金徽矿业频频违规 内控堪忧高负债下对赌引资 屡屡失败

陈雯

主要从事有色金属的采选及贸易的金徽矿业股份有限公司（以下简称“金徽矿业”）于2021年10月11日更新招股书，拟登陆上交所主板市场，其本次发行不超过9800万股，保荐机构为华龙证券。

《红周刊》记者在翻阅其招股书后，发现金徽矿业存在不少问题。金徽矿业的资产负债率远高于同行，而速动比率和流动比率则低于同行，公司偿债能力偏弱，财务风险很高。为引入资金，公司控股股东亚特投资两次和新增股东签订对赌协议，然而两次对赌皆以失败告终。此外，金徽矿业与控股股东亚特投资之间存在频繁的资金拆借、转贷、担保等行为，公司内控问题堪忧。

高负债下偿债能力堪忧

有色金属采选行业为典型的资本密集型的行业，从事有色金属的勘查、采选工程的建设、固定资产的购置等均需要投入大量资金。

报告期之前，金徽矿业因自身矿山开发建设需要，向金融机构借入大量资金，导致公司资产负债率高企。2018年时，公司的负债为41.38亿元，资产负债率达83.67%。

由于负债压力巨大，在后续的经营过程中，金徽矿业一边借新还旧，一边通过经营现金流偿债，负债水平有所下降。

2018年-2021年上半年，其偿还债务支付的现金分别为33.05亿元、29.77亿元、27.42亿元和23.04亿元，取得借款收到的现金分别为43.22亿元、18.89亿元、23.60亿元和19.00亿元。借款金额的减少使得其2019年-2021年筹资活动产生的现金净流量分别为-2.05亿元、-5.52亿元和-4.71亿元。

在现金筹资净流出的情况下，金徽矿业现金状况越来越吃紧，其报告期各期末的现金余额分别为3.05亿元、2.14亿元、0.36亿元和1.27亿元，现金余额在逐渐减少。

随着资金的减少，金徽矿业短期偿债能力显现出不足。2018年-2021年上半年，其流动比率分别为0.36、0.13、0.16和0.15，速动比率分别为0.35、0.11、0.15和0.12，而招股书披露的同行业公司的流动比率均值分别为1.51、0.93、1.09和0.52，速动比率均值分别为1.36、0.83、0.99和0.44。相比同行，金徽矿业短期偿债能力十分薄弱，且还在不断降低。

从长期负债水平来看，金徽矿业的负债分别为41.38亿元、33.42亿元、29.44亿元和25.51亿元，资产负债率分别为83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。而同期同行业公司盛达资源、国城矿业、西藏珠峰、华钰矿业和兴业矿业的资产负债率平均值分别为30.62%、24.78%、30.39%和31.74%。上述同行业公司均为有色金属矿采选行业上市公司。金徽矿业的资产负债率明显高于同行，存在较大的偿债压力。

由于有息负债水平较高，金徽矿业每期支付的利息费用远多于同行，影响了公司的盈利水平。报告期内，金徽矿业的各期利息费用分别为2.59亿元、2.20亿元、1.64亿元和0.64亿元，各期的净利润分别为0.30亿元、1.61亿元、3.62亿元和2.37亿元，利息费用占净利润的比例分别为863%、137%、45%和27%。从占比情况来看，利息费用对金徽矿业的盈利水平有较大影响。

为了解决负债高企的问题，IPO之前，金徽矿业减少借款，主动降低资产负债率，但这也令其出现流动性不足的问题，而且其短期偿债压力仍然巨大，问题并未彻底解决。

业绩不达标 两次对赌皆失败

金徽矿业当下的控股股东为甘肃亚特投资集团有限公司（以下简称“亚特投资”），其持股比例为56.25%。亚特投资实际控制人李明持股比例为98%，因此，其也是金徽矿业的实控人。

2019年1月，金徽矿业为了引资，曾两次与相关方签订对赌协议。

第一次是绿矿基金认购金徽有限新增注册资本8000万元。当时，亚特投资和绿矿基金签订了一系列对赌条款：一是如果金徽有限达不到各期业绩承诺，亚特投资同意在各业绩承诺期末给予相应补偿;二是亚特投资承诺，自2021年1月1日起至2022年12月31日之间，若金徽有限出现存在实质性上市障碍等约定情形之一，绿矿基金有权要求亚特投资回购其持有的金徽有限全部股权。

并且，实际控制人李明也与绿矿基金签订了《保证合同》，如果亚特投资无法按时支付款项，李明保证在债务发生之日起十五日内无条件将上述款项支付给绿矿基金。

第二次是奥亚实业与中改院签订《股权转让合同》，奥亚实业将其所持金徽有限1.30%的股权以11668.80万元价格转让给中改院。

亚特投资和中改院也签订了对赌协议：一是亚特投资承诺，金徽有限若出现规定时间内未申报上市等约定情形之一，中改院有权要求亚特投资回购中改院持有的金徽有限全部股权;二是若金徽有限达不到各期业绩承诺，亚特投资同意在上述各业绩承诺期末由亚特投资或亚特投资指定第三方向中改院支付转让款的1.25%作为补偿;三是亚特投资向金徽有限股东以外的第三方转让其股权时，亚特投资应保证受让方优先购买中改院的股权。

实际控制人李明同样签订了《保证合同》，如果亚特投资无法按时支付款项，李明保证在债务发生之日起十五日内无条件将上述款项支付给中改院。

然而，由于金徽有限實现的利润未达到补充协议的要求，两次对赌最后均以失败告终。亚特投资一共向绿矿基金支付了近8000万元的补偿款。

那么金徽矿业的实际业绩与约定业绩究竟相差多少呢？

亚特投资与绿矿基金、中改院签订的对赌协议中约定的业绩均为：截至2019年6月30日，金徽有限实现本年度净利润不少于人民币2.5亿元;截至2019年12月31日，实现净利润不少于人民币5亿元;截至2020年6月30日，实现净利润不少于人民币4亿元;截至2020年12月31日，实现净利润不少于人民币8亿元。