基于事件研究法的医药行业跨国并购财务绩效分析

马昱滢

摘要：在这个万物互联的时代，各行各业的竞争都愈发激烈，医药行业也不例外。医药行业被国家战略定位为发展重点领域。但近年来我国医药行业的发展遇到瓶颈期，一方面国内市场趋于饱和，另一方面受到互联网医疗的冲击与监管的限制。一带一路把中国企业领出国门，在国家政策的鼓励下和企业自身发展的需求下，不少医药企业选择跨国并购以实现长期战略性发展。 文章以H医药公司跨国并购S公司为研究对象，梳理其并购动因，运用事件研究法分析其短期财务绩效水平，从此次并购的分析中总结经验，为其他企业提供借鉴和参考，提高市场上公司并购行为的成功率。

关键词：跨国并购;财务绩效;事件研究法

1.选题背景和意义

“一带一路”改变了世界经济格局，调整了中国经济结构，掀起了国内新一轮的跨国并购浪潮。通过跨国并购可以保持自身竞争力，抢占国际市场份额，吸收优质技术资源，实现协同效应和规模经济。近年来跨国并购案例的数量不断增加，但在并购之路却不是一条康庄大道，不少企业以失败告终，尤其在是医药行业。H医药公司致力于向国际化发展和进军医美领域，此次收购行为正好符合其发展战略。财务绩效水平是并购成功的直观表现形式。对其并购后财务绩效水平进行客观的、科学的、全面的评价很有必要。本文通过事件研究法研究此次跨国并购的H医药公司财务绩效水平，分析此次并购是否实现了财务协同效应，有利于H医药公司正确认知自身发展，同时针对本次并购总结相关启示，以期为其他企业并购提供一些参考，帮助企业投资者做出正确的决策。

2.国内外研究现状

在并购动因方面，国外学者Benimle（2017）和他的团队一起通过实证案例研究分析发现，横向并购更容易使公司赢得协同效应，该协同效应可使多方共赢。国内的研究学者结合我国国情将本土企业跨国并购动因总结为资源、技术、战略资产、和品牌。张文佳（2015）认为抢占海外市场、获取海外先进技术、提升品牌知名度是我国企业的主要并购动因。丁万宝（2016）认为除了为实现协同效应外，还有一些企业选择并购的原因是减少和对手恶意竞争而为企业带来的巨额亏损。在财务绩效方面，程惠芳（2004）对我国 11 家跨国并购公司的财务绩效进行分析，以现金流量为衡量指标，发现并购为企业带来显著为正的超额利润率，衡量指标也有很大的提升。余鹏翼，王满（2014）选取103样本公司，研究发现跨国并购为并购企业带来的短期并购绩效与被并购方的企业规模负相关;但是长期绩效与企业规模正相关。

3.并购案例介绍

3.1并购双方简介

并购方H医药公司股份有限公司1993年成立， 1999年2月在深交所挂牌上市。H医藥公司公司有完整的产业链，集研发、生产、经销为一体，业务范围为医药工业、医药商业、医美产业。H公司凭借其不断创新的研发体系、全球化的业务开拓能力和医药领域的竞争优势，已发展成为一家全方位的大型综合医药上市企业。

被并购方S公司是一家英国老牌医疗美容运营上市公司。 S公司公司凭借其优质的的产品、先进的专利技术、因地适宜的经营模式和国际化的管理团队在海外医美市场有较高的知名度和影响力，是全球爱美人事的优先选择。公司研发生产和销售高科技医美产品，主要包括可吸收微球、美容线和玻尿酸等。产品销售范围辐射全球55个国家，多项专利技术远超行业水平，极具发展潜力。

3.2并购过程简介

2018年9月18日H医药公司宣布全资收购S公司公司，收购方式为现金要约，收购金额约为15.2亿人民币。正式要约收购公告同日发布于英国证券交易所。2018年8月29日H公司在深圳证券交易所发布要约收购S公司公司的公告。2018年9月19日 对收购S公司公司的项目已在相关部门备案，并获我国工商银行的保函和英国并购委员会批准。

3.3并购动因分析

3.3.1获得S公司公司领先专利技术

经济高速发展伴随着人们消费水平和消费欲望的提升，人们对医美的需求越来越大，医美行业的发展势如破竹，但我国的医美技术还有很大的进步空间，如果仅依靠自身实现技术突破，不利于企业快速发展，也很难在国际市场竞争。S公司公司在医美领域处于顶尖地位，专利技术远高于行业平均水平，尤其是在长效微球、玻尿酸以及面部提拉埋线技术的开发应用方面，拥有着全球领先的的技术优势。并购可是H医药公司迅速获得领先全球的医美专利技术。同时S公司在多个国家有差异化、适宜化的美容护理经验和产品，H医药公司并购S公司后，为H医药公司进入美学市场创造了完美的条件。

3.3.2抢占海外市场份额

一带一路为我国民营企业打开了国际市场的大门，我国民营医药企业在国际上知名度低，竞争力弱，短期内难以在海外市场立足。跨国并购为我国企业抢占海外市场份额提供了一个捷径，为企业节省了大量时间成本。S公司经营范围辐射全球55个国家，在海外有很高的知名度、认可度和市场占有率。H医药公司跨国并购S公司 公司，有益于拓展H医药公司全球化销售渠道，有利于产品快速拿到国际认证，有助于H医药公司快速抢占国际市场份额，完成全球化战略部署。

3.3.3实现协同效应

S公司公司为H医药公司提供了从研发、生产、加工到销售这一完整的产业链和运营经验;为H医药公司提供了全球55个地区国际化的经营平台和优质的管理团队;帮助H医药公司实现专利技术上的突破发展，是H医药公司走出国民、国家化发展道路上的助推器。H医药公司也为S公司公司提供了高额的财力支持和潜力巨大的中国市场。强强联合，优势互补，实现经营、管理、财务多方面的协同效应。

4.H医药公司并购绩效评价与分析

4.1基于事件研究法的并购短期效应分析

4.1.1数据来源

用事件研究法计量H医药公司并购S公司 公司这一事件在出具并购公告前后一段期间内，H医药公司股价的变化情况，利用股价的波动情况反应投资者对该事件的可能给公司未来经营活动影响预期。该章节数据来自华泰证券和巨潮网，以H医药公司和深证成指日股票收益率为数据，利用spss和Excel数据分析软件，综合探讨此次并购对H医药公司的财务绩效影响。

4.1.2选择事件期和清洁期

事件期以公告日为中心，通过巨潮网查阅到，H医药公司首次发布关于收购S公司 公司公告的日期是2018年9月28日。该日是正常交易日，将其确定为公告日，在事件中被定义为第0天，用负正数分别代表0天前后的日期。事件期的选择具有主观性，本文结合相关文献研究和本次并购活动，确定本次并购事件的公告日前15天、后 10 天为事件窗口期，即 2018 年 8 月 8日到 2018 年 9 月 13 日，停牌日不包括在窗口期内，共26个交易日。

假定事件不发生，由于市场可能通过不同渠道在该事件发生之前已了解到相关信息，为了降低该因素对股价产生的作用，并且较为准确地计算股票的正常收益情况，选择清洁期为60天，即事件日的前 75 天到前16 天。对清洁期内H医药公司每天收益率（记为Ri）和市场指数收益率（记为Rm）利用spss软件，对市场模型Ri=a+b*Rm 进行线性回归分析，估算预期收益率。回归分析结果如表所示：

4.1.3计算超常收益率與累计超常收益率

用H医药公司跨国并购在事件期内26日的实际收益率减去预期收益率得到超常收益率，将每天的平均超常收益率累计求和得到CAR。计算得CAR为-0.0234。如表4-2所示。

4.1.4进行CAR与0的差异性检验

利用spss软件对31个CAR进行单样本T检验，检验假设为：H0：CAR=O，备选假设H1：CAR≠0

由表数据分析可知，Sig为0，小于显著性水平0.05，应拒绝原假设，CAR不等于0。根据表4-4CAR平均值为0.028535，CAR大于零表明是有利事件，所以此次并购对H医药公司股票价值上升邮政箱影响，为H医药公司带来的短期财务绩效水平显著为正。

5.研究结论与启示

国家政策的正确引导是推动收购的前提，H医药公司花费1.5亿元并购英国S公司医美公司这一案例，在医药行业极具代表性。本文通过事件研究法对H医药公司并购短期财务绩效进行分析，得出该并购事件为H医药公司短期财务绩效带来正面影响的结论，但是由于该并购采用现金要约的方式进行，花费了巨额资金，也为H医药公司带来了高的财务风险。本文仅对并购的财务绩效进行了分析。还有战略、经营、管理、整合都存在风险。由此可见，企业并购需谨慎。现如今并购浪潮势不可挡，并购已然成为企业提升竞争力、获取各项资源的有效手段。本文针对此情况提出以下三点建议：

5.1明确企业并购动机和发展战略

增强自身竞争力，提高品牌知名度和影响力，拥有顶尖技术和人才，扩大市场份额，获取更高的经营利润、实现协同效应等是每个企业追求的目标，也是企业选择跨国并购的动机。跨国并购是打开海外市场大门的钥匙，是企业快速扩张的催化剂。但并非每个企业都适合走并购这条道路，企业应有短期和长期战略规划，避免盲目扩张和跟风主义。战略是和公司的日常经营息息相关的，只有选择适合企业自身发展的战略模式才能让企业走得更远。公司应对市场和自身有全面的了解，明确并购动机，制定合理发展战略，确保财务绩效水平和企业价值稳步提升。

5.2积极防范并购风险

跨国并购为企业带来优质的资源、协同效应的同时，也带来了并购风险。首先并购失败的风险，市场上并购失败的案例比比皆是，耗费了大量人力、财力、精力，却无奈向破产走去。其次是财务风险，并购往往耗费巨额资金，使企业短时间内面临高财务杠杆风险，降低企业偿债能力，出现资金链断裂，置企业于危难。再次是整合风险，跨国并购双方的企业文化、经营管理模式存在较大差异，整合风险影响经营效率，容易出现事倍功半的现象。积极防范并购风险能提高并购成功率，改善企业并购的财务绩效，发挥协同效应，利于企业长期稳定发展。

5.3充分的资金支持

充足的现金流是企业并购的关键，跨国并购往往要耗费巨额资金，如H医药公司并购S公司公司耗资1.52亿元。并购过程中现金支付是主流支付对价的方式。并购过程中大量的现金流出不仅会影响企业正常经营，更会改变企业的融资结构，可能使企业面临巨额债务压力。所以充足的资金准备、搭建良好的融资平台、选择合适的支付对价方式是并购成功的关键。

参考文献：

[1]余鹏翼，王满四.国内上市公司跨国并购绩效影响因素的实证研究[J].会计研究，2014，（03）：64-70+96.