房地产行业上市公司股利政策影响因素的研究

吴 芮

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

在如今实体经济并不十分繁荣的经济大环境下，对于一个国家和地区的国民经济来说，房地产行业具有很大的作用。随着人民生活水平的不断提高以及国民收入越来越多，房子成为人们日常生活谈论的重要话题，住房也是许多人生活的必然需求。我国房地产行业市场迅猛发展，有效推动了城镇化和经济的发展。众多房地产行业的上市公司为地方的财政收入提供了巨大支撑，房地产行业相关政策也在逐步推进与完善。其中，股利政策对房地产行业上市公司的利润分配及其股东如何获取企业收益有着重要的作用，不同的股利政策也会产生不同的影响。合理有效的股利政策有益于企业建立良好的公众形象，也有助于激发广大投资者对公司投资的积极性。因此，本文分析了我国房地产行业上市公司股利政策的现状，并更深一步探讨了影响股利政策的因素，再对如何促进其股利政策的完善性和有效性提出建议。

1 股利政策相关理论

1.1 股利政策若干解释

股利政策的概念。股利政策是指股东大会、董事会和公司管理层就有关股利的事项做出的一切决议，包括是否发放股利、何时何地发放股利、发放股利的数额等。

1.2 股利政策分配类型

（1）剩余股利政策。公司管理层在分配当年度收益时，应将当年度收益用于公司下一年度的利润项目。抽走资金后，如仍有盈余利润，则向股东派息。如果撤资后没有剩余资金，则不向股东分红。分红的多少通常取决于企业的年度收益。

（2）稳定股利额政策。公司在一定时期内保持稳定的股利支付金额，股利支付金额随着时间的推移逐年增加。无论企业经营好坏，都会固定分红。

（3）固定股利率政策。公司通过提取固定比例资本向股东分配股利，利率固定之后，分红的多少就将受到企业收益多少的影响。

（4）正常股利加额外股利政策。在以一个固定的比例分红基础上公司会根据当年的盈利情况来发放额外的股利。

1.3 股利理论

（1）股利无关论认为，在一定的假设下，股利政策不会影响公司价值和股票价值。公司的股价通常由公司的经营能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。

（2）股利重要论认为，用本年度获得的利润进行再下一年度投资而给投资者带来的回报并不具有稳定性和可预测性，大多数风险厌恶者将会喜好现金股利，而不愿意获得股票股利，从而避免面临新的投资风险。

（3）信号传递理论认为，由于信息不对称造成的投资者之间并不对等的投资可能，所以公司可以通过股东分红方式及数量等向市场传递相关有利于企业发展的信息。信号传递理论有益于企业向投资者展示自身的获利能力，并且给予投资者关于企业将有乐观的发展前景的心理暗示，使投资者加大投资。

2 我国房地产行业上市公司股利政策的现状及存在的问题

2.1 我国房地产行业的发展现状

作为人们不断追求的刚需产业，房地产需要巨大的资金量。因为证券市场不稳定的收益性，导致很多人将投资转向房地产行业，使房地产除了是部分购房者的刚需外也成为人们投资的首选。2018 年1 月至3 月，全国房地产开发投资21 122 亿元，增长10.6%。其中，住宅投资14 705 亿元，增长13.3%，住宅投资占房地产开发投资的69.1%。房地产行业作为特殊且重要的产业，正值国家强国复兴之时，市场对房地产的需求仍然比较强劲，随着未来经济的不断发展，人民对美好生活的不断追求和提升，我国房地产行业将会有更多的发展空间和潜力。

2.2 我国房地产类上市公司股利政策现状

股利分配的方式。2015 年选取的135 家房地产企业的数据样本中，我们可以看到，这些房地产企业的股利分配方式不同，包括现金股利分配、股票派送、现金股利分配加股票派送。其中，分红企业81 家，分红比例60%。公司现金分红比例为2.46%，公司股票分红比例为97.53%。多数房地产类上市企业的股利分配仍旧是依据每年企业的获利多少决定，也就是利润多则多发放，反之，利润少则股利低。

2.3 我国房地产行业上市公司股利政策存在的问题

2.3.1 不分配现象大量存在

在抽取的135 家房地产上市公司中，有54 家公司未分配股利，占样本总数的40%，不分配现象大量存在。

2.3.2 分配股利的现金金额较低

我国上市房地产公司在分配股利时所发行的现金量非常低。在81 家发放股息的公司中，仅有两家公司采取派现的方式，而送股的公司比例则高达97.53%。其每股现金股利的最大值为0.5 元，均值为0.149 元。

2.3.3 股利政策缺乏稳定性和连续性

我国房地产行业上市公司分配股利的连续性很差，大多数上市公司难以持续发放股利，且发放股利的稳定性较差，根据统计数据显示，在2014 年所调查的130 家公司中，仅有69 家公司派息，而在2013 年调查的128 家公司中派息的公司仅有53 家，虽然大多数公司都越来越具有分配股利的意识，但仍然缺乏连续性和稳定性。

3 影响我国房地产行业上市公司股利政策的一般因素

3.1 公司外部因素

3.1.1 法律法规对股利政策的影响

国家通常会制定有关法律、法规，保护投资者和其他利益相关者的权益，而对公司股利分配政策的分配利润的顺序、留存于企业的盈利等方面进行法律规范，预防企业忽视股东利益甚至侵犯股东权益，因此股利政策必须遵守制定的法律规范。

3.1.2 国家宏观经济环境对股利政策的影响

不管其他国家的经济环境如何变化和不同，周期性是其共同的特点。当一个国家的经济环境处于不同周期特点时，对股利分配政策的制定也有所不同。因此，宏观经济环境的变化例如宏观经济良好且稳定的时候，上市公司往往会采取高股利支付率的投资政策吸引投资者。

3.1.3 通货膨胀对股利政策的影响

当通货膨胀发生时，资本的折旧通常不等于资产置换产生的现金流量。也就是人们常说的，现在的钱没有以前的钱值钱。公司为了维持原本的项目生产能力，需要扣除留存在企业的利润来满足，公司就可能会通过调节股利政策以适应企业不同的项目决策，使股利支付水平低于历史水平。

3.1.4 市场的成熟程度

不同的市场成熟度也影响着股利政策的制定，市场的有效性与其成熟度呈正相关。以往研究表明，在相对成熟的资本市场中，现金股利是最重要的分配方式，采用这种支付方式的公司最多，而支付股票股利的公司数量相对较少。

3.2 公司内部因素

3.2.1 公司资产的流动性对股利政策的影响

资产的流动性是指企业将资产转化为现金的容易程度。资产整体流动性的强弱将会影响企业现金流的多少，从而对企业支付现金股利的能力产生影响，也就是说，如果企业资产流动性较弱，则变现能力就较弱，企业就不愿进行现金分红。

3.2.2 公司生命周期对股利政策的影响

企业发展过程可分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在企业发展初期也就是成长阶段，企业需要投入资金而使企业获得更快的发展，因此就会选择股利支付较低的分配政策；在发展阶段也就是企业发展中期，公司开始有能力通过较高的股利支付率使股东获得较高收益；至成熟阶段，由于企业的投入成本和收益表现出较强的稳定性，股利支付率和股票收益率基本保持不变。

3.2.3 公司财务状况对股利政策的影响

财务状况是指企业在一段时期内，对企业的资产、现金等投资者投入资本的经营情况和获利状况。以上市公司的企业年报为基础，可以获知相关的财务指标。公司的偿债能力可以用资产负债率等指标衡量，资产负债率越低，证明公司负担的债务越少，属于企业本身的资本越多，则表示企业具有较强的偿债能力。

4 结论与建议

4.1 结论

中国的房地产行业一直是投资者心目中高收益低风险的行业，房价过高也一直饱受人们诟病。从2016 年开始的二三线城市的房价持续暴涨，迫使国家进行宏观调控，出台很多相应政策，其中就包括限购限价等，但是政府不可能对市场进行长期的干预，房地产行业上市公司如何面对行业变化，不断提升自己各方面的能力，采取适当的股利政策，吸引投资者，才是更具有长远意义的。

4.2 建 议

第一，我国证券市场发展不平衡且发展速度过快，我国上市公司的管理层对股东利益没有维护意识，没有连续分配股利的意识，这与我国的证券市场尚不完善密切相关，需要国家的相关部门辅助上市公司完善其股利政策。

第二，信息披露要完整和透明。不管公司当年采取什么样的分配方式，都应在年度财务报告中做出说明。

第三，避免投资者产生盲目短期的投资行为。目前我国的证券市场存在着大量的投机者，他们仅仅是想通过投机的方式在较短的时间内获得收益，这种情况的大量存在，不利于我国资本市场的发展和进步。

第四，加强公司管理层需要连续分配股利的意识。上市公司未意识到股利政策具有信号传递功能，导致管理层忽视了部分股东的利益，这也不利于公司发展。