基于模糊综合评判法的农村中小企业融资效率评价研究

丁克

摘  要：农村中小企业融资效率评价具有一定的模糊性。本文根据农村中小企业特性选择融资成本、融资风险、清偿能力、资金利用率、融资机制规范制度和融资主体自由度等6项指标对其融资效率的影响进行评价分析。对农村中小企业的股权融资、债券融资、政策融资及内部融资的融资效率进行分析评价。研究发现，农村中小企业融资效率由高到低的融资方式依次为政策融资、内部融资、债券融资和股权融资。

关键词：农村中小企业;融资方式;融资效率;模糊综合评价

一、引言

实践证明，中小企业是社会经济发展中重要的组成部分，在国家经济发展、税收、劳动就业和技术创新等方面起着举足轻重的作用。中共十九大指出要加强农村经济发展，促进社会主义新农村建设，农村中小企业在农业产业发展中的重要性迅速凸显。与大中型企业相比，农村中小企业在经营管理上具有较高的自主性和灵活性，中小企业能有效促进乡村产业发展、解决农业就业、促进农民增收、带动农村现代化的发展^[1]。而其中，充足的资金支持是保障农村中小企业生存和可持续发展的基础和必要条件。而农村中小企业融资受制于其本身规模小、关键财务信息缺失及经营效益不高等因素，导致融资约束成为制约农村中小企业发展的“瓶颈”，融资效率低下严重制约了农村中小企业的发展^[2]。胡君等学者将企业融资效率定义为：在实现储蓄向投资转化的过程中，企业某种融资方式或融资制度体现出特有的融资“疗效”^[3]。

学者们对于中小企业融资效率的影响因素进行了深入研究。郑伯良认为：有很多因素会影响到中小企业的融资效率，比如企业本身的法人治理结构、企业的融资结构、金融机构下的融资机制规范度和宏观环境等^[4] ;邓红征和周长信则认为企业融资的成本、融资风险和企业价值有着密切的关系^[5] 。对于如何提升中小企业的融资效率，学者们从不同角度给出了自己的见解，何娜认为应该通过改善公司的治理结构、提高企业技术水平、增强风险约束等方式来改善公司融资效率;魏开文则认为应该扩展融资渠道以提高企业的融资效率，建议企业的融资顺序为自有资金、非正规信贷融资和正规信贷融资^[6]。

综合而言，已有的研究大多集中在农村中小企业的融资困境的原因分析、影响农村中小企业融资效率的因素和提高融资效率的对策建议分析方面。而对于融资效率及效率评价指标的研究方面文献较少。因此本研究以模糊综合评判法为基础，充分考虑农村中小企业的融资环境、融资能力、融资风险和融资成本，对农村中小企业融资效率进行模糊综合评价分析。

二、农村中小企业融资效率评价模型

模糊评判法（Fuzzy Comprehensive Evaluation method，简称FCE）是一种基于模糊学术的评價方法，在不确定情况下考虑多种因素的影响，合理做出综合决策的方法^[7，8]。农村中小企业融资效率和融资指标都难以通过明确的定量方法进行预测和评估，带有一定的模糊性，因此适用于模糊评价法的运用。

（一）构造评价因素集

评价因素集是被评价对象的多种因素的集合，通过定义，判断农村中小企业融资效率的维度和相关因素，本文使用表示：

上式中，^U_i为ⁱ第个影响农村中小企业融资效率的子因素，m则表示影响农村中小企业融资效率因素的个数。根据对相关文献的梳理，借鉴前人的研究成果，本文根据农村中小企业特性选取融资成本（^u₁）、资金利用率（^u₂）、融资风险（^u₃）、清偿能力（^u₄）、融资机制规范制度（^u5）和融资主体自由度（^u₆）等六个指标进行评价。

（二）建立模糊评价集

通过德尔菲法和专家评议法，邀请12名高校财经专家、5名银行信贷负责人及23名中小企业负责人进行打分，对打分进行加权平均，统计汇总后获得农村中小企业融资效率评价的权重集为：

（三）建立评价等级集

评价等级集用来描述画每一种影响因素所处的状态，即企业融资效率影响因素可能的评价结果，用表示：

（四）单因素模糊评价矩阵构建

根据上述方法，对全部因素分别进行评价后，得到模糊评价矩阵：

三、单因素影响融资效率的隶属度分析

本文先研究单一因素对农村中小企业融资效率的影响^[9]。即分别分析融资成本（^u₁）、资金利用率（^u₂）、融资风险（^u₃）、清偿能力（^u₄）、融资机制规范制度（^u₅）和融资主体自由度（^u₆）中单一因素在不同融资环境下对农村中小企业融资效率影响程度的隶属度。本研究借鉴并采用已有研究成果（张家林，2016），将隶属度划分如表1。

现有的企业融资主要有股权融资、债券融资、贸易融资、内部融资、项目融资、政策融资等几种方式。其中，股权融资包括股权出让、增资扩股、产权交易、引进风险、投资银行、国内上市和境外上市等方式;债券融资主要有民间借贷、银行贷款、信用担保、债券发行和金融租赁等方式;贸易融资包括国际贸易和补偿贸易等;内部融资包括留存盈余、资产管理、票据贴现、资产典当融合商业信用融资等;项目融资有项目包装、BOT项目融资和IFC国际投资等;政策融资则有专项资金投资与产业政策投资等。

事实上，农村中小企业因受限于企业规模、技术堡垒、区域限制和财务信息质量等因素，存在贸易融资和项目融资的情况较少。因此，本文只讨论股权融资、债券融资、内部融资和政策融资对农村中小企业融资效率的影响。

（一）融资成本隶属度分析

融资成本作为资金所有权与使用权分离的产物，其本质为资金使用者向所有者所支付的报酬^[10]。例如企业委托金融机构作为其行使债权和股票代理，在这个过程中向委托机构支付代理费和注册费，或是企业向银行支付借款手续费。融资成本的高低与融资效率的高低呈负相关，即融资成本越低则融资效率越高，反之亦然。股权融资成本主要包含注册费、代理费、手续费等，成本相对是最高的;债券融资主要包括支付给银行等机构的手续费，相较于股权融资成本而言，成本较低;而内部融资则是“剩余价值的资本化”，是企业将资本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益以新增企业总体投资的融资，虽然内部融资不直接产生成本，但是也存在机会成本等系列成本問题;政策融资主要包含财政拨款、机构或个人捐赠等，并不直接产生成本。就农村中小企业的几类融资方式而言，融资成本由低到高的顺序为：政策融资<内部融资<债券融资<股权融资。

通过邀请的高校专家、财务部门主管和银行信贷人员进行统计、加权和评价，得出不同融资方式下融资成本对融资效率影响的隶属度，结果如表2所示。

（二）资金利用率隶属度分析

资金利用率包含资金投向和资金到位率。企业内部融资因为只需企业决策者决定，到位率最高，而股权融资好债券融资受到证券市场认购不足和信贷审批程序的阻碍，到位率较低，政策融资到位率则同样要受限于政府审核等问题，到位率也不高。资金投向方面，股权融资中存在的溢价发行资金沉淀问题，使用率低;债券融资往往依据需求去筹集资金，使用率较高;内部融资也是因急需资金才会将留存收益和折旧等转为新增投资，利用率高;而政策融资属于企业“意料之外”的资金融资过程，利用率低。综合考虑资金投向和到位率情况，资金利用率由隶属度低至高依次为：政策融资<股权融资<债券融资<内部融资，其隶属度如表3。

（三）融资风险隶属度分析

在债务融资中，受到信用等级和抵押物价值低等问题，导致农村中小企业的债务融资呈现融资期短，融资利率偏高，因为财务杠杆的放大会面临严峻的债务负担，风险较高;与债券融资相比，股权融资风险相对较低;内部融资由于受到资金使用期限的约束较小，因此对企业预期收益的影响也较小，风险偏低;而政策融资由于不存在融资成本，融资风险则近乎为零。

（四）清偿能力隶属度分析

清偿能力主要是指融资期限到期之后的利息和本金的偿还能力。因政策融资和内部融资不涉及本金偿还，所以不需要承担偿还债务导致的不利影响和风险。对于清偿能力而言，融资效率高，相应的隶属度可以直接认定为1，效率中和效率低的隶属度可以定义为0。对于农村中小企业而言，资信度低、经营效益差、资金周转困难，借款容易出现逾期不还，清偿能力差，导致融资效率低，因此融资效率高的隶属度较低。

（五）融资机制规范度隶属度分析

融资机制规范度指的是资金市场的融资渠道多寡、风险高低、效率高下，表现为融资的成熟度。股权融资市场主要为证券市场，而我国证券市场起步相对较晚，已有上市公司数量不多，运作不够规范，对中小企业的融资需求难以满足。与证券市场相比，债券融资市场发展较为规范，多为国有金融机构，其贷款流程和过程都较规范。而内部融资有会计制度和公司法进行约束，其融资管理较为规范，但相比债券融资和股权融资而言规范性较低。政策融资主要由政府部门作为融资主体给企业以政策资金支持和捐赠，风险低，机制相对规范，但融资能力有限。综合分析可知融资机制规范度由低到高的顺序为：内部融资<股权融资<政策融资<债券融资。

（六）融资主体自由度隶属度分析

融资主体自由度指的是法律、规章制度和体制对融资主体的约束程度。政策融资中的资金扶持和捐赠一旦发放到企业，企业可自由支配和使用资金，束缚条件较少，自由度相对较高。中小企业的内部融资不会导致企业经营管理权和控制权的变更，自由度相对也高。由于股权融资在一定程度上会改变企业经营主体的控股数和股民所拥有的投票权，对募集资金支配程度较大，其主体自由度较低。而针对债券融资，在借款协议中要明确规定专款专用，有明确的贷款利率、还款日期等等限制，自由度很低。因此，融资主体自由度隶由低到高排序为债券融资<股权融资<内部融资<政策融资。

四、农村中小企业多因素模糊综合分析

通过上述中关于单因素评价的分析可知，单因素分析主要是考虑单一因素对企业整体融资效率的评价，但是对于农村中小企业融资效率而言，其融资并非只是受单一因素的影响，而是多个因素影响的结果。因此，在评价中还需运用多因素模糊综合评价对所有因素对融资效率进行综合评价分析。将权重集A与单因素评价矩阵R进行模糊变换得到模糊综合评价模型，用B表示，则B=A*R

五、结论与启示

在农村中小企业融资效率的评价中，主要依据模糊分布和最大隶属度两个原则。模糊分布原则以b_j作为评价结果，被评价对象通过不同指标反映所在评价特征方面的分布状态;最大隶属度原则以评价集V中与b_j最大值相对应的v_j值作为评价结果。

根据模糊分布原则可知债券融资效率高的隶属度为0.5，而根据最大隶属度原则，在四种融资方式中，股权融资的效率最低。这也就意味着在所有被调查对象中有50%的被访者认为债券融资的效率高;股权融资效率高的隶属度为37.5%;内部融资效率高的隶属度为65.5%;政策融资效率高的隶属度为66.5%。各融资方式效率高的隶属度排序为66.5%>65.5%>50%>37.5。由此可知，不同融资方式对农村中小企业融资效率的影响排序为：政策融资≥内部融资>债券融资>股权融资，其中政策融资和内部融资效率相当。

根据上述分析可知：在各类融资方式当中，政策专项助农资金和科技创新专项资金等相关政策性扶持资金是农村中小企业的主要融资渠道，政府融资以其零融资成本和零融资风险成为农村中小企业融资的主要方式;而利用留存收益和折旧转增资本的内部融资方式也因为较低的融资成本、较低的融资风险、较高的资金利用率、较强的清偿能力和较高的主体自由度成为农村中小企业的主要融资渠道;债券融资受限于企业区域地理位置限制、管理方式和技术滞后，承受较高的融资成本和融资风险;股权融资要求具有较高的市场准入和要求，融资成本和融资风险也高，鉴于农村中小企业规模小、财务管理欠缺规范等原因，股权融资拥有最低的融资效率。

从融资效率角度来看，以政策融资和内部融资作为主要融资方式的农村中小企业需要努力提升技术核心、加强科技创新、不断完善财务管理制度、保持稳健的财务状况以维持合理适度的负债比率，降低融资成本和融资风险，尽量争取相关资金的扶持。当然，债券融资是企业发展必不可少的融资渠道，但是在申请债券融资时，需要充分考虑自身资金需求和可承受的财务风险，合理分配债券融资的比例。有条件的农村中小企业也可考虑积极上市，在有充分把握的情况下，加大股权融资，完善和构建合理的企业融资体系。

参考文献：

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（责任编辑：李韵婷）

Research on Financing Efficiency Evaluation of Rural Small and Medium-sized Enterprises Based on Fuzzy Comprehensive Evaluation Method

Ding Ke

（School of Economics and Management， Liupanshui Normal University， Liupanshui 553000）

Abstract： the evaluation of financing efficiency of rural small and medium-sized enterprises has a certain fuzziness. According to the characteristics of rural small and medium-sized enterprises， this paper selects six indicators such as financing cost， financing risk， solvency， capital utilization rate， financing mechanism， standard system and financing subject freedom to evaluate and analyze the impact on their financing efficiency. This paper analyzes and evaluates the financing efficiency of equity financing， bond financing， policy financing and internal financing of rural small and medium-sized enterprises. It is found that the financing modes of rural small and medium-sized enterprises from high to low are policy financing， internal financing， bond financing and equity financing.

Key Words： Rural Small and Medium-sized Enterprises; Financing Methods; Financing Dfficiency; Fuzzy Comprehensive Evaluation