嘉和美康扭亏为盈 超两成营收存疑竞争能力有限 大客户名单变动过频

周月明

在冲刺科创板的公司中，有不少是与医疗行业相关的，比如近期更新招股书的嘉和美康（北京）科技股份有限公司就是其中之一。嘉和美康的主要业务是向医疗机构提供医疗信息化软件产品等，本次拟募资7.5亿元，其中2.1亿元用于专科电子病历研发项目，1.68亿元用于综合电子病历升级改造项目，1.5亿元用于数据中心升级改造项目，2.23亿元用于补充营运资金。

从嘉和美康近几年的经营情况看，直至2020年，其在当年营收5.3亿元的情况下才实现了盈利，实现净利润1270万元。而在此前的2017年至2019年，嘉和美康一直处于亏损状态，分别亏损了5960万元、7260万元和78.66万元。

嘉和美康在2020年神奇地做到扭亏为盈，虽然让人惊奇，但仍需要注意的是，若核算其当年的相关财务数据，可发现公司2020年的营收数据是存在较大异常的，进而也让人怀疑这一年的盈利是否真实。

应收账款占比近五成 资金链压力大

查看嘉和美康的业务模式，可发现其目前在经营中存在一个较为棘手的问题，那就是应收账款占比较高，自身资金链较为紧张。据招股说明书，2018年至2020年，公司应收账款占销售金额比例分别达到48.9%、50.2%和41.3%。

在巨额账款未收回下，这些欠款的账期还不短。2018年至2020年，1年以内的应收账款占比分别为45%、65%和47%，1～2年的分别为15%、9.8%和28%，5年以上的分别为8.5%、9.7%和12.63%，这组数据体现出，除了2019年整体回款速度稍快一些，2020年整体账期又有所拉长，尤其是5年以上的应收账款，已然超过了一成。

对于嘉和美康应收款迟迟无法完全收回的问题，显然是与其所处的产业链位置以及面临的客户有较大关系的。在产业链中，其客户议价能力显然较强，占据了更为强势的地位。据招股说明书，嘉和美康的客户多以公立医院为主。报告期内，在其医疗信息化业务的最终客户中，公立医院占比在90%左右，销售金额也占到90%以上。對于公立医院在产业链上地位的较为强势，公司在招股书中称：“公立医院付款审批程序较长，使得部分合同的实际结算账期长于合同约定账期。”

由于回款慢的问题，导致嘉和美康常年造血能力不佳，经营活动产生的现金流量净额多年为负，2017年至2020年，分别为-4527万元、-1.24亿元、-1.64亿元和-6023万元。

值得注意的是，若是能与这些公立医院建立长期稳定的合作关系，公司在回款时间上有所让步倒也是可以接受的，然而令人担忧的恰恰是，在嘉和美康的招股说明书中，并不太能体现出其与这些公立医院是否建立了长期稳定的合作关系，客户的稳定性让人担忧。

竞争能力有限 大客户维系能力不足

首先，从前五大客户名单中可以看出，2018年至2020年，公司前五大客户几乎每年都要重新“洗牌”，没有一家客户能够连续两次出现在前五大客户名单之中，如此情况是否在某种程度上体现出公司与这些客户或只是“一锤子买卖”呢？

除此之外，从招股书中可以看出，2018年至2020年，与嘉和美康合作的公立医院数量分别为482家、556家和513家，2019年有所增长之后，2020年又出现下降趋势。而且从产品销售数量来说，2020年也出现下滑，比如说公司的主要产品嘉禾电子病历平台，2018年至2020年的销售数量分别为148件、232件和193件，其中2020年数量同比减少了约40件。

对此，公司称“一是因为部分产品一、二季度受疫情影响无法进院推进项目实施，导致工期拖长，期内验收数量较上年项目数量减少;二是由于公司2018年开始推出了质控效率更高的带有环节质控功能的病案归档系统（电子病历平台主要子系统之一），新版病案归档系统适合于信息化系统程度较高的医院，需要对接的院内系统较多，因此项目实施工作量较大，交付周期较长。报告期内，新版病案归档系统订单逐步增加，实施周期较长，导致2020年病案归档系统验收数量减少。”

由此看来，除了第一点是非经常性因素之外，第二点可能会是公司日后经营的常规情况，那么，这是否意味着随着病历系统的不断升级、交付周期的变长，公司在有限的能力之下所合作的客户数量会越来越少？这是令人疑问的。

当然，更高级的病历系统，销售单价也会有所提高，嘉和美康2020年的电子病历平台销售单价就较2019年提高了11万元，达到了62万元/每件。但这种单价提升趋势是否能长久，则是一个关键问题。

据公司在招股书中称，在报告期内，“依据政策要求，医院对于使用效果的预期逐年提高，在服务能力方面提出更高的要求，应用需求的提升带来产品平均单价的上涨，综合电子病历产品价格逐年上升。”但这种政策能持续多久，公司面临的竞争状况如何，产品是否会被轻易替代等，都影响到公司产品价格接下来的走势。

关于政策问题，公司自己也在招股书中多次提到这一风险，其所处行业对政策敏感度较高，其称：“公司业务发展与医疗卫生行业信息化进程密切相关，受医疗信息化政策影响较大。如果国家及各级地方卫健委等对电子病历评级、互联互通评级等医疗信息化产品的政策发生变化，对医疗信息化政策力度减弱，或对医疗信息化产品采取类似于药品、医疗器械等的限价、集采等政策，或对医疗信息化产品的服务厂商出台行业准入要求，公司的经营活动可能会受到重大不利影响。”

而关于竞争情况，公司在招股书中称自己“在医疗信息化的市场占有率不高，电子病历细分市场与同行业其他公司相比领先优势较小，发行人医疗信息化业务整体面临较大的市场竞争风险。”

上述情况显示出，公司在政策上、竞争上若想保持销售单价的不断提升，都是有较大难度的。此外，一旦销售单价无法提升，公司的客户数量也有所下滑的话，则对公司而言，这显然是一个不容忽视的风险。