美股暴雨前夜

陈子晨

虽然本轮回调后，美股再度反弹并继续创出新高，但是市场开始出现本轮行情是否临近尾声的论调。

8月3日，美股三大指数集体收涨，纳指涨0.55%，道指涨0.8%，标普500指数涨0.82%，创收盘新高。

在一片欢腾之余，市场也充斥着对美股的担忧。就在不久前的7月19日，标普500下跌1.59%，道指下跌2.1%，跌幅创下2月份以来新高，欧洲主要国家的股指跌幅也在2%以上。与此同时，美债收益率近期也持续下行，并且大宗商品价格纷纷出现下行。虽然本轮回调后，美股再度反弹并继续创出新高，但是市场开始出现本轮行情是否临近尾声的论调。

知名财经博客网站Zerohedge指出，标普500指数3个月远期看跌期权相对于同期的看涨合约的隐含波动率，达到了2018年以来的最高水平。这意味着，面对高高在上的美股，投资者的焦虑情绪正在上升，大量买入看跌期权用以对冲美股潜在的下行风险。

与此同时，近几个月以来，美国国债收益率与美股的正相关性已经显著脱钩，这或许是针对美股市场所发出的另一大预警信号。而上一次美债收益率与美股出现大幅背离后，美股最终被美债收益率拖下了水。

面对种种预警数据，越来越多的华尔街机构开始感受到了美股市场的“高处不胜寒”。高盛分析师Scott Rubner发表报告预计美股将在8月陷入回调，并列出了八大原因，敦促投资者“逢高卖出”，而不要“逢低买入”。

摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson也在最近研报中表示，种种迹象表明，美股当前面临重大调整风险，“市盈率应该会在未来几个月开始大幅下跌，使标普指数更接近我们的年终目标位3900点”，这将意味着10%的下跌空间。

曾经准确预测到2008年金融崩溃，并且赚得盆满钵满的投资人、“大空头”Michael Burry也觉得，当下美股市场的局面非常危险，因此在4月上旬退出社交媒体后，于6月重新发言，警告散户投资者千万不要被炒作冲昏了头脑，不然就将卷入“终极大崩盘”。

法国兴业银行分析师、华尔街著名大空头Albert Edwards则指出，美联储正在催生史诗级的泡沫，而利率永远无法正常化，美股泡沫破灭在即，不论美联储怎么救，都没用了，而散户之所以会如此疯狂入市，是因为他们坚信，美联储的水龙头是不会关的。

那么本轮美股回调究竟是“虚惊一场”，还是全球资产的“暴雨前夕”？

回调探因

光大证券认为，疫情反复及经济数据波动或是全球市场震荡的主要原因，具體包括以下两个方面：一是美国经济修复与就业数据低于预期。7月10日，当周初次申领失业金人数为36万人，降幅低于市场预期。6月份的PMI为60.6%，较5月份也显著下降了0.6pct，经济数据的波动引发了市场对于未来美国经济修复节奏的担忧。

二是疫情再次反复。近期全球Delta变异病毒传播广泛，美国新冠疫情又有反复迹象。7月单日新增确诊病例从6月份的平均1.4万例左右上升至2.5万例，7月19日单日新增更是达到了5.5万例。同时美国疫苗接种速度放缓，这也给三季度美国经济恢复带来一定的不确定性。

国海证券表示，此次美股回调始于通胀，陷于疫情。本轮美股回调最早开始于6月份通胀数据公布日，然而股市整体对通胀超预期反应有限，市场对6月份通胀比较乐观的原因在于6月份通胀数据仅由二手车价格这一短期因素造成。本轮美股回调更大源于市场对疫情的担忧，近期，海外各国当日确诊数再次上扬，各国疫情有二次甚至三次爆发的苗头。英国在当日确诊数加速上升的背景下，依旧决定完全放开经济，与疫情共存成为了扰动资本市场的导火索。

图1：美股收益率领跑全球各大股指

数据来源：Wind、国海证券研究所。标注：基期为2020年3月1日

本轮美股回调最早开始于7月13日，当日劳工局公布了6月份CPI，结果再超预期，已经连续三个月“打脸”美联储。鲍威尔也在国会听证会上表露出对通胀问题的担忧。然而市场对通胀问题依旧比较乐观。从通胀保护债券利率来看，在6月份通胀数据披露后，通胀预期不升反降。并且，目前5年期通胀预期高于10年期通胀预期，表明市场认为在未来10年内，前5年的通胀水平将高于后5年，换言之，市场更相信美联储一直坚称的“暂时通胀论”，这在6月份美国银行的全球基金经理调查问卷中也有所体现，72%的专业投资者认为美国通胀将是暂时性的。

国海证券认为，市场对6月份CPI持乐观态度的主要原因在于，6月份CPI数据主要由二手车价格这一短期因素推动。在全球“缺芯”新车涨价的背景下，叠加美国夏季出行高峰临近，居民对二手车需求增加，是6月份二手车大幅涨价的主要原因。然而，居民部门对二手车需求弹性有限，从Manheim二手车价格指数来看，最新6月份的二手车价格已经开始回落，由于Manheim二手车价格指数领先CPI二手车价格同比2个月左右，预计未来二手车的“通胀”因素会逐渐消退。

疫情卷土重来如果说通胀为美股扇了一阵风，那么疫情则为美股点上了一把火。

就连著名投资人橡树资本创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）日前在参加一档互联网广播节目时表示，虽然他已经在市场当中摸爬滚打了半个世纪之久，但是对于他而言，2020年周期依然是相对陌生的，因为它和过去五十年当中自己所经历的那些周期其实颇多不同。