企业换股吸收合并并购财务绩效分析

姜怡卓

摘 要：在面对激烈的市场竞争，瞬息万变的市场面前，许多企业选择采用并购的方式在保持其原有的经营状况和领域的同时，来扩大经营规模或者开展新的经营方向，向新的领域扩张，实现多元化经营、增强竞争力。近几年，随着我国企业的并购活动逐渐增加，通过对已经进行合并后的企业的各项指标进行分析，其他要进行合并的企业可以参考该分析结果从而做出正确的并购决策。本文以美的换股吸收合并小天鹅为研究对象，运用财务指标分析法和案例研究法分析了美的集团的并购财务绩效，望分析结果对要进行合并的企业具有一定的参考价值和借鉴意义。

关键词：换股吸收合并;财务绩效;美的集团

1 并购概况

2018年9月，美的集团以发行A股（换股价格为42.04元/股）的方式换股吸收合并小天鹅A、B股（A股换股价格50.91元/股、B股换股价格42.07元/股）所有股份，则美的集团与小天鹅A股的换股比例1∶1.2110、与小天鹅B股的换股比例为1∶1.0007，以达到私有化小天鹅的目的。

企业并购绩效是指并购企业在并购完成、将被并购企业纳入自己企业管理中后，会给并购企业与被并购企业的效率帶来一个正向的增加的情况。通常采用财务指标研究法对并购绩效进行研究，即通过对目标企业并购后财务相关数据变化研究，并与并购前的财务数据进行对比，得出该并购事件对目标企业收益的影响。

2 并购市场绩效分析

2.1 美的集团的主营业务

在主营业务范围上，美的集团换股吸收合并小天鹅后，美的和小天鹅洗衣机的市场总额占比近达65%，且从合并前，美的以及美的系的洗衣机主要针对中低端客户，至换股吸收合并小天鹅后，美的实现洗衣机的全方位的人群定位，可以更好地整全球的洗衣机资源。小天鹅同时也可以依托于美的现有实现的全球销售渠道以及在全球的多领域布局，更好地进入美的智慧家居全品类发展的广袤平台，进一步增强国际竞争力，具体数据见表1。

从以上数据可见，在2018年美的换股吸收小天鹅后，其消费电器的营业收入同比增长6.31%，线下市场份额增长1.4%。故在吸收合并后，营业收入以及线下市场份额均有增加。

2.2 美的集团洗衣机市场份额

通过换股吸收合并后，美的集团洗衣机市场份额大幅提升。根据中怡康统计，在换股吸收合并前，截至2018年8月，海尔、小天鹅、西门子在国内洗衣机市场分别排名第一、二、三，市场份额分别为24.7%、15.9%和14.0%，而美的排名第四，其市场分为10%，见表2。

美的和小天鹅合并后，其洗衣机市场份额将提升至25.9%，海尔洗衣机市场第一的位置将受到威胁。根据2020年第14周洗衣机行业零售额市场年累计数据，前五品牌的总份额达到83.3%，其中海尔市场份额为41%，小天鹅市场份额为17.5%，美的市场份额为8.5%，西门子8.4市场份额为%，松下市场份额为7.9%。

3 美的集团财务指标绩效分析

3.1 每股收益绩效分析

由数据对比可得，此次换股吸收合并后，美的集团的基本每股净资产减少了0.9元/股，其原因多为合并新增股较多，其中共合并新增了713 202 895股A股股票。但从长期来看，会发现此次换股吸收合并能够加快留存公司新城控股的业务发展，提高未来盈利能力，那么换股吸收合并之前的属于美的集团股东的每股净资产将会得到一定程度的提高。此外，在此次换股吸收合并结束之后，无锡小天鹅集团A、B股的每股净资产都有相应提升。

3.2 盈利能力指标绩效分析（2018、2019年）

企业盈利能力（Analysis of Enterprises' Profitability）是指企业在并购前后的一定时期内获取利润的能力，是企业管理效能、获利能力的体现，同时也是企业管理者、投资者、员工所关心的焦点内容。通常会用净资产收益率、销售净利率、总资产净利率、成本费用利润率等指标来衡量，通过对合并前后美的集团2018年、2019年的盈利能力指标进行对比能够总结出并购对美的盈利能力的影响。

由数据对比可得，美的集团的利润率以及净利率均有所提升，但主营业务成本率与净资产收益率有所下降。利润率、净利率的提升以及主营业务成本率的下降，究其原因，并购完成了最初的实现协同效应的目标，并购后使得销售规模得以扩大、销售渠道得以增加，同时还并购后经营业务、技术的协同使得销售成本下降，总后使得整体利润率和净利率提高，有效应对了由于整个市场环境原因导致销售额下降的情况。同时，净资产收益率有较为明显的下降，但根据同行业格力与海尔的净资产收益率的变化，发现其下降幅度要大于美的集团下降幅度，说明了对净资产收益率的变化是整个行业环境的影响，并且其中此次并购出现了一定的积极作用。

3.3 偿债能力指标绩效分析（2018、2019年）

企业偿债能力（Analysis of Enterprises' Debt-paying Ability）是指企业用其资产偿还长短期债务的能力或企业在经营过程中创造的收益偿还债务的能力。一家企业若想要经营顺利、健康生存发展，其关键在于该企业是否有充足的现金流来及时偿还其长短的债务。当一家企业的资金流转出现问题、财务出现风险、发展停滞，该企业的偿债能力也就出现了相应的减弱。通常对一家企业的偿债能力进行衡量的时候，我们通常采用流动比率、速动比率、资产负债率等财务指标来反映。

由数据对比可得，美的集团的流动比率、速动比率2019年相较于2018年有所上升，以及现金利率有所上升，说明本次换股吸收合并后美的集团获取了更加稳定的现金流，拥有了更优质的偿债能力。偿债能力的提升不仅有助于美的长期运营发展，更加为美的集团未来的筹融资打下基础。

3.4 营运能力指标绩效分析（2018、2019年）

企业营运能力（Analysis of Enterprises' Operating Capacity）主要指企业营运资产的使用效率与效益即企业在日常生产经营的过程中产出量与资产占用量之间的比率，体现了企业的经济效益。企业运营能力分析可以反映企业资产的流动性、评价该企业的资产营运效率以及企业在资产营运过程中存在的问题，同时企业的营运能力分析是盈利能力分析与偿债能力分析的基础。通常对一家企业的营运能力进行衡量的时候，我们通常采用存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率以及总资产周转率等财务指标来反映。

由数据对比可得，存货周转率降低，说明此次换股吸收合并对与美的集团来说有利于库存商品的周转，同时企业总资产周转率也有所下降，这一方面是因为此次并购扩大了公司的经营规模，导致资金占用量的大幅增加，另一方面则是由于被并购企业小天鹅还具有大量的应收转款存量，可见在2019年美的集团营运能力有所提升。

4 总结

通过以上分析结果表明，美的集团选择通过换股吸收合并的方式来完成了对小天鹅的并购，使得其在保持其原有的经营状况和领域的同时，来扩大经营规模或者开展新的经营方向，向新的领域扩张，实现多元化经营、增强竞争力。同时通过对美的集团换股吸收合并前后每股收益、反映其盈利能力、偿债能力、营运能力的财务指标进行对比分析后发现，无论从长期还是从短期来看，美的换股吸收小天鹅的并购事件都使得了小天鹅的市场、财务、管理绩效得到了相应的提升与影响，其各方面能力均都有了一定的提升。

参考文献

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