风险投资对上市公司并购绩效影响机制研究

摘 要：风险投资是伴随着新技术研发，在政府的鼓励之下发展起来的新型股权投资方式，我们现在所认定的风险投资开始于20世纪50年代的美国，风险投资从产生到现在这短短的几十年间先后经历了兴起、低潮、衰退、发展和繁荣五个阶段。在我国，风险投资也因其对经济发展的推动作用而逐渐受到人们的关注。越来越多的上市公司为了企业的利益快速增长，也纷纷开始进行风险投资。本文选取了2016年至2020年实施并购行为的上市公司为样本，利用SPSS23.0软件进行实证研究，得出风险投资的持股比例越多的企业其自身风险越小并且并购绩效水平越高。

关键词：上市公司;风险投资;并购绩效;实证研究

一、研究的背景及意义

1.研究的背景

风险投资（Venture Capital，简称风投或者VC）主要是指具备资金实力的个人投资者或者风险投资公司，对有良好市场前景但缺乏资金支持的创业型企业提供资金和管理上的帮助。借此获得该企业的部分股份，并在该企业成功上市后通过红利或者出售股份的方式获取高额利润，但风险投资同样也要承担投资失败的高风险。风险投资的存在对于创业者和创业型企业的发展来说起着重要的促进作用，能够帮助企业实现创新和经济的发展。尤其是在全球经济一体化的发展趋势下，风险投资作用也就显得尤为重要，因此相关企业和有关学者都在研究风险投资对企业的价值增值的意义，从而推进企业经济的全面发展。

并购绩效是指并购行为完成后，目标企业被纳入到并购企业中经过整合后，实现并购初衷、产生效率的情况。企业并购绩效的水平高低体现在并购后，企业资源效率、盈利能力、经营能力、成本控制等方面。如果并购后可以使企业的经营能力、盈利能力有所提高或者相关成本可以被控制，那么这个并购行为就可以认为是成功的，反之则可以认为是失败的。

2.研究的意义

在社会经济高速发展的背景下，当一个创新型企业可以上市，也就标志着企业的发展已经进入了一个新的阶段，而一个企业成功上市后，往往伴随着较为频繁的并购活动，仅2018年，我国就完成并购重组事件28567起。在被风险投资企业成功上市后，风险投资并不是立即退出，一般而言，风险投资在企业上市后的一年后仅有6.8%的风险投资企业实现投资退出，三年之后也仅有42%的风险投资企业实现退出。可见在企业上市的三年内风险投资仍然会在企业里发挥着一定程度的作用。然而风险投资对上市公司的并购绩效影响如何，以及影响哪些方面是需要我們进行探究的问题。

二、相关理论基础

1.风险投资

风险投资是指对风险项目的投资，它集投资和融资于一体，并且给被投资公司提供资本和管理服务。换句话说就是指投资者将资金投资于新兴起的创业公司或者是有着良好发展前景的公司。虽然风险投资行为需要承担极大的风险，而且还需要为被投资公司提供长期的资金资助以及相关管理服务需求，但是在公司得以上市后，投资者可以通过转让股权等方式获取高额回报。

2.并购绩效

并购绩效是指并购方在并购整合结束之后，能够实现并购的初衷以及提高效率的情况。并购是否成功、并购目标是否实现、并购是否发挥预期的效果、是否加快了企业的发展进程、是否实现了企业资源合理配置，这些问题的答案都与并购绩效水平高低有关。

三、风险投资对并购绩效影响的实证研究

1.样本的选择和数据来源

（1） 样本的选择

本文选取2016年1月1日到2020年12月31日在深证A股上市公司中实施并购的30家公司为主要研究对象。为了保证样本的公正性和有效性，对样本按照如下原则进行筛选：

①为了保证数据的可比性，避免A、B和H股由于遵循会计准则不同而产生的差异性，本文只选取A股发行上市的公司为研究对象。

②为了保证样本数据的一致性，排除具有特殊性的金融保险类的上市公司。

③为了保证数据的普遍适用性，排除ST和PT的上市公司及截至2018年已经退市公司。

④剔除基础信息缺失的数据。经过筛选，最终选取30家上市公司作为研究样本。

（2） 数据来源

本文的数据来源于choice金融和国泰安数据库，并通过EXCEl2013和SPSS23.0进行数据处理。

2.研究假设与变量指标的确定

（1） 研究假设

风险投资不仅在帮助企业成长发展、促进经济转型的过程中发挥着至关重要的作用，而且在企业并购的过程中也发挥着重要的作用。因此风险投资对于并购绩效的影响也在逐渐引起人们的关注，而并购绩效的高低与企业经过整合后是否实现并购初衷、是否发挥了预期的协同效应、是否加快了企业的发展进程、是否促进了资源的有效配置等方面息息相关。这些问题的最直观的体现就可以通过企业的财务报表业绩指标来反映。因为财务指标可以借助一定的方法来计量，并且财务指标也具有一定的直观性和可比性。

经营业绩是可以直观反映企业由经营活动而引起的对整体财务状况和经营成果的影响，它是以真实公允的会计报表作为主要依据，在业绩评价过程中它不考虑可控或不可控因素。经营业绩是针对公司状态的静态评价，客观地体现事实，而不含有主观色彩，因此可以使用经营业绩来反映企业并购绩效水平的高低。

财务杠杆是指企业通过提高息税前利润，来降低每一元息税前利润所负担的利息，这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。而企业的财务风险主要就是被财务杠杆影响，因此企业的财务杠杆越高其财务风险也就越大，进而企业整体的风险就越大。

根据以上的分析，故本文提出以下假设：

风险投资企业的持股比例与并购绩效呈非显著正相关。

（2） 变量指标的确定

①被解释变量：被解释变量指公司的业绩指标，本文主要用财务指标托宾Q值（ToxinsQ）作为公司业绩的代表变量。托宾Q值是企业市场价值与总资产账面价值的比值，由于托宾Q值具有不易被操纵，且能反映企业长期绩效和未来现金收益的优点，常在研究中用来衡量企业的经营业绩，因此使用托宾Q值作为反映企业并购绩效的变量。

②解释变量：存在风险投资的企业其风险投资者的持股比例。

③控制变量：在公司体系内除了风险投资因素外，还有一些影响因素也会影响公司的并购绩效，为了更好地研究公司风险投资和并购绩效的关系，本文还引入公司规模（SIZE）、投资收益率（ROI）、净利润增长率（GROW）、总资产净利率（ROA）作为回归模型的控制变量。

四、实证研究过程及分析

1.回归分析模型的建立

根据本文的假设，建立模型：

ToxinsQ=α+β1SR+β2SIZE+β3ROI+β4GROW+β5ROA +ε

其中，α为常数项，β1-β5分别是变量的系数，ε是误差项。

2.实证研究结果分析

（1） 描述性统计结果分析

本文对30家上市公司的数据进行整理，利用SPSS软件进行了描述性的统计分析。据统计结果来看，净利润增长率最大值为10.038，最小值为-43.731，较大的差异说明30家公司在成长能力上差距悬殊。其次是托宾Q值的最大值为11.072，最小值为0.307，平均值为2.363，标准差为1.771，说明样本公司绩效整体水平较好且差异不大。总体而言，样本的选取具有广泛性和代表性。

（2） 回归分析

通过利用SPSS22.0统计软件对模型进行多元线性回归分析，结果如下：

模型1被解释变量是托宾Q值，解释变量是风险投资公司持股比例，控制变量是SIZE、ROI、GROW和ROA。R是相关系数，R方是相关系数的平方，即判定系数。判定系数是用来判定线性回归的拟合程度，越接近1说明拟合程度越高。从表中可以得到模型1的相关系数R为0.675，判定系数R方为0.456，说明模型的拟合度较好。

由表4的方差分析表得到F值为24.129，显著性的概率为0.000（小于0.001），表明回归显著。

由表5可知，风险投资持股比例的回归系数为0.018，表明风险投资持股比例与托宾Q值之间呈正相关关系。综上所述，风险投资可以提高企业并购绩效水平。此外，从表中还可以分析出托宾Q值除受持股比例影响之外，还与总资产净利率、投资收益率呈现正相关关系，与企业规模、净利润增长率存在负相关关系。

五、结论与展望

1.研究结论

本文选取了30家上市公司作为研究样本，选取2016年-2020年的财务指标平均数作为研究分析的数据，最终分析得出风险投资对并购绩效的影响是正向的。从前文的理论分析中，我们得出风险投资能够有效地提高企业的并购业绩，但实证的结果却显示风险投资对公司并购绩效的影响并没有预期的良好。这主要可能是因为我国市场的不完善，本身存在一定的局限性，政府的支持度不够，同时公司的内部控制存在缺陷等问题，限制了风险投资作用的发挥，从而导致了风险投资对公司并购绩效的影响较小。

2.研究的局限性

本文研究存在的局限性包括：

（1） 本文研究数据选取的2016年至2020年的财务数据指标，只代表一个短期的绩效业绩结果，未能全面反映所有样本公司长期的经营业绩。

（2） 本文所选用的数据全部从国泰安等网站手工收集，存在人为误差和数据不全面等方面的问题。

（3） 本文在衡量公司并购绩效指标选取上，片面地选取價值指标的托宾Q值，但未能考虑除了价值指标之外的指标数据。

（4） 本文在选取企业财务报表时，仅就合并财务报表进行分析未能结合母公司报表进行分析。

（5） 本文在数据选取时，仅就年末数据进行总体分析，未能结合季度报表数据进行结合分析。

3.研究展望

根据研究结论提出以下建议：

（1） 加强政府对风险投资事业的支持。政府的公共补贴对风险投资的发展有着非常有力的促进作用，政府对于风险投资者风险投资的补贴可以增加创业者的期望收益，也可以增加风险投资企业的风险投资的范围。因此这种补贴政策可以激励更多的投资者与被投资者不断发展，进而提高企业的经营和发展。

（2） 更好地发挥风险投资在企业并购绩效的作用。由于风险投资对于企业的企业价值、经营绩效的正向影响，进而对企业并购绩效的推动作用，因此将风险投资应用于并购的前期决策、并购谈判以及并购后整合中来更好地发挥风险投资对并购绩效的推进作用。

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作者简介：呼延迎鑫（1996.04- ），女，汉族，籍贯：陕西省西安市，硕士研究生，研究方向：会计专硕