定向降准惠农的精准性探讨

黄志刚，福州大学经济与管理学院教授，博士生导师，国家“万人计划”哲学社会科学领军人才，中国人民银行货币政策委员会咨询专家，福建省金融科技创新重点实验室主任。

农业问题一直是关系国计民生的重要问题，但由于农业面临着自然风险以及农产品价格波动的风险，农业虽然被列为宏观调控的重点，但又是普通的总量调控政策难以充分惠及的短板领域。自2014年开始，人民银行针对符合条件的涉农金融机构实施定向降准，林朝颖副教授较早意识到定向调控对于经济结构调整将发挥重要的指南针作用，她以敏锐的学术洞察力预见到“定向降准”将成为经济高质量发展阶段的学术热点问题，2015年初，在手头相关文献稀少的情况下毅然以“定向降准对农业企业的产出与风险传导效应研究”为题，申请国家社会科学基金青年项目并成功获得立项。自课题立项以来，笔者对定向降准政策的研究也产生了浓厚的兴趣，多次翻阅定向降准相关文献与林朝颖讨论定向降准政策定位的精准性问题。定向降准政策作为结构性货币政策的典型代表，目前研究尚处于起步阶段，银行能否响应定向降准政策号召将央行释放的资金定位精准地投向农业领域并促进农业企业投融资与产出的增长决定着定向降准政策的成败，也是理论界与实务界共同关注的重要问题。著作《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》是国家社会科学基金项目的主要结题成果，结项等级优秀，2020年11月由经济科学出版社出版。作为国内第一本与定向降准直接相关的专著，该书从数量、结构、质量与风险四个维度对定向降准货币政策向农业企业的传导机理和功效进行深入系统的分析，对定向降准政策惠农的精准性进行了全方位的评价。

一、论证了定向降准对结构调整目标的传导作用

从货币政策发展的历史脉络来看，传统货币政策的目标主要在于总量调控，因此大量学者从促增長、稳物价、助就业以及国际收支平衡的角度论证货币政策的总量调控机理与功效。然而随着经济的发展与社会主要矛盾的改变，发展不平衡、不充分逐渐成为影响经济发展质量的重要问题，因此在关注经济发展速度的同时，注重经济结构的调整与优化，有助于促进经济发展的稳定性。农业作为经济发展的弱项短板，长期以来由财政政策为农业的发展提供外生动力支持，而宏观调控的真正目的在于通过“看得见的手”的示范效应带动无数“看不见的手”共同推动实体经济的内生增长。定向降准货币政策能否通过政策“磁力场”引擎带动社会多元投入，为农业的长远发展提供内生动力支持，这决定着我国能否实现从农业大国到农业强国的振兴。该著作将中央银行、商业银行以及农业企业置于统一的研究框架中，以优化产业结构战略目标为靶向，从银行信贷渠道阐释了定向降准货币政策的惠农机理，分析定向降准货币政策对银行信贷结构以及农业企业融资结构的传导效应，评价定向降准政策的惠农功效①，从结构调整角度论证了货币政策传导机制的有效性，丰富了结构性货币政策传导机制理论，并为合理选择定向降准政策的时间、范围与力度提供了参考依据。

二、从数量层面诠释了定向降准政策的微观惠农机制

货币政策虽然属于宏观调控政策，但是其实际成效取决于微观经济主体的响应程度。较之传统总量性货币政策，定向降准货币政策的灵活性更高，传导机制也更加复杂。只有将微观主体对该政策的反应纳入研究范畴，方能打开定向降准货币政策传导机制的黑匣子，厘清政策的传导路径与渗漏方向。该著作在货币政策信贷渠道理论的基础上，论证定向降准货币政策对银行信贷规模的传导机理，从商业银行层面检验银行在获得定向降准政策优惠之后是否将资金投向农业企业，接着根据企业资金流动的顺序剖析定向降准货币政策对农业企业融资、投资，以及业绩增长的传导效应②，从而丰富了货币政策支农理论，在数量层面对定向降准政策的惠农机制加以全面诠释。

三、从质量层面检验了定向降准政策的惠农功效

以往研究主要从经济增长以及通货膨胀“量”的层面探讨货币政策的成效，该著作除了关注定向降准对银行农业信贷投放量、农业企业业绩增长量的影响，还进一步根据企业盈利质量与信息披露质量对样本进行细分，以剖析定向降准货币政策对农业企业信贷融资质量的影响，结果表明在商业银行趋利避害的动机驱使下，高盈利质量与高信息披露质量的农业企业在定向降准之后获得了更多的信贷资源配置③。这表明定向降准政策有助于引导信贷资源向高质量农业企业倾斜，在追求农业产出增长与保证经济发展质量之间取得权衡。此研究深化了最优货币政策选择理论，为实施货币政策推动经济强国梦的实现提供了决策参考依据，也与“十四五”时期促进经济高质量发展的主题相契合。

四、从风险维度讨论了定向降准政策的调控成效

经济危机时期货币当局应采取何种措施应对衰退一直是理论界饱受争议的问题。一方面，根据货币政策的信贷传导渠道理论，逆周期的货币政策有助于提升银行借贷意愿，促进投资与产出的扩张，带动经济走出低迷④。另一方面，货币政策风险承担渠道理论却警示人们关注宽松货币政策导致的银行风险承担水平上升⑤、催生的资产泡沫⑥，以及由银行风险承担所带动的企业风险承担水平上升⑦，乃至对宏观经济的系统性风险冲击⑧。定向降准政策是否与总量调控性货币政策如出一辙，在风险和收益之间难以有效权衡是理论界与实务界急需研究的重要问题。林朝颖副教授在著作中提出，定向降准政策在促进农业企业业绩增长的同时不会导致农业企业风险承担水平的上升，推论定向降准政策有助于摆脱货币政策在风险与收益两个维度难以抉择的困境⑨，从而为危机时期的宏观调控政策选择提供了决策参考的依据。

五、剖析了定向降准政策传导的宏观、中观与微观异质性

在宏观周期、中观区域以及微观特性不同的企业对于同样货币政策的反应存在着一定程度的差异，这些差异的存在对定向降准货币政策的精准生效产生一定的影响。该著作在宏观层面测度不同信贷周期下定向降准政策对农业信贷的推动效果差异，剖析定向降准货币政策对农业信贷融资传导的纵向非对称效应，结果发现在信贷收缩期定向降准对农业企业的信贷扶持效果更为明显⑩;在中观层面研究不同区域农业企业受定向降准政策影响的差异，结果表明在农业发达地区，定向降准政策的惠农功效较之农业欠发达地区更为显著11;在微观银行层面研究不同类型银行受定向降准政策影响的差异，结果发现定向降准政策在大型商业银行和城市商业银行对农业信贷投放的引导作用更加显著;在微观企业层面将农业企业根据会计稳健性、投资水平以及业绩水平分类，分别检验定向降准政策的效应，结果发现会计稳健性高、投资水平高以及业绩水平高的农业企业得到了较显著的定向降准政策红利12。该著作通过对定向降准货币政策宏观、中观以及微观传导异质性的论证，对定向降准政策惠农的精准性进行了全方位的评价，避免定向降准实际效应与预期效应的偏离，防止定向渠道释放的资金产生大量的渗漏现象。

六、将不同惠农政策对比评价了定向降准的政策功效

为了分析定向降准政策与其他惠农政策相比较的优势与不足，对定向降准政策惠农的精准性予以较客观的评价，该著作从两个角度选取政策参照作为评判定向降准功效的依据。首先，在不同定向调控货币政策层面，该著作将定向降准政策与支农再贷款政策进行比较，结果发现定向降准政策在惠农精准性上更胜一筹13。其次，在货币政策与财政政策相比较的层面，虽然财政补贴在支农路径上更加直接，但是该著作发现财政补贴对农业企业业绩的推动作用并不显著，而通过间接渠道支农的定向降准政策在银行的监督下对农业企业业绩的拉动效果反而更佳14。该著作的结论为合理选择支农政策、提高宏观调控的效率提供了一定的依据。

七、构建了“四位一体”的惠农保障机制

在对策建议部分，该著作从中央银行、财政部门、商业银行以及农业企业四个角度提出优化定向降准政策惠农精准性的对策与措施：在中央银行层面，该著作提出要设置明确的、具有激励特征的定向降准规则，避免降准覆盖领域过于宽泛导致的银行道德风险的发生。在商业银行层面，该著作认为应加快区块链技术为基础的征信数据平台构建，串联信息孤岛，降低银行贷后风险。在农业企业层面，该著作提出应抓住定向降准政策提供扶持的契机，加大农业生产技术的投入，打造“汇人才、聚人气、凝人心”的内生动力机制，实现农业的可持续长远发展。在财政部门层面，该著作建议对发展前景较好的高科技农业企业提供一定的财政支持，充分发挥定向调控货币政策与定向调控财政政策工具合力的作用，共同促进结构调整目标的实现15。上述“四位一体”的惠农保障机制为定向降准政策效应落实到“最后一公里”提供了切实可行的路径方案。

此外，定向降准除了支农还具有惠小功效。该著作还分析了定向降准货币政策对小微企业贷款的影响，结果发现定向降准政策对小微企业信贷融资的扶持效应也非常显著，而且在政策效应的强度与显著性方面均超过支小再贷款政策16。虽然近几年来定向降准货币政策主要聚焦于三农与小微等经济薄弱环节，但是随着定向降准政策的成功实施，可将其推广至国民经济高质量发展的核心领域，如战略科技、绿色经济等领域，引擎带动经济迈上新台阶。因此该著作为后续研究开拓了广泛的空间，为定向降准精准惠农的经验移植提供了重要参考，值得广大理论研究者与实务工作者阅读。

注释：

①  林朝颖等：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第55—147页。

②  林朝颖等：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第72—188页。

③  林朝颖等：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第99—109页。

④  Bernanke， B. S. and Gertler， M.， 1995， Inside the Black Box： The Credit Channel of Monetary Policy Transmission， Journal of Economic Perspectives， vol.9，no.4：27-48.

⑤  Borio， C. and Zhu， H.， 2012， Capital Regulation， Risk-Taking and Monetary Policy： A Missing Link in the Transmission Mechanism？， Journal of Financial Stability， vol.8，no.4：236-251.

⑥  Jiménez， G.， Ongena， S.， Peydró， J. L. and Saurina， J.， 2014， Hazardous Times for Monetary Policy：What Do Twenty‐Three Million Bank Loans Say About the Effects of Monetary Policy on Credit Risk‐Taking？， Econometrica， vol.82，no.2：463-505.

⑦  林朝穎、黄志刚、杨广青，《基于微观视角的货币政策风险传导效应研究》，《国际金融研究》2014年第 9 期。

⑧  柯孔林：《货币政策对商业银行系统性风险的影响——来自中国上市银行的经验证据》，《浙江社会科学》2018年第 11 期。

⑨  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第189—203页。

⑩  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第90—91页。

11  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第93—94页。

12  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第109-129、168—188页。

13  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第205—216页。

14  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第216—222页。

15  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第236—239页。

16  林朝颖：《基于微观视角的定向降准政策惠农机理与调控功效研究》，经济科学出版社2020年版，第223—233页。

（责任编辑：陈燕）