基于EVA体系的企业价值评估<br/>——以A公司为例

基于EVA体系的企业价值评估
——以A公司为例

2021-11-19蔡金融南京信息工程大学

品牌研究 2021年7期

文/蔡金融（南京信息工程大学）

一、引言

随着市场经济体系的不断完善，全球化的竞争也愈发激烈，国内经济发展进入新的阶段。与此同时，企业的产权交易活动也越来越频繁，而交易活动的开展无疑是要建立在准确衡量企业价值的基础上。传统的财务业绩评价体系更倾向于重视净资产收益率，不能够将企业付出的资金成本覆盖，有着一定的局限性。目前，股东权益最大化是众多企业的经营目标，由此产生了EVA（Economic Value Added经济增加值）企业价值评估方法，这套方法主要关注税后净营业利润以及企业中直接与股东的利益相联系的权益资本成本，在一定程度上弥补了传统价值评估方法的不足，从而能够准确评估公司实际为股东所创造的价值。

现代科技的研发与应用大部分是由科技类企业驱动的，然而科技类企业研发投入大，周期长，其价值难以在短时间内得到体现，而EVA在科技型企业中能够更好地衡量企业价值。因此本文选取了一家制造业中的科技型上市公司——A股份有限公司（下文简称A公司）为研究对象，使用EVA价值评估方法对其进行企业价值评估，衡量企业在经营期间为股东创造的价值，并作出一定的分析，来进一步验证EVA在企业价值评估方面的潜在优势。

二、A公司EVA的测算

（一）数据选取

本文选取A公司2014——2018年的财务数据进行分析，原因主要从两个层面考虑。在宏观环境层面，2013年德国首先提出了“工业4.0”战略，2016年我国发布了《国家创新驱动发展战略纲要》，因此，2013年之后传统制造业的创新与转型是大势所趋。在微观的企业自身层面，A公司敏锐地抓住了产业发展趋势，于2014年就提出了公司未来的产品定位与发展战略，并作出了众多产业布局，之后几年公司发展迅速，因此公司2014年——2018年的财务数据具有较高的研究价值。

（二）会计项目调整

本文结合重要性、可行性的原则以及科技类企业的经营特质，选择研发费用、各项准备金、商誉减值、营业外收支、递延所得税和在建工程六个项目进行调整。

（三）A公司历史EVA的计算

1.计算税后净营业利润（NOPAT）

调整后的计算过程如下：

表2 A公司资本总额单位：万元

2.计算资本总额（TC）

调整后的计算过程为：

3.计算加权平均资本成本（WACC）

加权平均资本成本表达式为：

上式中：

Ke——权益资本成本；Kd——债务资本成本；S——股权资本总额；D——债务资本总额。

（1）计算资本结构

（2）计算权益资本成本

权益资本成本是股东投资企业所期望得到的必要报酬率，与资本资产定价模型有着相似的含义，我们可以用它来计算权益资本成本。本文选取一年期国债利率为无风险利率，我国GDP增长率为市场风险溢价，A公司的股票风险系数β值通过国泰安数据库得出。

公式为：

其中：Rf——无风险收益率

Rm-Rf——市场风险溢价

（3）计算债务资本成本

计算选取一年期的银行贷款利率为短期借款资本成本，三到五年期的银行贷款利率为长期借款的资本成本。计算过程为：

表3 权益资本与债务资本的占比表单位：万元

表4 权益资本成本计算表

表5 税后债务资本成本计算表

表6 加权平均资本成本计算表

表7 A公司历史EVA计算表单位：万元

（4）计算加权平均资本成本

4.计算历史EVA

EVA的计算公式如下：

从上表可以看出，估算得出的2014——2018年A公司历史EVA的平均增长率为35.22%，净营业利润平均增长速率为23.29%。2015年A公司净利润出现下降，其他年份净利润都是上升趋势；2014-2016年EVA连续两年出现下降趋势，并且2015年和2016年EVA为负值。通过查阅分析了A公司的年报以及当时的相关新闻发现，2015年A公司净利润出现下降，是因为公司考虑到市场的需求变化，于 2015年在产业布局上进行了诸多调整。伴随着公司募投项目到期并投入生产使用，公司的产能得到大幅的提升，同时加大市场推广力度和产品研发创新能力的投入，因此公司管理费用较以往增加了不少。另外，由于公司募投项目的投入使用，公司的固定资产折旧在一年内突然增大，对公司2015年净利润产生了不小的影响。此外，2016年9月20日，公司非公开发行股票70，198，181股，在募集资金的当年，获取的资金还没有完全投入使用并产生收益，却产生了大量的资本成本，因此公司当年EVA为负值。

表13 A公司稳定增长期利润表单位：万元

（四）A公司未来EVA测算

在使用EVA进行企业价值评估的过程中，对于企业未来EVA的预测是十分重要的一步。我们需要对A公司自身的持续经营能力与其所处的行业发展趋势进行分析，给财务预测提供合理的依据。之后利用前文提到的EVA两阶段模型，对相关的财务数据进行预测，估算出资本总额和税后净营业利润，得到未来各个时期的EVA值。

1.行业发展潜力分析

随着国家大力支持物联网和大数据等技术的信息基础设施建设，具备整体解决方案的企业将会在未来的行业市场内取得较大的市场份额和领先地位。A公司拥有基于物联网和大数据平台的技术解决方案及规模优势，获得市场份额的能力不断加强。受益于物联网智能表及智慧能源行业巨大的发展空间，A公司迎来了历史性的发展机遇，因此可以预见的是，A公司将会在未来几年拥有不错的发展潜力。根据EVA企业价值评估的两阶段模型，本文假设2019-2023年为A公司的高速增长期，2024年之后为稳定增长期。

2.高速增长期EVA计算

第一步，先对利润表的相关项目进行合理的预测。由公司历史财务数据可知，2014-2018年间A公司的销售收入年平均增长率为17.59%，则增长期主营业务收入增长率预测取值17.59%。公允价值变动损益、营业外收支、资产减值损失皆假设为2014-2018年间的平均值。营业成本、销售费用、财务费用、管理费用、利息支出、税金及附加、投资收益皆根据2014-2018年间相对于营业收入的平均比例得出。

第二步，对资产负债表相关项目进行预测。普通股权益增长定为2014-2018年的增长率，少数股东权益和长短期借款控制在2018年年底的水平。坏账准备的计提取2014-2018年间的坏账准备相对于主营业务收入的平均比例。应付债券、各项准备金、资本化研发费用、商誉减值、递延所得税、在建工程的数值选取为2014-2018年间的平均值。

在上述假设的基础上，预测高速增长期的资本总额（见表8）。

表8 A公司高速增长期资本总额单位：万元

预测高速增长期的利润表（见表9）。

表9 A公司高速增长期利润表单位：万元

根据上述预测的利润表，作出适当的会计调整，计算出高速增长期的税后净营业利润（见表10）。

表1 A公司税后净营业利润单位：万元

表10 A公司高速增长期税后净营业利润单位：万元

根据以上数据，计算出高速增长期的EVA（见表11）。

表11 A公司高速增长期EVA 单位：万元

3.稳定增长期EVA计算

稳定增长期与高速增长期的各项数据计算原理类似，不再详述，测算结果如下：

预测高速增长期的资本总额和利润表（见表12、13）。

表12 A公司稳定增长期资本总额单位：万元

计算税后净营业利润（见表14）。

表14 A公司稳定增长期税后净营业利润单位：万元

根据上面的数据计算出A公司稳定增长期的EVA（见表15）。

表15 A公司稳定增长期EVA 单位：万元

三、A公司EVA的测算

（一）评估A公司企业价值

根据上述计算，用两阶段模型对A公司进行企业价值评估：

公式：

上式中：V——企业价值；V0——期初投入资本；WACC——加权平均资本成本；g——稳定时期的EVA增长率g=6.1%

至此，估算出A公司的企业价值为819352万元。

（二）对估算结果进行分析

上文得出，A公司的企业价值为819352万元，2018年底A公司的总股数为117565万股，计算得出每股价值为7.2元/股，通过同花顺软件查询到，A公司在2018年末12月份的平均股价为3.2元/股。评估结果与实际股价有所差异，相对于EVA评估来讲，市场对于A公司的价值是低估的，因为外部投资者往往忽略了公司的内部价值和长期的盈利能力，且传统的价值评估方法难以准确衡量企业未来的发展前景。同时，宏观环境也会影响股东的投资意愿，2018年中国和美国之间的贸易战，一定程度上影响了公司的股价，使其被低估。

通过查询A公司后续的股价发现，2019年底A公司的收盘价为4.4元/股，2020年1月平均收盘价为5.1元/股，可见随着时间的推移，市场也逐渐发现A公司的企业价值，这说明EVA评估法对于及时发现企业的真实价值是有作用的。因此，从这个视角来看，EVA是一种相对较为准确的价值评估方法。

四、结论与建议

（一）研究结论

（1）EVA评估方法与传统的价值评估方法相比更适合A公司的应用。A公司的权益资本占比很高，运用EVA评估法能够考虑到权益资本成本的存在，避免利润的虚增，从而真实地反映企业价值。（2）在使用EVA评估方法对A公司进行分析之后发现，除了盈利能力和营运能力之外，企业的筹资成本同样对企业的价值增加有着不小的影响。所以，企业的经营者需要关注企业的筹资成本，合理降低部分筹资成本，使企业的资本结构更加稳固。（3）EVA的评估过程十分严密，且其所用到的相关财务数据都是从企业的财务报告中获得的，因此，为了更加准确地衡量企业价值，需要结合企业的实际情况和行业发展趋势，适当地调整相关会计项目，并对企业所在行业的未来进行合理预测。