省属国有企业降杠杆工作的分析研究

李妍 兖矿集团财务有限公司

引言

省属国有企业降杠杆工作具有其特殊性和复杂性，目前省属企业大部分优质资产均已完成打包上市，剩余相对质量不高的资产在母公司手中，由于省属国有企业成立时间、行业分布及整体规模的原因，人员机构相对较多，多年依靠借贷维持的投资，导致了省属国有企业盈利能力相对不高，资产负债率较高，历史人员包袱沉重，无法在降杠杆工作中实现轻装上阵。同时，集中于第一、二产业的行业布局也使得省属国有企业难以从根本上降低负债规模，部分企业甚至陷入了亏损再投资、投资再亏损的怪圈，投资规模增速过快，投资质量普遍不高，导致了省属国有企业在充分竞争的行业和领域难以实现持续的良好经营，现金流难以保障，降杠杆工作更是难上加难。

从另一个角度上讲，省属国有企业在降杠杆工作上也有其特殊性，无法比拟央企的规模效益及信息优势，又不比中小型的国有企业更具人才及行业整合的主动权，复杂多变的整合情况和参差不一的杠杆水平使省属国有企业降杠杆工作更具挑战性。结合目前降杠杆工作中存在的困难和障碍，提出因企制宜的工作措施才能将降杠杆工作落到实处。

一、省属国有企业降杠杆工作存在的困难和障碍

（一）行业受限明显，融资环境严峻，资金接续压力增大

宏观层面，监管部门连续推行资管新规的政策引导和市场调节的双重作用下使融资方式开始以市场经济的发展为导向，资金的风险偏好不断降低，风险溢价补偿也不断升高。微观层面，在间接融资上，各金融机构审查严格门槛提高，特别是在目前金融去杠杆和脱虚向实的窗口期，国有商业银行对省属国有企业普遍采取授信总额锁定管理，不再新增贷款，并不同程度压缩原有贷款规模，传统的融资结构已经被打破。股份制银行对部分省属国有企业也采取压缩授信额度、限制新增贷款等融资政策，续贷融资成本持续走高，融资压力进一步显现。在直接融资上，各监管机构对债市资金用途的固化及去通道化，进一步引导了利率上行，省属国有企业融资环境持续严峻。

（二）降杠杆与企业要发展矛盾初现，融资困局依然存在

为提振企业发展动力，部分省属国有企业抓住当下传递信心，集团积极与各家金融机构协调沟通，在既要满足生产运营资金需求又要降低资产负债率的困境面前，有时不得不选择溢价较高的权益融资。同时，僵尸企业处置、企业历史包袱沉重也带来了巨大资金压力。特别是“僵尸”企业长期亏损，部分省属国有企业背负了较大的内部债权和担保义务，处置后，企业需承担内部债权及担保损失金额，外部债务更是需要省属国有企业一次性承接、一次性偿付。

（三）权属单位发展不平衡，使整体资产质量和资金链安全受到较大影响

省属国有企业中的优质资产普遍已经打包上市，融资环境一直较优，境内外融资渠道较为通畅，但母公司手中的劣质及不良资产对省属国有企业拖累较为严重，使其资金缺口也有一定增加。劣质资产长期孱弱的盈利能力致使融资环境依然严峻，存在着外部融资授信额度压缩与抽贷风险，资产负债率升高致使融资平台减少、丧失融资能力，融资渠道受限、审批严苛，还款时段集中且金额较大、融资成本高等多种问题，降杠杆防风险压力长期存在。同时，由于劣质资产的影响致使整体资产质量不高。

二、省属国有企业降杠杆工作措施及建议

降杠杆工作对于省属国有企业任重道远意义重大，把提升资产质量、突出经营实效等作为长期稳定的降负债手段，不断提升措施力度和措施成效，对原有降负债防风险手段再落实再提升，以避免对权益融资的过度依赖。

（一）通过信息化实现资金情况动态监控

综合运用“大数据”“云服务”等网络信息技术，实现资金数据集成，消除信息孤岛。通过实时反应省属国有企业融资、担保、账户等核心指标及数据情况，建立数据分析和风险防控统一的业务流程，实现融资决策精细化，为确保资金安全打下坚实基础。

（二）通过资产证券化等方式实现增盈增效

利用资产证券化、混合所有制改制、引进战略合作、项目共建等方式，推进权属单位的资产盘活和增盈增效，能够实现融资规模的持续降低。分类清理存量资产，清退无效资产，提高资产利用水平，改善经营效益。积极探索创新市场化债转股模式，协商确定市场化债转股的价格和条件，在签订市场化债转股框架协议基础上，抓紧工作落实，确保资金到位。

（三）通过发挥集团规模优势实现降本创效

充分利用省属国有企业规模议价能力，进一步整合优化固有的资金管理体系，找准降杠杆工作的落脚点和出发点，化零为整发挥出省属国有企业的融资虹吸效应。抓好省属国有企业内部单位及内部资金池的融资协同，加强市场话语权，提升省属国有企业及各权属单位的融资能力。

（四）通过深化银企合作实现融资方式的多样化

积极与各银行金融机构保持良好的沟通，及时了解政策变化，合理运用金融工具，探索合适的融资渠道和媒介，实现融资渠道多元化，以保到期贷款的有序衔接。针对不同金融机构和融资方式采用统一洽谈、统一协调争取更加优惠的融资，统筹安排、全面平衡，实现融资优势互补，确保省属国有企业资金链安全。密切跟踪金融市场的改革实践，优选融资对象和融资方式，合理搭配长短期、直间接、债股权等各种融资手段，探索尝试资产证券化、产业基金等创新融资工具，实现多渠道低成本融资。

（五）通过实施风险对冲实现杠杆风险可防可控

聚焦省属国有企业行业周期性特点，通过产业链布局、产品结构调整、财务组合优化、用好金融工具等手段，做好全过程风险对冲管理。全面梳理排查、客观分析识别各类风险，完善各类运行预警制度和资金短缺应急预案，研究提出有效的防范措施，及时对异常现象做出预警提示，必要时启动应急预案，确保资金链安全。针对部分权属企业去杠杆成效不明显，省属国有企业部分权属单位被金融机构抽贷、限贷，债券发行难度加大，资金接续和持续经营压力大等问题，结合年度、季度、月度的经营状况分析，加强对债务规模、债务结构、偿还能力、担保及履约责任等事项的分析和评估，动态监测各单位在资金供给、资金投放、周转效率、债务风险、到期还贷等方面资金情况，做好风险应对工作。及时关注各权属企业重大资金异常变动、关联方往来、银行未达账项等情况，排查资金管控漏洞风险，消除管理隐患。加大对金融业务的关注力度，及时提示和有效防范风险。

本研究表明省属国有企业降杠杆工作集艰巨性、复杂性和全局性一身，是各省属企业的生死攸关的大事，鉴于通过债务杠杆化发展多年，多数省属企业只有“借钱”思路没有“还钱”理念，新官不理旧账、投资投效的考核不健全不完善等问题使得省属国有企业去杠杆工作难上加难。一是从省级管理层面，改变原有的考核管理机制，增加对现金流的管理和未来成长能力的关注，向国家绿色GDP概念学习，提出企业发展的良性债务指标，避免盲目追求规模扩张。二是从企业自身层面，加强自身的债务管理，通过信息化的手段，优化自身的现金流、资产质量、利润率等核心指标。同时，投资端也是企业降杠杆的关键，依照自身的资产折旧、净利润等指标适度投资，避免借贷规模的增加，走出省属企业发展怪圈。尤其北方的省属企业，以重资产的周期性行业较多，初期投资大见效慢的情况较为常见，现金流的管理非常关键，经常以科技、技改等方式将亏损及盈利差的项目集中治理，往往是将产品进行深加工或向上下游产业链拓展，但是往往产业上来了，市场窗口期及红利期就没了，巨额的资金投入换来的又是一个经营性现金流孱弱的项目，无法为降杠杆工作提供有力支持。

结语

整体而言，省属企业降杠杆工作要因企制宜、一企一策，不仅是省属企业自身的问题，更要需要当地省级金融环境的引导和支持，也离不开省属企业从自身出发的企业管理变更和发展方式的转变。从经营端、投资端扎实得做好现金流管理，一改原有的大投资企业发展模式，才能绘好企业的“现金流量表”。