中船防务公司筹资问题分析报告

张春梅

（西安石油大学，西安 710065）

1 中船防务公司简介

中船海洋与防务装备股份有限公司是中国船舶集团有限公司下属的大型造船骨干企业之一，是由广州造船厂独家发起设立的股份有限公司。公司于1993年9月22日公开发行33 727.96万股A股，证券简称“中船防务”，证券代码为600685。并于1993 年10 月28 日在上海证券交易所上市交易，于1993 年7 月21 日公开发行15 739.80 万股H 股，并于1993年8 月6 日在香港联合交易所有限公司上市交易，是中国第一家A＋H 股上市造船企业。中船防务是军工股，同时也是全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商。

2016 年中船防务作为控股型平台公司正式独立运作。2020 年3 月19 日，完成出售广船国际有限公司27.421 4%股权后仅持有其46.301 8%股权，不再对其控股。

2 中船防务财务分析

2.1 中船防务资产负债分析

2019 年中船防务的总资产为523 亿元，其中流动资产占63.56%，共计332.4 亿元，说明企业资金较为充足，变现能力较快。负债中的流动负债占比较高，高达80.01%，说明企业面临的经营风险较大，资金压力也大。

2020 年受疫情影响，我国制造业受到严重打击，全国大部分工厂停工。船舶制造业也受到了打击，上半年市场处于低迷状态，可以看出2020 年前三季度资产总额较低，由于贸易不流通导致存货过高，固定资产、无形资产过低。

2.2 中船防务盈利能力分析

中船防务的销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、总资产收益率在2018 年均为负数，且由于部分订单承接的时间比预期的晚，影响了公司的经营业绩。2019 年与2017 指标数年均为正数，且2019 年明显高于2017 年，因为2019 年的特种船等产品收款较上年大幅增加，营业收入和营业毛利率呈持续增长趋势，说明盈利能力持续增强。

2.3 中船防务偿债能力分析

从负债结构上看，2017—2019 年中船防务的流动负债占负债总额的比重分别为80.05%、83.21%和68.78%，非流动负债占负债总额的比重分别为19.98%、16.78%和31.25%。流动负债的占比较高，且2018 年、2019 年高达80%左右，其中应付票据及应付账款占流动负债的39.95%、38.78%和40.67%，企业短期内需要偿还的负债压力大，一旦企业的资金供应不足，企业就会面临很大的财务风险。

从资产负债率来看，中船防务的资产负债率常年居高不下，近三年的资产负债率为72.95%、69.76%和70.27%，资产与负债的比率维持在一个稳定的水平，没有进行风险投资，对于投资行为的态度比较慎重。正常情况而言资产负债率50%左右最好，不同行业可能标准不同，但在同行业中中船防务的资产负债率是偏高的。从支付能力来看，中船防务2019 年是有现金支付能力的。企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。

2.4 中船防务营运能力分析

中船防务的应收账款周转天数和流动资产周转天数增加，说明应收账款和流动资产回收效率逐渐降低，企业的现金压力逐渐增加。存货周转天数逐年减少，从2017 年的194.97 天下降到2019 年的79.88 天，说明存货周转的速度加快，变现的速度加快，给企业带来的资金压力和风险降低，2019 年军品订单同比大幅增加，应用产业取得新突破，也在一定程度上减少了周转天数。

2.5 中船防务成长能力分析

营业收入在2018 年比2017 年减少37 亿元，2019 年增加26 亿元，总体是减少的。2019 年实现利润主要来自营业外收入。但企业的经营业务处于亏损状态，盈利基础并不稳定。在市场份额迅速扩大的情况下，经营亏损得到了有效遏制，企业经营管理有方，但应当进一步努力以消灭亏损。2018 年，全球船舶行业持续低迷，国内外竞争激烈，船企普遍盈利难，船舶企业普遍周期长，一般时长为1～2 年，经济形势具有一定的滞后性；受部分船舶订单承接时间推迟，基本从第四季度开始接单，建造订单较多，但生产准备时间短；控股子公司广船国际厂区搬迁，对造船生产产生了较大的不利影响，造船业务收入减少。2018 年中船防务的控股子公司广船国际与黄埔文冲分别引入新股东实施市场化债转股。由此导致2018 年毛利润、净利润、主营业务收入都为负值，2019 年形势有所好转，主营业务和净利润都增长较大。中船防务的总资产增长率是持续上升的，说明企业还是具有一定的成长能力。

3 中船防务筹资问题分析

3.1 中船防务现金流分析

2019 年中船防务的现金流入首先是经营活动现金流入占55.05%，其次是筹资活动现金流入占34.49%，最后是投资活动现金流入占10.46%。经营活动现金流入主要来源于购买商品、接受劳务支付的现金占比73.43%。投资活动现金流入主要来源于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、投资支付的现金。筹资活动现金流入主要来源于偿还债务支付的现金。

经营活动产生的现金流量净额为人民币37.36 亿元，同比增加52.80 亿元，2019 年经营活动现金流成功实现 “转正”，主要是本年特种船等产品收款较上年大幅增加。经营活动现金流高说明企业的盈利来源比较健康，主营业务盈利能力强，主要靠营运赚钱企业风险主要在产品部分，一旦产品出现问题，企业的现金流入就会受到威胁。2019 年投资活动产生的现金流量净额为人民币－27.85 亿元，同比减少9.92 亿元，主要是年受限资金存出与解除的净额较上年增加。净额为负，这很有可能是企业为了扩大规模，投入大量资金，从而导致投资活动的现金流入量无法弥补。筹资活动产生的现金流量净额为人民币11.91 亿元，同比增加10.11 亿元，主要是2019 年外部借款净额较上年增加。

3.2 中船防务筹资情况

中船防务间接筹资的比重大于直接投资的比重，接间筹资的方式主要是采用银行贷款，而向银行贷的款越多，企业的负债率就越大，企业所承担的风险也就越大。2019 年中船防务筹资活动产生的现金流量净额为人民币11.91 亿元，同比增加10.11 亿元，主要是本年外部借款净额多于上年。

2018 年，中船防务的企业经营活动现金流、投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正，是赌徒型，靠筹资度日，力求一朝翻本。2019 年企业经营活动现金流、筹资活动现金流为正，投资活动现金流为负，企业将经营活动所挣的钱，加上借入的债款，以及让出股权筹来的钱，一起投入到了新的项目中。可见公司急切地想要扩张，如果投资的项目成功，公司可能走上高速增长的道路；反之，可能会严重打压公司市值。

因为船舶制造生产周期长，购买者通常按照合同分期付款，一般为10%～30%不等，等到交船才付尾款。随着经济情况的恶化以及竞争的激烈，预付款下滑了10%。这种收入方式与企业生产中产生的现金流不匹配，容易造成资金紧缺的问题，这种情况下企业需要自行垫资造船。自身造血能力不足，资金周转严重依赖外部融资，企业整体债务负担在所有行业中处于较高水平。最近几年，很多银行把船舶业列入了“黑名单”。

4 分析与总结

通过以上的分析，可以看出财务指标并不乐观，也暴露出了一些问题。中船防务是中国海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船及公务船生产和保障基地；是国内疏浚工程船和支线集装箱船最大、最强的生产基地；油船全系列产品上处于国内领先、世界一流的水平；在客滚船、半潜船、极地模块运输船上，其在产品、技术、品牌、市场以及军品方面都具有一定的优势。船舶制造业面临的主要问题是结构性缺失：低端产能过剩、高端产能不足，体现在高附加值的高端船型、船舶配套产业相对落后，使得国际竞争力不足，盈利能力较弱。

改善企业的筹资问题可以通过以下三个方案。

一是完善财务风险控制机制。中船防务在发展的过程中，面临的筹资风险十分严峻，企业的筹资投资决策存在的影响因素较多，可能会导致决策不科学、不合理，从而使公司陷入财务风险之中。所以完善财务风险控制机制和财务风险预警模型是十分必要的，可以在一定程度上监测企业的运行情况，并提出相对的解决方法，降低企业面临的财务风险程度，保障企业健康发展。

二是完善企业的内部控制。在新的经济形势下，疫情的影响、钢铁材料价格居高不下、原油价格的变动以及汇率的变动，也在很大程度上加剧了企业在发展过程中所面临的财务风险。据此，必须要不断完善和调整企业的内部控制，完善公司治理结构，权责分明以对其进行全面的风险管理。

三是加强企业的资金管理，拓展企业融资的渠道。充足的资金流是一家企业稳定发展和正常运营的重要前提，只有拥有充足的资金，才能保证企业的稳定发展和正常运营。船舶企业在发展过程中，要增强资金的变现能力，及时收回应收账款，这需要企业依据客户的要求，设计一个长期的考察计划，对客户的偿还能力进行科学合理的评估；在企业资金政策得到了有效落实之后，企业还必需要对资金的融资渠道进行有效的拓展。例如发行企业债券等，这种方法在相关政策的基础上，能够促使企业融资更快地完成。如果条件允许，还可以朝着发展基金的方向不断前进，具体需要联合各个部门进行发展基金的创建，以此保障企业在发展中过程中得到更快的融资，进而促使船舶工业得到较快发展。