景旺电子：利润增长遇瓶颈

吴新竹

2021年上半年，景旺电子（603228.SH）实现营业收入43.37亿元，较上年同期增长38.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.13亿元，同比下降3.49%。

2020年，景旺电子的产品平均销售单价同比略有下降，有悖于同行。公司于2018年收购的柔性板业务尚未摆脱亏损，进入高端消费电子领域有难度，而且公司高层板业务扩张缓慢，研发投入不高，技术水平与龙头差距较大，利润提升能力堪忧。

毛利率跌落神坛

2021年上半年，景旺电子公司的毛利率严重滑坡，由上年同期的30.21%下降至24.82%。上半年，上海现货铜价格从每吨58050元一路上涨至5月10日的76900元，尔后在高位震荡，这给以铜为主要原材料之一的印制电路板（下称“PCB”）生产企业带来了成本压力。以景旺电子的采购数据为例，2019年，覆铜板、柔性覆铜板、铜球和铜箔分别占采购总额的22.79%、5.08%、4.44%和2.95%，PCB产品的毛利率对铜价变动较为敏感，如果企业不能及时把成本压力转嫁给下游客户，便会挤压自身的利润。

从目前已披露中报的PCB产品毛利率来看，超华科技（002288.SZ）、博敏电子（603936.SH）和广东骏亚（603386.SH）分别较上年同期上升了3.66个、0.20个和1.03个百分点，崇达技术（002815.SZ）、东山精密（002384.SZ）和生益科技（600183.SH）分别较上年同期下降了2.51个、1.31个和10.33个百分点;不过，生益科技PCB的收入占比仅为16.52%，不是其主打产品，大多数同行的毛利率并没有因铜价上涨而受到过份挤压。

2019年之前，景旺电子毛利率保持在30%以上，净利率超过15%，在行业内是佼佼者，这一态势在2019年出現转折，当年其毛利率和净利率分别降至27.45%和12.27%。从年营收规模40亿元以上的公司所披露的PCB年销售情况来看，景旺电子2018-2020年的平均销售单价分别为每平方米949元、1023元和998元，单价在2020年略有下降，而东山精密、胜宏科技（300476.SZ）、超声电子（000823.SZ）和生益科技的销售单价都是稳步上升的。以产品种类划分，2019年，景旺电子的刚性板、柔性板（下称“FPC”）和金属基板的单价分别为817元、1608元和1251元，毛利率分别为30.10%、17.53%和38.81%，2020年的数据不详，或许公司综合毛利率的变化与不同种类的PCB销售规模发生变化有关，高毛利率产品的销售规模提升较慢可能会导致公司的综合毛利率偏低。

对此，景旺电子相关负责人对《证券市场周刊》表示，公司2021年半年度毛利率下降主要受到原材料价格上涨、新工厂投产前期尚未盈利的影响，净利润率同时还受可转债费用、汇兑损益影响。

柔性板业务尚未扭亏

2020年，景旺电子向前五名客户的销售额占年度销售总额的23.92%，而期末余额前五名的应收账款占比为13.31%;2021年上半年，前五名应收账款的占比保持在13.80%，体现出赊销向非大客户倾斜。2019-2020年和2021年上半年，公司向关联方销售产品的规模分别为1.36亿元、1.31亿元和5865万元，对关联方的应收账款分别为5219万元、6112万元和4940万元。2021年上半年，景旺电子对立讯精密工业股份有限公司、美特科技（苏州）有限公司和深圳立讯电声科技有限公司的应收账款分别为1681万元、977万元和725万元，而当期公司对该关联方的销售额分别仅为67万元、674万元和2万元，意味着绝大多数应收账款发生在上一年，账期比公司的应收账款周转天数105天还长。可以说，公司对立讯精密（002475.SZ）的销售政策相当宽松。

立讯精密成为景旺电子的关联方源自一场并购。2018年11月，景旺电子以2.78亿元收购了立讯精密持有的珠海双赢柔软电路有限公司（下称“珠海双赢”）51%的股权，取得的可辨认净资产公允价值份额为2.82亿元，购买日至期末珠海双赢亏损了1527万元;2019年、2020年和2021年上半年，标的公司的净利润分别为-1.22亿元、751万元和-825万元，仍然徘徊在亏损边缘。

FPC全球市场规模约为122亿美元，占PCB产值的20%，FPC在智能手机、平板电脑、其他消费类电子、汽车电子和网络通信应用的占比分别为40%、18.8%、15.7%、5.5%和1.5%，其原材料柔性覆铜板、铜箔、电磁屏蔽膜以日韩厂商为主导，使FPC的生产成本居高不下，苹果手机是现有品牌中使用FPC量最多的。行业龙头鹏鼎控股（002938.SZ）2018年上市时将庆鼎精密电子（淮安）柔性多层印刷电路板扩产项目作为募投项目之一，预计第4年达产，达产当年可实现销售收入45.25亿元、净利润3.61亿元，时至2020年底，该项目投资进度为71.02%，效益不详，而实施主体庆鼎精密该年度的净利润由上年同期的4.18亿元骤降至-9092万元，FPC的投资回报远远没有预想的那样轻松。

景旺电子的募投项目能否得偿所愿同样充满悬念，江西景旺“高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目（二期）”建设项目预计于2022年达产，达产后实现税前年利润总额3.43亿元，该项目已于2020年6月建成，2021年上半年，该项目的实施主体江西景旺精密电路有限公司的净利润仅由上年同期的1.36亿元上升至1.69亿元。

从行业发展趋势来看，FPC产值的复合增速为6%，比PCB的增速4.10%略高，一贯以消费电子为目标市场的景旺电子前五大客户一度由华为、天马集团、海拉、富士康、维沃集团构成，若要通过FPC业务在苹果产业链中立足还需下一番功夫。

高层板业务亟待提升

中国大陆的PCB目前以中低层板、低阶HDI板、挠性板和单双面板等中低端产品为主，高层板、高阶HDI板、系统级封装等细分市场由海外企业主导。A股高层板厂商有鹏鼎控股、深南电路（002916.SZ）和沪电股份（002463.SZ）等，深南电路批量生产的高层板号称最多可以做到68层，最大板厚10毫米，最大尺寸1250mm×570mm，样品高层板所能达到的参数更高。