股权结构对公司绩效的影响研究

熊源宇

摘要：本篇文章选取2019年12月31日之前在沪深证券交易所的湖北省内上市公司的数据作为研究样本，利用多元线性回归来探索股权结构和公司绩效之间的相关程度。在众多衡量公司绩效的指标中，选择总资产回报率以及净利润率作为被解释因素。解释变量用股东持股比例来表示。

关键词：公司治理;股权结构;公司绩效

1.引言

通常来讲，股权结构决定着公司治理结构的基础，股权结构不同一般意味着公司内部组织结构不同，而内部组织结构的不同会直接或间接影响公司治理结构，治理结构的不同，最终会影响企业的经营成果。而公司做出决策的同时，也会考虑到公司股权结构的组成部分。然而，在中国经济学界，关于影响公司绩效的研究大部分集中于内部控制、高管薪酬和资本结构，涉及到股权结构的文章少之又少，更何况这些文章的研究数据一般聚焦于所有上市公司或聚焦于某行业。所以我们选择某一特定地区——湖北省，搜集在该省内的上市公司的数据进行研究分析，这样所提出的建议针对性较强。

2.理论分析

2.1股权结构

股权结构是表示在公司中投资主体持有的股份数量，种类在所有股份中的分布状况，与公司治理存在密切关系。以从公司治理的“质量”来分析其产生的影响机制。从“质”来看，持股主体的性质不一样会导致公司所有权的最终归宿不同。我国可以根据流通性划分为流通性和非流通性，或者根据控制人属性，划分为国有股、法人股和社会公众股。从“量”的角度来看，“量”是指持股比例，主要表现在股权集中度和股权制衡度两个方面。

如果在某公司内，持股比例最高没有超过20%，则将之成为股权分散，在这样的情况之下，公司的经营者很难受到严格的监管，总经理容易发生道德风险，做出逆向选择。如果股东持股比例在20%至50%之间，称之为相对集中的股权，在不能构成大股东的绝对优势之下，大股东会和中小股东相互制约，公司业绩在这种情况之下;如果股东持有比例超过公司股东总数的一般，即50%以上，则称之为高度集中股权。

2.2公司治理

2.2.1委托代理理论

在现代化企业中，股东是给企业提供资金的投资人，是企业运营中的重要一环。但是同时因大部分股东没有足够的专业技能以及该组成部分组成结构较为相似，所以企业的管理者常常为专业的职业经理。因此股东为了保证自己的收益，会选取部分股东作为董事或者独立董事，也会选择监理人组成监事会。就此形成监事会、股东大会和董事会三权分立的公司高层结构。这三个组织机构都可能会对公司的绩效产生直接或者间接的影响。

2.2.2利益相关者理论

利益相关者是说与公司日常经营有关的不同利益者，包括但是不仅限于政府、顾客、股东。多数企业都希望能满足多方利益的需求。每个利益相关者对公司做出“贡献”，并自己利益可以通过激励得到满足。例如政府希望所有企业都可以履行法律条文，按时按量缴税，承担社会责任。员工希望能得到更多的收入。股东则希望股东财富最大化。

2.3公司绩效评价方法

公司績效是指，在一定经营期间内（通常为1年内）公司所得到的效益和业绩。理论界对于公司绩效做出判断的依据是每股收益（EPS），权益净利率（ROE）等财务指标。但是这些财务指标有一定的缺陷，那就是时间上存在滞后性，并且高管人员可以通过一定手段进行操控。因此如何评价公司绩效，学者更愿意采用以下几种方式。

2.3.1现金流量折现法

这种衡量绩效的方式是在企业管理中的常见评价方法之一，先对未来期间内的现金流量做出一定的预测，结合现有经济发展状况以及未来的发展趋势，在现有的基本利率的基础之上，加上预估的通货膨胀率计算出合适的折现率。

2.3.2平衡计分卡

平衡计分卡是上世纪90年代被提出的一种评价公司绩效的方法。此方法不仅考虑了长期绩效和短期绩效，内部绩效和外部绩效，也考虑了顾客和员工对于自身利益的追求。平衡计分卡从财务角度、顾客角度、内部经营流程、学习和成长等四个角度对企业做出评价。

2.3.3杜邦财务分析体系

杜邦财务分析体系将净资产收益率作为核心比率，并展示公司中各个财务指标之间的逻辑关系。该体系包括传统的杜邦体系和管理用财务报表的杜邦体系。虽然从盈利能力、营运能力和财务状况三个方面分析企业业绩。

3.实证部分

3.4提出假设

在现代企业理论下，存在这两种重要的代理关系，一种是持股比例最高的股东和其他股东的关系，另一种是股东与企业经营者之间的代理关系。一方面，企业的控股股东在公司治理中起着至关重要的作用，但是从另一方面来讲，中小股东为了维护自己的利益也会有所行动，他们之间形成相互制约的行为。国内外大部分学者在经过研究后均认为股权制衡在提高公司绩效方面有着积极正面的作用。因此，提出假设：

H1：持股比例最高股东持股比例（DS）与公司业绩呈正相关关系

H2：除第一大股东的前五名股东持股比例之和（OS）与公司业绩呈正相关关系

3.2变量选择

本文研究的样本为截止2019年底在湖北省上市的公司，为了保证本次数据可靠，所以将得到的数据进一步处理。

（1）剔除发行B股的公司

（2）剔除金融类公司

（3）剔除数据缺失的公司

（4）剔除ST和*ST的企业

样本中所有数据都来自于国泰安（CSMAR），经过上述筛选，最后100家公司作为研究对象。相关数据通过EXCEL和SPSS26.0软件处理。主要基于盈利水平等指标做出分析，本文通过综合比较选择的变量如下：总资产回报率、净利润率作为被解释变量。第一大股东持股比例、第一大股东持股比例的平方、其他大股东持股比例、其他大股东持股比例的平方作为解释变量。资产规模、公司规模、成长性作为控制变量。

为了观察解释变量与被解释变量之间的线性关系，构建多元回归模型。

其中α为常数，β1、β2、β3、β4为回归系数、Control（Vαriαbles）为3个控制变量，δ为残差。

3.3描述性统计

对上述变量进行描述性统计后，发现在湖北省内上市公司持股比例最高的股东的持股比例超出排名稍微靠后股东的持股比例。在结合其他资料之后，这些公司的大部分都是有国家进行控股的。还可以看出平均总资产回报率为3.5372%，这个数据在中国的省份中，处于中间地段。标准差为7.42449%。可以看出在资产回报率这一方面，各公司之间没有很大的差异。而净利润率平均值为5.5447%，而标准差23.89090%，和别的数据纵向比较，算是偏高，表明公司的盈利水平有一定的差别，可能是与行业有一定的关系。除此之外，在整体上市公司中，湖北公司的资产规模整体较高，都是大型企业，为22.5372。

3.4多元回归

运用SPSS26.0.对于这些指标的相关性进行多元回归分析，如表4.1。

a 因变量：ROA

根据表4.1，可以得到第一大股东持股比例（DS）与绩效指标总资产收益率（ROA）的标准化系数为0.805，该系数大于0，则表明两者是成正比的。其他大股东持股比例（OS）的标准化系数为0.239，也大于0，与绩效指标总资产收益率（ROA）成正比，进而得到各解释变量与被解释变量之间的相关关系，并且得到多元回归方程

（其中为ROA，X1为DS，X2为DS2，X3为OS，X4为OS2，X5为Lev，X6为Size）

4.结语

本论文以在经过多方筛选之后，选择两个绩效指标作为被解释变量，代表着上市公司的绩效水平。选取大股东持股比例及平方等变量作为解释变量。得出结论第一大股东持股比例和与第二大至第五大股东持股比例与总资产收益成正相关。

与此同时，相关学者的研究表明，股权集中程度与公司绩效情况是呈“U”型的关系，因此如果能对大股东的持股比例做出严格规定，就能够是公司业绩不会受大股东或者管理层影响太多。一般来说，如果公司的第一大股东的持股比例远远高于其他较低的持股比例，大股东极有可能会伙同公司高层一起做出损害中小股东的行为。所以公司应该避免第一大股东持股比例过高，这样就可以避免股权过于集中所带来的压力，实现公司内部管理决策机制的分权和平衡，有效地调动中小股东对公司管理的积极性，从而实现股东自身的利益与公司的利益相互统一，降低在决策中的成本。

如果在企业股权结构当中，股权过于分散，这很有可能导致监管方面出现难题，股权集中能够提高企业监督的水平。因此股权集中程度应该与企业的实际发展状况相结合。只有股权集中程度是以才能进一步促進企业的发展，提高企业效应。综上所述，如果企业想要优化股权结构，应该要提高内部资源使用率，而合适的股权集中度能够和董事会、监事会形成有效的制约机制，保护企业中小股东的基本权益，实现企业发展战略目标。

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