我国电影版权证券化的困境与发展路径分析

□ 甄植林

电影版权证券化的研究时来已久，随着市场、技术的更迭，传统的估值模式也应紧随时代潮流才不至于被置于身后。本文在进行策略分析时将人工智能融入其中，以求寻找电影业能顺利获得投资走上繁荣发展的道路，促进电影产业的良性发展。

我国电影版权证券化的概念与基础条件

概念。资产证券化诞生于20世纪70年代，美国为解决住房抵押贷款的资金渠道窄而推出住房抵押贷款证券，随后越来越多的基础资产被证券化，如汽车贷款、信用卡营收账款、碳排放量、农产品等，几乎只要是能在未来产生收益的东西都能成为证券化的对象。在证券化的过程中，电影版权证券化即融资公司向电影公司投入资金，电影公司需谨慎选取基础资产构建资产池，以捆绑方式组成一个包含多部影片的电影组合，并真实出售给特殊目的载体（SPV）；SPV购买到电影组合后，邀请信用评级机构对组合进行评估、增级，再把证券交给经销商进行销售，由银行作为担保机构以保护投资者的利益；SPV将证券发行成功后获得的投资者资金，用来分别支付前面几个环节产生的费用；电影上市后，电影公司获得票房收入，其中一部分偿还给投资公司，一部分则经由服务商和受托人将本息偿还给投资者。

基础条件。从宏观政策上看，电影产业在“十二五”期间被列为国民经济支柱性产业，此后我国陆续颁布的《电影产业促进法》《中华人民共和国电影产业促进法》《中华人民共和国著作权法》等政策，电影从以往的“电影事业”提升到了“电影产业”的经济地位。在2012年的国家知识产权战略实施推进计划中，指出要将知识产权成果商业化，健全完善知识产权评估服务体系，推广中小企业知识产权金融服务。这些举措有力提升了知识产权的经济价值，能有效激发我国自主创新能力，为以版权经济为中心展开的电影产业提供了坚实的制度保障和法律基础。

从市场表现来看，在国家层面的顶层设计指导下电影产业发展劲头十足。2016-2019年，我国的年度票房均呈现有序的上升趋势，且上升区间都在40亿到100亿元之间。即使在2020年公共卫生事件的冲击下，中国电影票房也以坚挺的姿态夺取了全球票房第一的宝座。面对如此火热的票房市场，必然会吸引众多投资者的关注，因为随着市场需求的扩大，企业在发展运营、技术创新的过程中都需要大量资金的支持，版权证券化为这一契机提供了新的金融工具，在未来依仗其优越性将成为融资趋势。

从实践上来看，国外的先进经验显示版权证券化是切实可行的融资道路。在发达国家，美国早在上个世纪的知识产权证券化的交易中，交易金额高达3.8亿美元，在2000年就达到了25亿美元，不仅为各中小电影企业拓宽融资道路、开辟资本市场，还能延长版权的生命力。我国的电影版权证券化还处于初步实践阶段，在发达国家的版权证券化进程中能吸取到或失败或成功的经验教训，为中国版权证券化的推行所用。

制约电影版权证券化发展的困境

电影版权证券化的实践在我国初露头角，以《满城尽带黄金甲》签订预售协议通过抵押进行融资，到《画皮》以电影版权抵押融资，后到《集结号》抵押票房收益融资，再到《大唐玄机图》的版权证券化融资。在这一系列的金融创新的尝试背后却涌现了诸多问题。

版权价值评估难。电影版权的所有者在进行市场化运作时面临着融资渠道不通畅这一主要矛盾，在很大程度上是由于电影版权属无形资产，无法沿袭适用传统有形资产的融资模式。如成本法、市场法和收益法，传统的价值评估方法无法真实客观地体现版权的真实价值，电影属于文化创意产品制作的流程多，每一环节都需要大量的智慧和创意，艺术价值难以量化定值；而直接使用片酬、制作、后期等成本作为版权定价的基础是不合理的。同时在市场当中要寻找与被评估电影在投资额、题材、类型、档期、主创团队完全契合的参照物是很困难的，即使对前期票房表现较好的作品进行翻拍或续拍，随着技术、观众喜好以及政策导向等变化，不能保证取得和前作同样的成功。

版权作者多，真实销售受到阻碍。基础资产从原始权益人转让到资产载体的过程中，该资产的收益和风险归SPV所有，以达到风险隔离的目标，发起人及其债务人不得再对资产行使控制权或收益权，真实销售即资产所有权的让渡。在实际的证券化交易中，转让收益权可能会受到原始版权合同的限制。我国《著作权法实施条例》规定，合作作品是不能分割使用的，其著作权由合作作者共同享有，通过协商来安排相关权利的使用。我国电影大部分都是由多个公司联合出品，在整合电影作品进行出售时必须考虑各个体的权益，如果有一方拒绝出售，融资效率会大大下降。

信用评级机构信息披露少。通过信用评级之后的增信能使基础资产的卖价提高从而获得更多的融资金额。我国市场上已有的评级机构水平良莠不齐，缺乏统一的评级标准和运作的规范度。债券发行人为了能顺利获得融资会故意隐瞒不利于债券发行的信息，造成发行人和投资者之间的信息不对称。同时在询价机制下，每个交易平台的成交额有限，交易双方掌握的债券报价信息散落在各报价交易圈中，使得债券的交易价格透明度不高。在金融业发达的美国，已有体制成熟的第三方机构对电影制作完成承担保证责任，在信用评估方面也有达到国际一流水平和信赖度的标准，如普尔、穆迪等机构；经历过2008年金融危机后，各西方国家跟进了相关评级信息披露监管力度。面对未来电影版权通过证券化融资的趋势，将会对信用增级的方法越来越严格，相关技术和体制的缺位严重阻碍了我国电影版权金融创新与实践的步伐。

我国电影版权证券化发展的策略优化

人工智能赋能信用风险系统。债券市场的监管压力随着金融的创新应用而增大，人工智能跨越多个学科领域，在数据整合和实时监控方面可以给予广且深的数据云对市场参与者进行用户画像，通过数据挖掘法建立交易监察模型实现全市场、全业务的实时分类监管。在监管机构及金融机构方面，大数据能提高审核流程的快捷性，实时把控债券市场风险。我国交易商协会就研发了债券募集说明书的智能预评系统，利用人工智能、文档检验、大数据等金融科技纠正人工检验中易忽视的错误，大大提高了债券企业的后续管理能力，进一步完善投资者的合法利益。因此人工智能在面对风险繁杂的电影市场时能够模拟人的思维方式感知市场环境，相关机构就能预判风险或择优选择应策略。同时，为了避免证券化中法律主体不明晰的问题，美国采用登记公示制度，涉及产权的转让、担保、授权等各种交易登记公示信息录入可供投资者网络查询的登记系统。我国的平安资管研制了智能信评风险预警平台——KYZ Credit，核心功能是风险预警、债券定价、剖析企业信用状况；还设置了地域画像、债券画像、行业景气、市场情绪等板块，能实时获取分析海量数据，综合人工评级结果和及其定量评级结果，相互对比矫正以提高结果的可信度。

利用信用增级，完善风险抵抗能力。信用增级可分为内部增级和外部增级，首先，内部增级的逻辑是将证券产品分为不同的层级，调配收益率与偿付顺序进行结构优化。在此结构重塑证券内部下，可以将风险分配给不同风险偏好的投资者，不用提高成本就可实现内部信用增级。其次，外部信用增级由资信级别高、综合实力强的公司机构提供。进行增级的前提是要充分掌握发行人的多元信息和提高交易的透明度，从增加债券一级市场和二级市场的透明度着手。将交易方式互联网化利于发挥人工智能在交易中的优势，人工智能在获取各平台的债券信息后经过处理，能大大降低投资者收集分析信息的成本。同时人工智能在所获得信息的基础上通过机器学习，建立模型后能实时分析发行人兑付能力，保障投资人利益。将人工智能引入电影版权证券化，能有效解决电影企业的融资困境和版权的产业化应用，我国从电影大国走向电影强国也指日可待。