融机构之间的联系

企业集团在融资期间，应当适当转变传统的管理思维，加强与金融机构之间的联系，将企业与金融机构的关系从单一债权转向债券与股权的双重关系，增加与金融机构的利益关联，从而使融资更加便利。同时，在金融机构的要求下，企业集团需充分利用资金获得最大效益，实现企业集团与金融机构的双赢。首先，集团企业可以与总部、子公司在大城市的金融机构建合作关系，充分利用大城市辐射到小城市的资源。其次，借助企业集团的品牌优势，在各个融资分中心对项目所在地进行融资扩展，一方面扩大品牌优势，另一方面提高企业的经济效益。最后，集团企业可借助银行机构进行理财，商业银行的理财优势突出，其专业的理财人员能够为集团企业回笼分支机构资金提供较大的助力，集团企业的资金使用效率可快速提升，同时财务成本有所降低。例如，招商银行提供网上自助贷款、委托贷款、全国范围内代收付等业务，并且与人民银行支付系统对接，能够帮助集团企业建立覆盖所有分子公司的网上结算中心和财务管理中心，实现跨地区资金划转、集团理财。

（四）创新融资方式

企业集团需要改变传统单一的融资方式，使用多种融资方式糅合的手段筹集资金，降低企业的融资风险，同时保障企业的经济效益和基本利益稳定增长。在确定融资方式时需注意，融资成本必须低于资本收益率，避免影响股东利益。例如，企业集团在融资期间可以使用供应链融资方式，聚集核心企业和上下游企业，提供优质的融资产品，以资金为媒介，提升企业资金流动性，解决融资过程中的资金分配不均的问题。又如，企业集团作为上市公司的股东，利用持有的股票质押发行可交换公司债，将债务工具与权益工具结合，兼具整体风险可控和超额收益预期的优势，从而吸引更多投资人，大幅降低融资成本。同时，企业集团需要结合自身的融资结构问题，动态调整融资方式，通过改变融资方式优化资本结构，平衡权益融资路径和债务融资路径比例，合理利用财务杠杆并发挥其最大效益，实现企业经济利益的最大化。另外，集团企业可以通过设置财务公司的方式，将成员公司中分散、闲置、占用的资金归集，充分体现资金聚合优势，通过财务公司将市场经济理念融入企业的融资活动中，同时也可利用财务公司的社会融资功能，进一步扩充集团融资渠道，提升集团融资水平。

（五）健全融资风险控制流程，保证风险可控

集团企业应该健全融资风险控制流程，做到融资风险防控前移、风险应对措施有效落实。首先，集团企业需要强化融资风险识别和防控。风险识别实质上是指在融资活动中定位风险因素，提前解决可能导致企业承受经济损失的问题。企业可以使用风险分析问询、财务报表、外部环境分析等方法。通常情况下，企业经营过程中负债在融资结构中超过35%，企业过度负债，则可识别为产生融资风险；企业应收账款数额超出企业可控范围，净现金流量与收入比值降低，则存在潜在风险。集团企业只有合理评估融资风险，才可有针对性地规避和控制风险。其次，完善融资风险监控系统，对融资活动进行全过程监管。企业的应收账款风险与融资风险关系密切，企业应扩大融资风险监管覆盖范围，对应收账款管理实施监管，评价应收账款管理内部控制流程的有效性，避免应收账款坏账呆账风险。集团重大事项的融资应当列为监控重点，监管专员负责监督成员企业融资项目是否在融资预算内，检查融资规模、结构等是否与预算一致，同时成员企业的融资计划执行，集团总部和监管人员必须同时介入，以便随时掌握最新的融资进度、资金到账情况以及融资问题。最后，优化融资风险反馈机制，建议集团企业构建独立的风险委员会，由其负责每月收集集团企业的融资风险相关信息，各业务部门以月为单位整理风险清单，风险委员会对清单进行统计整合，然后编制风险报告发送至公司各个部门。集团企业的职能部门需要设置风险专员岗位，负责部门风险信息收集、上报以及与风险委员会沟通，而且集团企业还应当关注关键环节的融资风险点，定期汇总关键风险点的监控情况，及时更新融资风险数据库中的信息和事件。

（六）提高企业信息披露质量及透明度

企业集团融资风险形成的主要原因包括信息披露质量和透明度低，金融机构对企业的实际经营情况、融资情况了解匮乏，无法及时调整企业融资的门槛条件，导致部分企业在贷款融资过程中面临贷款门槛较高的问题，使得融资难度增加。因此，企业集团需要根据企业会计准则，规范报表编制，按照准则要求，明确报表中的内容明细，按照规定及时且准确地披露信息，提高信息透明度。

五、结语

企业集团为实现自身价值最大化，为各大股东创造更多的收益，必须有效控制融资风险，处理融资问题，通过合理的融资方式，为企业争取较大数额的发展资金，实现规模化、跨越式的发展。针对融资风险，企业集团应当结合自身以及分子公司的实际情况，制定精准的应对和防控措施，及时调整融资规划，平衡融资需求和风险关系，最大限度地保证企业集团的经济效益。