浅析我国风险投资的发展现状

王汝桐

（山东农业大学, 山东 泰安 271018 ）

近些年，风险投资这个词常常出现在各类新闻、政府政策文件中，这从侧面反映了我国风险投资的发展之迅猛。但我们也时常能听到的一些负面新闻却也总是和它挂钩，这也说明发展之余，问题同样不能忽视，我国的风险投资市场因其仍然不成熟，面临的挑战也是在所难免，接下来就从风险投资在我国的发展历程开始分析，由浅入深逐渐揭开其发展的样貌。

1.风险投资概述

风险投资（Venture Capital）,广义为一切具有高风险，高潜在收益的投资；狭义为以高新技术为基础，对生产经营密集型产品的投资。风险投资在我国则主要是创业投资。主要的运作方式就是由有限合伙人(LP)出资，作为基金管理者的普通合伙人(GP)对企业、项目投资，成功退出后便由GP收取一定管理费、管理费后返还给LP一定的收益。

2.我国风险投资的发展历程

2.1 实践探索阶段(1985-1996)

1985年，中共中央发布的《关于科学技术体制改革的决定》成为我国风险投资起步的政策前提，同年9月，中国新技术创业投资公司的成立，则标志着我国风险投资正式起步。1986年政协的一号提案为我国风投未来的发展指明了道路。于是在90年代，以IDG为首的世界各大风险投资公司涌入中国。但是此时我国的风险投资事业举步维艰，发展极为缓慢。以IDG中国为例，其1993年至1999年间在我国的投资回报率为0。发展缓慢的主要原因则是投资无法通过上市并购等方式退出。

2.2 逐步兴起阶段(1997-2001)

随着我国改革开放的逐渐深入，以及国务院于1996年发布的《关于“九五”期间科技体制改革的决定》、民建中央在1998年3月全国政协九届一次会议上提出的《关于加快我国风险投资事业的几点意见》的提案，使得我国的风险投资引来了一波发展热潮。

2.3 调整阶段(2001-2005)

从2002年开始，在世界经济发展减缓及国际风险投资退潮的影响下，中国风险投资事业的发展也遇到了不少困难，进入了一个调整时期。

2.4 成熟与发展阶段(2005至今)

2005年，美国的几家顶级风投公司——红杉资本、凯鹏华盛、经纬等进入中国。中国风险投资经过几年的低迷期和调整期后，从2005年开始，中国的风险投资行业进入了全面复苏期。

3.我国风险投资的现状

3.1 政府直接补贴风险投资机构

2014年，北京市出台《中关村国家自主创新示范区天使投资和创业投资支持资金管理办法》；2015年，天津市出台《天使投资引导资金管理暂行办法》。[1]除此之外还有通过产业、财税、投融资等政策直接吸引风险资本，例如减税抵税，鼓励投资，开辟融资渠道，实行融资担保，科研与高科技产业相结合等。甚至政府会作为投资人直接参与风险投资，最典型的例子便是合肥市政府。2011年，合肥市政府用近三分之一的财政收入投入做面板的京东方，收获颇丰；2011年用100多亿投入做半导体的长鑫/兆易创新，后上市浮盈估计超过1000亿；2019年又拿100多亿投向做新能源的未来，结果使得大众新能源板块落地合肥。如此的直接补贴或者直接参与投资，不仅刺激创新创业的有效方法，也是推动我国风险投资业发展的一股力量。

3.2 发展良好，融资规模稳步提升

2019年我国股权投资（包括早期投资、VC、PE）总计发生8234起，总计7630.94亿美元，相较于90年代已经是成百倍的增长，并且进入2005年后，美国的顶级风险投资公司进入中国更是开启了群雄争霸的时代。

3.3 行业分布广阔

根据清科研究所的数据，可以看出我国2020年投资事件分布的行业，其中涉及了最热门的IT、医疗、互联网等行业。具体见图1。

图1 2020年投资事件的行业分布

观察2020年代的情况，再根据近些年来的情况可以知道，这几年风险投资所涉及的领域大多与经济发展、科技发展同步，例如直播、VR、AI等都是在发展之初就得到了风险资本的关注，这无异于加速了他们的发展，为本来脆弱的高科技创业企业提供了强有力的资金支持。

除此之外，投资机构的行业分布同样广泛。信息技术领域的机构数量位居首位，是因为信息技术是技术密集型产业，吻合风险投资的最基本定义，同时通过投资产业链，可以保持行业内的竞争力，促进技术迭代创新和实现技术在不同行业领域的价值转化；消费领域的机构数量位居其次，是因为其与日常生活密切相关，通过多元化投资，可以增强企业自身的业务广度和抗风险能力，促进企业持续发展扩大。我们可以从下面的图2更直观地感受到。

图2 2020年风投机构所处的行业分布

3.4 地域差异严重

若将我国大体分为东、西两块区域，我们可以得到风险投资事件主要分布在东部地区，西部地区则是少之又少。

同时，投资机构的分布也能直观地体现地域差异。北京、广东和上海最多，投资机构注册数量均在百家以上，三个地区投资机构注册数量合计为496家，占全部CVC机构总量的68.23%。这里选取了2020年注册的风投机构地区分布情况前十名，详见图3。

图3 2020年注册的风投机构地区分布情况前十名

3.5 迎来“寒冬”

2019年，可以说是寒冬开始的一年，在这一年，国家开始金融去杠杆，“资管新规”、财税55号文、资管新规细则、新《备案须知》等文件的发布，并且国家宣布过渡期至2021年底，之后的资管产品将统一严格监管。投资机构的有限合伙人(LP)开始减少投资数额，加之2015年的风险投资基金很多投了一些泡沫项目，业绩不好，没法获得进一步的收益，更加募不到资了。这里使用一组数据可以更直观地感受2019年地突然下滑，我们看下面地图7，也不难发现，2019年发生了一个断崖式下滑，甚至倒退回5年前的水平。

图4 2014年-2019年中国风投市场投资情况

2020年，一场突如其来的疫情又打断了所有人的计划，风投业也不例外。相关数据显示，截至2020年10月，中国股权投资市场新成立风险投资基金数量与募集资金总量出现三连降——新募资基金数量连年减少，从2018年的3637只减少至2020年的2585只；募集总金额持续缩水，从2018年总募集金额超过了1.3万亿减少至2020年不足8000亿元，这也是2017年以来新低纪录。总而言之，过渡期末遇全球疫情，募资环境依旧严峻。

4.我国风险投资目前存在问题

4.1 区域发展不平衡

由上文所述的风投机构分布情况以及风投事件分布情况可知，对于风险投资业而言我国区域发展是不平衡的，风投集中在长三角、珠三角、北上广深等重点城市， 而北方大部分城市以及广阔的西部都几乎很少有风险资本涉足，这既是目前的问题，也是未来发展的机遇，也许未来可以通过政策导向将风险资本逐渐向这些欠发达地区引导，这也能和地区经济发展政策相匹配。

4.2 有关法律制度不健全

由于风险投资涉及各方面的知识，于一般的投资行为有较大差别，所以各国对此都有专门的法律法规[2]。而我国目前并没有专门的法律约束风险投资，仅仅是在一些其他法律（如《公司法》中对投资公司的规定）中有涉及一些方面。

4.3 缺乏具有较高专业素质的人才

回顾最近五年的，可以发现市场上多了许多投资乱象。其中最典型的有两种：一种是新晋的机构在不熟悉行业的情况下，只会跟着大机构的策略，扎堆投向热点的风口，导致每个领域都进入大量热钱，过度催熟的行业也只能依靠热钱进来维持，一旦资本市场遇冷，这样的项目终究会走向失败；另一种则是风投业中开始滋生一类投资人，又当投资人又当公关，投什么行业就去媒体上疯狂包装，之后找到接盘者就快速出手转让，他们也被大众形象地称为“鼓风机”，这也是催熟行业导致项目最终走向失败的原因之一。造成这些乱象的直接原因便是人们对于风险投资行业的不熟悉，过于看重短期利益，导致他们将风险投资和追求风口画上了等号，他们在疯狂投资催熟行业的同时，也是让自己和行业慢性自杀。而投资者们对于风险投资的不清晰，归根结底是我们缺少具有较高专业素质的人才，没有足够多的专业人员做好风险投资基金的管理工作，没有人能让头脑法人的投资者们冷静下来。

4.4 资金来源不足，渠道单一，投资基金规模较小

在风险投资中，担任有限合伙人LP即出资人的主要有家族企业、高净值个人、上市公司等，在那些风险投资业发展较为成熟的国家中，风险资本也主要由他们的出资构成，例如，日本主要是金融机构和大公司资金，美国是富有的个人资本、机构、大公司、私募证券基金等。而我国则是主要由国企（国有独资）、政府和非国企，其中政府的参与度非常高，而这也反映了资金来源不足的问题。并且，在我国风险投资的渠道也因为资本市场发展不够完善而过于单一，同时投资基金规模相比于美国等国家也显得较小。

5.对于问题提出的建议

5.1 完善相关制度和法律法规

我国十分需要通过制定《风险投资法》这样专门的法律法规，把对风险投资的政策支持用法律的形式固定下来。同时相关制度也需要配套跟进，诸如完善退出机制、拓宽融资渠道等，我还建议可以参照证券业自律管理的机制，设立专门风险投资管理部门和自律机构进行监督管理。

5.2 大力培养专业人才

我国出现投资乱象扰乱风险投资业发展的根本原因是缺少相关的专业人才。建议在各大高校开展相关课程，不再仅仅将风险投资作为一些课程的一个章节草草带过。同时国家教育考试机构开展如证券从业资格类似的风险投资从业资格等资格考试，或者设置风险投资师考试，以此激励和吸引有素质的人才学习、进入风投行业。

5.3 完善退出机制

我国现在需要相对完善的产权交易市场和健全的风险投资退出机制，不再让退出依赖于政府出手或者直接破产清算。未来的风险投资基金应该以各类企业投资、金融机构投资为主，政府资金、外国资金为辅[3]，形成一个良性的退出机制，同时相应的也需要加强对参与者的管理以及跟进规范各相关机制。

6.结论

我国的风险投资业虽然相较别国发展偏晚，但是近年来发展迅速，已经成为国际风险投资中不可或缺的一部分，但是相关法律和配套机制发展滞后，也带来了一波又一波的问题。面对不确定的未来，上至国家下至企业都应该时刻关注市场，关注局势，一步步改进现有制度，规范风险投资行为，让我们也能尽快走向成熟。我们已经战胜了疫情，我们也终将战胜未来的一切困难。