优刻得-W：危险的巨亏换成长模式

胡楠

优刻得-W（688158.SH）于8月7日发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入15.06亿元，较上年同期增长5.94亿元，增幅高达65.20%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.24亿元，较上年同期下降2.39亿元，增幅为-281.17%。

据Wind数据，2019年优刻得-W营业收入15.15亿元。

这也就是说，2021年，优刻得-W仅用半年时间，就完成了疫情前年度几乎全年的营业收入，俨然一副高成长性企业的架势。

不过，需要指出的是，在营业收入爆发的同时，其净利润却大幅亏损，而在其亏损的背后，隐藏的则是IaaS业务市场份额不断走低，公司被迫将业务重心转移至云分发业务，且销售价格大幅降价，烧钱创造出的高成长性假象最终目的是为再融资创造条件。

烧出的成长性

据Wind数据，2018-2020年及2021年上半年，优刻得-W的营业收入分别为11.87亿元、15.15亿元、24.55亿元、15.06亿元，同比分别增长41.39%、27.58%、62.06%、65.20%;扣非后归属于母公司股东的净利润分别为7973万元、998万元、-3.69亿元、-3.24亿元，同比分别增长65.81%、-87.48%、-3802.44%、-281.17%。

很明显，自2019年起，优刻得-W就出现净利润与营业收入背离的情况。

按照正常逻辑，如果要探究一家公司亏损的原因，就要从其业务层面着手。

据公开信息，优刻得-W主要从事云计算相关业务，其主要产品为公有云、混合云、私有云三大类产品。

据Wind数据，2018-2020年及2021年上半年，优刻得-W公有云业务收入金额分别为10.11亿元、11.98亿元、18.04亿元、11.87亿元，占当期营业收入的比重分别为85.15%、79.08%、73.48%、78.86%;混合云业务收入金额分别为1.39亿元、2.44亿元、3.02亿元、2.03亿元，占当期营业收入的比重分别为11.69%、16.09%、12.29%、13.49%;私有云及其他业务收入金额分别为3460万元、7251万元、3.44亿元、1.15亿元，占当期营业收入的比重分别为2.91%、4.79%、14.03%、7.65%。

同期，优刻得-W的整体毛利率分别为39.48%、29.04%、8.57%、3.75%，而2018-2020年其公有云业务毛利率分别为41.85%、31.26%、5.84%，混合云业务毛利率分别为25.52%、19.29%、16.80%，私有云及其他业务毛利率分别为44.67%、24.69%、14.38%。

虽然近年来优刻得-W各项业务毛利率水平均有所下降，但如果利用各项业务占营业收入的比重对其进行加权，则可以得出一个结论，即公有云业务毛利率的剧烈下降是导致优刻得-W近两年营业收入与净利润背离的最主要原因。

但仅仅从这个角度还不足以清晰地看出优刻得-W是如何从盈利转变为巨额亏损的，所以还需要对其公有云业务的构成进行更细致的分析。

据招股说明书，2017-2018年及2019年上半年，优刻得-W公有云业务细分项中计算业务收入金额分别为4.36亿元、6.04亿元、3.09亿元，占当期公有云收入的比重分别为57.07%、59.71%、54.72%，毛利率分别为51.06%、48.24%、38.72%;网络业务收入金额分别为1.35亿元、1.61亿元、8293万元，占当期公有云收入的比重分别为17.72%、15.90%、14.68%，毛利率分别为22.85%、21.62%、21.35%;数据库业务收入金额分别为6913万元、9689万元、5904万元，占当期公有云收入的比重分别为9.05%、9.58%、10.45%，毛利率分别为47.98%、56.41%、45.94%;云分发业务收入金额分别为7035万元、5563万元、5853万元，占当期公有云收入的比重分别为9.21%、5.50%、10.36%，毛利率分别为3.52%、10.68%、10.38%;数据分析业务收入金额分别为1683万元、4947万元、2056万元，占当期公有云收入的比重分别为2.20%、4.89%、4.44%，毛利率分别为53.54%、62.54%、47.83%;存储业务收入金额分别为1890万元、2586万元、1741万元，占当期公有云收入的比重分别为2.47%、2.56%、3.08%，毛利率分別为-4.01%、-3.74%、-61.72%。

通过观察可以发现，无论是从收入占比还是毛利率角度，优刻得-W公有云业务是以基础云计算、云存储为主，即以IaaS业务为主，云分发业务只是公有云业务中的一个小细分项，且占比并不高。

需要关注的是，2020年，优刻得-W公有云业务细分项业务结构发生了重大变化。

根据2021年5月28日公布的《2020年年度报告的信息披露监管问询函》的回复公告（下称“回复公告”），2020年，优刻得-W公有云业务细分项计算业务收入金额为5.55亿元，占当期公有云收入的比重为30.77%，毛利率为30.02%;网络业务收入金额为1.55亿元，占当期公有云收入的比重为8.60%，毛利率为-5.46%;数据库业务收入金额为1.14亿元，占当期公有云收入的比重为6.30%，毛利率为31.79%;云分发业务收入金额为8.05亿元，占当期公有云收入的比重为44.63%、毛利率为-12.87%;数据分析业务收入金额为4897万元，占当期公有云收入的比重为2.71%，毛利率为43.06%;存储业务收入金额为8290万元，占当期公有云收入的比重为4.59%，毛利率为-31.42%。

通过横向对比可以得出一个结论，2020年，优刻得-W公有云业务毛利率大幅下降的核心原因在于云分发业务占比的显著提升，以及该业务毛利率由正转负。