互联网金融视角下众筹风险传导路径分析

（吉林财经大学 管理科学与信息工程学院，吉林 长春 130117）

0 引言

众筹作为新兴产业，虽已小成规模，但总的来说还处在探索发展期，总会浮现出许多风险问题。在众筹项目的融资过程中，如若各类风险无法解决得以积聚，那么将会逃离项目本身渗透到众筹平台的其他项目中，甚至是波及众筹整个行业的稳定性，对我国金融业产生负面影响。所以，对众筹的各类风险进行有效分析、构建风险传导路径对于建设完善的众筹风险防控体系具有重要意义。

1 众筹在国内的发展现状

1.1 萌芽起步阶段

中国众筹由2011年7月“点名时间”上线拉开帷幕。没有任何相关法律法规作为政策支持，更无严格监管，众筹市场相对混乱。2012年，美微以售卖会员卡形式在淘宝公开进行众筹融资，被认为有非法集资的嫌疑。此次众筹受到政策约束，资金没有保障，风险较高。

1.2 爆发增长阶段

飞速发展，上线平台数量达到峰值。2014年，《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》中对投资者保护、平台监管等方面进行了界定。2015年，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》印发，对互联网金融业态进行了准确划分，众筹行业划归证监会管辖，从此众筹走上了有法可依、合法监管的道路[2]。

1.3 行业洗牌阶段

监管趋严，全国正常运营的平台数量骤减，行业进入洗牌阶段。众多不合法、不合规的众筹平台被证监会依法限期整改或停业整顿，为投资人进入众筹领域投资提供了最基本的保障。截至目前，我国众筹行业已经形成了5类主流众筹模式，众筹行业初具规模。

2 众筹主体及运作流程

良好的众筹项目其运作离不开三大主体：筹资人、众筹平台和投资人。筹资人承担发起项目、获取资金、培养粉丝的任务；众筹平台为筹资人、投资人提供交易平台、服务于双方并对众筹项目进行审核监督；投资人就是发现项目、提供资金并获取利益。

目前，我国众筹运作流程主要分为3个阶段。第一阶段为项目匹配阶段，是项目在众筹平台上公开募集资金前的准备期，包括募资人的项目申请和众筹平台的项目审核。第二阶段为项目融资阶段，包括项目在众筹平台的公开展示到获得全额资金的全过程，即项目发展、项目宣传和项目筹资。如若未达到筹集目标金额则需退回投资者款项。第三阶段为项目经营阶段，包括项目筹资成功到投资人获取收益的全过程，主要内容有项目经营、项目监管、收益分配等。

3 众筹风险传导路径分析

互联网金融的快速发展使得众筹面临的风险挑战不断加剧，基于互联网金融视角对项目众筹过程中存在的风险因素进行分析，并对风险传导路径进行构建。

3.1 法律法规风险传导

法律法规风险是指众筹平台在运营过程不符合我国相关法律既定要求而带来的风险。众筹作为互联网金融的主要业态，发展非常迅速，但国家相关法律法规建设和监管相对滞后，其发生风险的概率远远大于传统金融业。主要存在的法律问题有合同期欺诈、涉嫌非法集资等[5]。

主要风险传导路径：众筹快速发展→法律法规滞后→筹资人或平台发生逐利违规行为→平台内部控制及监管不完善→法律法规风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.2 信用风险传导

信用风险主要来自于两个层面：一是筹资人层面，即存在筹资人提供虚假信息或筹资人与平台约定恶意提高筹资金额以此来获取差价的行为。二是众筹平台层面，如果缺乏资金托管部门，平台将资金另作他用，必然会产生信用危机[4]。

主要风险传导路径：平台对筹资人和自身内审和监管能力不足→筹资人或平台产生信用危机→信用风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.3 市场风险传导

市场风险主要指由于众筹行业激烈竞争所引发的风险。由于目前众筹行业市场尚未稳定，上线平台和下线平台数目的变化率较高，众筹平台间的竞争较为激烈，为获取更多客户资源，即使濒临倒闭边缘，依然用各种优惠政策吸引项目和投资人。

主要风险传导路径：众筹市场竞争激烈→弱势平台资金链断裂且亏损→运营失败平台下线→市场风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.4 流动性风险传导

流动性风险是指不能满足资金流动性要求所带来的风险。众筹期间，平台存有大量沉淀资金，众筹结束之前，平台可以自由支配沉淀资金，有的平台将其作为投资所用，甚至从事违法活动，倘若遇到大量投资人撤资，将会产生流动性风险。其次，众筹成功后，投资人的撤资需求目前还无法得到保障。

主要风险传导路径：平台沉淀资金被挪用或项目撤资→平台发生挤兑→资金链断裂→流动性风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定[1]。

3.5 管理风险传导

作为新生事物，网络众筹的管理机制还不够完善，容易引起管理混乱。众筹行业各平台间对项目的审核没有统一的标准，准入标准也不尽相同，存在筹资人与平台间的内幕交易、关联交易和自融行为。其次，筹资人会对项目进行美化包装，以此来获取投资，同时平台对于融资成功项目追踪力度弱，容易发生资金挪用和携款跑路的现象，对投资人利益造成损失。

主要风险传导路径：平台管理机制不完善→筹资人、平台趋利→产生融资前、后的违规行为→管理风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.6 技术风险传导

技术风险主要是指产品技术不成熟、寿命不确定或持续创新能力不足等带来的产品难以获得市场竞争优势的风险。在奖励式众筹中，有部分众筹项目的技术仍处于开发阶段或者试验阶段，如果生产出来的产品存在质量问题或瑕疵，项目的支持者将会蒙受损失。

主要风险传导路径：众筹项目产品不成熟→技术风险→投资人蒙受损失、维权→筹资人声誉受损→同类型众筹受阻→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.7 信息技术风险传导

网络众筹的发展是建立在互联网技术基础之上的，由此也会带来风险，如计算机病毒、黑客攻击等。这类虚拟的风险因素将会对计算机系统造成损害，又因为这类风险具有连锁反应，传导速度之快将会对整个系统造成影响，同时系统内的数据也会遭到一定程度泄露，包括项目数据、投资人信息等。由于各众筹平台间的竞争，信息安全遭到忽略，一旦发生此类风险，将会造成系统瘫痪，甚至系统性风险。

主要风险传导路径：互联网技术故障→系统瘫痪、信息泄露→信息技术风险→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

3.8 知识产权风险传导

众筹的项目产品一般是半成品，甚至只是一个创意，无法申请知识产权保护，但因为众筹平台对于项目透明度的要求，筹资人不得不将项目的产品信息进行展示，在这期间项目创意非常容易被窃取。部分筹资人为保护项目产品和创意，故意省略产品展示信息，虽在一定程度上保护了知识产权，但依然无法从根本上解决问题，同时降低了投资者的投资兴趣。

主要风险传导路径：众筹平台项目信息展示→项目创意被窃取→知识产权风险→项目经营和投资回报受阻→风险在三大主体间进行传导→同业或金融机构间风险传导→波及实体经济→影响社会稳定。

基于以上对众筹风险传导路径的分析，众筹风险防控需要构建完善的法律法规体系[3]，强化知识产权保护，还要建立退出保护机制。