基于现金流量财务风险预警模型在企业中的运用——以中银绒业为例

程小琴 李东晓

一、引言

随着经济全球化的加深，企业竞争压力不断增大，财务风险也随之增加。如果潜在的财务风险未被企业管理层及时发现且进一步恶化到一定程度时，企业便会面临财务危机（任广乾，2018）。对于企业而言，一旦发生财务危机就会出现资金周转困难、利润下降等问题，而无论出现哪一问题，都会对企业产生无法预计的经济损失（夏秀芳、迟健心，2018）。所以，如何在财务风险恶化为财务危机前对风险进行识别，并加以管控和处理，将不可逆的危机及时化解尤为重要。因此，本文将基于现金流量的财务风险预警模型运用到企业运营中，希望能在风险转化过程中帮助企业尽早识别出财务风险，以降低财务风险对企业的影响。

二、基于现金流量的财务风险预警模型研究现状

财务风险预警模型的构建最早源于Fitzpatrick（1932），该模型基于单变量预警模型来预测危机。但是由于该模型对变量的依赖度较高，因此其预测结果稳定性较差。自20世纪60年代起，学者们逐渐意识到财务风险预警模型能够在一定程度上避免财务危机的发生，他们开始构建多变量线性预警模型，例如:Altman（1968）以多元判别分析法构建了Z值模型，随后又加以改进，构建出ZETA模型；周首华等（1996）在Z值模型中加入了现金流量指标，并结合我国实际更换了其中的一些指标，建立了F分数模型，使之对我国企业更具适用性；Zhang等（2010）从中国证券市场现状和企业特点出发，研究出Z-china模型；Jardin（2015）使用Logit模型分析财务危机的发生过程；Ben Jabeur（2017）整合了预警指标并建立了偏最小二乘Logistic模型。21世纪以来，人工智能技术与财务预警模型相结合，人工神经网络和支持向量机模型也被运用到企业运营中。

当前，基于现金流量风险预警模型的研究，多是在现有模型的基础上加入现金流量指标进行的。Aziz等构建了基于现金流量的财务风险预警模型，并将该现金流量模型与Z分数模型和ZETA模型进行了预警结果比较，结果显示前者预测效果较好。如今，基于现金流量的财务风险预警模型还在不断探索和完善之中。本文结合中国实际，最终选取了对我国企业更具适用性且考虑了现金流量因素的Z-china模型和F分数模型。基于现金流量的财务风险预警模型在企业中的运用，有助于帮助企业全面了解自身经营状况，精致且便于操作，具有普适性。

三、Z-china计分模型和F分数模型的简单介绍

财务风险预警模型大量存在，但满足适合我国企业且以现金流量为基础这两个条件的财务风险预警模型却很少。因此，本文选择了加入现金流量指标的F分数模型与加入流动资金的Z-china计分模型对中银绒业预警，并结合两者的预警结果进行下一步分析。两种模型的结合分析，将使研究结论更为严谨。

（一）Z-china计分模型

要想对中国企业进行财务风险预警，需要结合企业特点和中国证券市场现状，由此Z-china计分模型应运而生。该模型引入了资产回报率，通过净利润与平均资产总额的比值来反映企业获利能力的强弱，比率越高，说明企业获利能力越强。此外，模型中还考虑了流动资金对财务风险的影响。表达式如下，财务指标体系的构成及计算公式见表1。Z-china=0.517-0.46X1＋9.32X2＋0.338X3＋1.158X4

表1 财务指标体系表

其中，X1能反映出企业的长期偿债能力和资本结构状况。X2（ROA）衡量企业的盈利能力，zhang等认为在Z-china计分模型中，该指标的贡献最大。X3主要考虑企业现金对偿债能力的影响及财务灵活性。X4同样衡量企业的盈利能力，该指标意味着每一单位总资产所能带来的留存收益，指标值越高说明企业总资产收益的盈利能力越强。

zhang等（2010）研究发现，当Z-china值大于0.9时，企业财务风险较低，财务状况良好；若Z-china值处于0.5-0.9之间，则说明企业财务状况不明，有出现财务困境的可能，需要密切关注企业财务状况；Z-china值小于0.5时，表明企业不久将会陷入财务困境。

（二）F分数模型

学者周首华等认为，我国上市公司的经营环境、所处背景与国外有很大差别，一些在国外取得很好效果的预警模型不一定适用国内上市公司。因此，他们最终构建了加入现金流量指标的F分数模型。其具体判别公式如下，财务指标体系的构成及计算公式见表2。

其中，X1反映了企业资产的流动性水平，该指标值越大说明公司资产流动性越强。X2反映了企业筹资和再投资能力，指标值越大企业的创新及竞争力越强。X3反映了企业经营活动现金流量的债务清偿能力，比值越大说明每一单位的现金流量所能偿还的债务越多。X4反映了企业的投资价值，该比率越高表明企业的投资价值越大。X5反映了企业总资产对现金流量的创造能力，指标越大说明创造能力越强。

判断标准为F分数值低于0.0274时，企业面临破产风险。若F分数值高于0.0274，则企业破产风险较小。除此之外，如果F分数值处于-0.0501至0.1049之间时，无法判别企业状态，需结合其他指标进一步分析。

四、Z-china计分模型和F分数模型在宁夏中银绒业股份有限公司的应用

（一）公司简介

宁夏中银绒业股份有限公司于2000年6月公开发行股票，同年7月在我国深圳证券交易所上市。其经营范围为羊绒、羊毛、亚麻及其混纺类纺织品的生产及销售。中银绒业自上市以来，其在股票市场的表现一直较好，但是，2015年中银绒业收到中国证监会的立案调查通知书，并从这一年开始，财务报表显示其净利润由正转负。目前，中银绒业的股票名称已改变为“*ST中绒”。

名称的改变说明企业财务风险发生了变化，本文运用Z-china模型与F分数模型分析企业2014-2016年的财务风险称化趋向。

（二）Z-china计分模型与F分数模型的计算

表3列示了2014-2016年中银绒业主要财务数据（根据企业2014-2016年年报整理得出）。

表3 宁夏中银绒业股份有限公司2014 -2016 年主要财务数据单位:元

根据上述财务数据计算出2014-2016年宁夏中银绒业股份有限公司的Z-china数值与F数值，如表4与表5所示，计算过程略。

（三）Z-china数值与F数值2014-2016年的趋向分析

从表4中Z-china值的计算结果看出，2014年Z-china值为0.58处于0.5-0.9的区间之内，说明企业财务状况不明朗，有可能出现财务困境，企业财务状况需得到密切关注；2015年Z-china值为-0.24，小于0.5，故企业存在较大的财务风险；2016年Z-china值为-0.38，远低于0.5，企业的财务风险进一步加剧。运用Z-china计分模型分析的2014-2016年中银绒业财务风险一直在增加，说明企业未能采取有效措施化解财务风险。

表4 Z-china 计分模型各指标计算结果

从表5中F值的计算结果可以看出，2014年F值为-0.02，小于0.0274但处于-0.0501至0.1049的区间内，此时F计分模型失效，企业的财务风险状况不明朗，需结合其他财务指标进一步分析；2015年F值为-0.31，小于0.0274，说明企业面临破产风险；2016年F值为-0.63，远低于0.0274，企业濒临破产，有很大的财务风险。运用F分数模型得出的宁夏中银绒业股份有限公司的财务风险基本呈逐渐扩大趋势。

表5 F分数模型各指标计算结果

综合对比2014-2016年宁夏中银绒业股份有限公司的财务报告，一方面，企业的净利润从2014年的89 483 813.98元急剧下降至2016 年的-1 06 1 43 7 144.31 元，下降幅度高达1 286%；另一方面，企业的经营现金流量也从2014年的490 219 006.44元，下降至2016年的116 819 990.53元，下降幅度达到76.17%。通过以上分析，可以合理推断宁夏中银绒业股份有限公司2014-2016年的财务风险呈逐步扩大的趋向，与上述两个模型得出的结论基本一致。

五、基于现金流量的中银绒业财务风险分析及应对建议

通过上述分析，我们可以发现，中银绒业确实存在财务风险。Z-china计分模型和F分数模型在构建时考虑了导致企业财务风险的基本要素，Z-china模型所采用的指标考虑了企业的盈利和偿债能力；F分数模型采用的指标考虑了企业的盈利、偿债，营运和发展能力，在上述两个模型均预警的情况下，说明企业的偿债能力、盈利能力，营运能力和发展能力不强。企业的财务风险主要来自三个方面:经营活动产生的风险、筹资活动产生的风险以及投资活动产生的风险。因此，本文从企业的经营活动、筹资活动和投资活动三方面分析导致企业风险的原因。

通过查询企业2014-2016年的财务报表，我们可以发现，中银绒业的经营活动现金流量净额波动较大，由2014年的4.9亿元骤降到2015年的-1.96亿元后，又回升为2016年的1.17亿元。该指标为负，说明公司的销售回款能力不强，对供应商的付款议价能力较弱。2016年企业的现金流量净额由负转正为1.17亿元，这是企业合理控制库存的结果，但与往年相比仍有不小差距，企业对现金流量的控制仍需加强。

中银绒业筹资活动所产生的现金流量净额在2014-2016年持续下降。据年报显示，为应对错综复杂的经济环境和持续低迷的市场，公司把自身发展方向和国际国内产业趋势变化紧密结合，加快投资建设天然纤维纺织产业基地——宁夏生态纺织产业示范园灵武园区的项目，以实现产品多元化。随着生态园区的建成，企业筹资活动的现金流量流入也逐渐减少。与此同时，为降低财务费用，公司陆续偿还了部分到期银行借款。筹资活动现金流量持续下降，说明企业负债水平降低，企业财务状况处于较稳定状态。

由企业财务报表可知，2014-2016年企业的投资活动现金流量净额均为负值。该指标为负说明企业投资活动现金流出额多于现金流入额，企业投资规模在不断扩大。企业年报显示，为应对行业困境，中银绒业投建了天然纤维纺织产业基地——宁夏生态纺织产业示范园灵武园区，启动并完成收购北京卓文时尚纺织股份有限公司100%的股权，实施了20梳20纺羊绒纱线项目、500万件羊绒衫项目和210万件高端羊绒服饰建设项目等。众多投资极大分散了企业的资源，而后续项目未达到计划进度或预计收益,使得企业资金流更为紧张。

综上所述，我们可以发现，中银绒业在经营活动和投资活动方面产生现金流危机且企业发展能力存在较大问题。管理层应重点关注这些问题，并通过合理规划资本结构等方式改善这一状况。对于纺织行业来说，当前全球经济基本面持续疲软与外部需求低迷的情况依然存在。置身于该环境之中的宁夏中银绒业股份有限公司，应提升对企业财务风险测试和控制的关注度，通过对财务预警模型的运用，密切关注企业财务风险的变化，调动自身资源，采取多种举措抵御风险，使企业顺利度过“严冬”，拥抱“春天”的到来。

基金项目：2019年度北方民族大学研究项目 “西部地区特色农产品营销创新团队”（项目编号：12019000901）； 北方民族大学研究生创新项目——新冠疫情背景下企业的现金流风险管理研究——基于宁夏新三板企业分析（项目编号：YCX20050）。