我国医药企业规模、融资结构与经营绩效相关性研究

崔琴　成彦芸　张萌

摘要：文章以五年期间内我国沪深两市A股医药上市公司为样本，研究规模扩张和融资结构调整在瞬息万变市场环境中如何决定医药企业经营绩效的趋势走向。研究表明，医药企业扩大经营能够有效降低生产和管理成本，通过股权融资的方式，为医药企业采购先进的设备提供强有力的资金保障，培养建设专业人才梯队、结合人才精准匹配和精细管理，提升新品药物研发投入比，提升研、产、销范围形成的规模效应，从而降低经营成本。

关键词：企业规模;股权资本;经营绩效

一、引言

长久以来，医药产业是国计民生的核心关注领域，其发展更是被列为我国国家重大战略部署。为有效贯彻落实，“十二五”期间，国家和地方政府通过出台相关引导和支持医药产业的政策，深化体制改革，完善保障体系，为医药产业营造健康发展的“生态圈”，也给医药产业规划了明确方向，医药产业面对国家宏观政策趋严与经济环境变动反映出高敏感特征，其利润增速明显放缓。进入“十三五”，我国医药产业结构转型加快，增速换挡，一方面，要思考医药企业规模扩张是否有利于经营绩效的提高？或医药产业是否还处在企业规模经济递增阶段？这是医药行業发展过程中亟待加强的引导规范，另一方面，资金融通困难始终是制约我国医药企业发展的瓶颈，那么采用何种融资方式能使规模扩张成为医药企业增长的主引擎也是迫在眉睫的问题。

当下，对于医药产业发展的研究主要结合国内外案例，停留在战略布局、结构组织、市场前景等宏观层面。而从微观层面的研究基本上采取分离式研究思路，缺少对医药企业产业特征的嵌入式思考，市场经济中医药企业作为独立经营主体真正决定了产业的长远发展，因此明确规模扩张是否有利于提高医药企业的经营绩效及股权资本能否有效支持医药企业的发展有助于延伸和拓展产业领域的边界。本文将以我国医药上市公司为样本，基于2010～2015年的面板数据，实证检验医药企业规模扩张和股权资本对经营绩效的影响。

二、文献综述

随着诸多利好政策的出台和大量资金的闻风而动，如何找寻到一个企业规模最合理与利润率最高的平衡点，并以此为契机整合资源，探索处于不同发展阶段，医药产业科学化发展新模式。不考虑其他变量的情况下，仅企业内部生产要素变量调整变化时，产量的波动性直观可见。尽管如此，生产规模与长期平均成本呈现倒U型的变化规律，于此相对规模报酬也随之变化，造成企业规模分布和经营绩效存在一定差异。孙晓华等（2014）基于我国工业企业的微观数据进行分析，列明生产要素对应企业规模的差异，发现尽管企业规模与经营绩效之间呈现倒U型关系，但就绝大多数工业企业而言，扩大规模有利于经营绩效的提升，对于技术密集型的医药制造业企业来说，规模扩张可以带来规模经济效应，同时能够强化技术创新对经营绩效形成较大的助推力。Griliches（1980）研究发现生物医药企业的研发活动会呈现出随企业规模增长的规模报酬递增效应，企业研发活动直接作用于技术创新，而技术创新使最佳生产规模点的增长又可以有效刺激经营绩效。据陆国庆（2011）对2006～2008年中小板市场战略性新兴上市公司财务数据的收集得到这样的观点：战略性新兴产业企业表现出绩效随着股本呈正相关性，存在规模效应。在周运兰（2011）的研究中，作者通过收集2006～2009年的高科技上市公司的财报数据，总结出股权融资对企业盈利与成长指标有正向作用，结果显示，高科技上市公司需要充足的股权融资以支持其高成长性、高风险性和高投入性，形成的高收益也能对此产生反作用力，从而提高融资机会。梁帆（2005）通过选取2002～2013年我国A股上市公司的数据进行范本研究，以银行贷款和投资风险两种渠道为契机，分析二者对企业融资产生的区别，采用DID方法分析金融发展程度对企业成长性的影响，结果表明相比于银行贷款，风险投资有助于为中小企业迎来发展契机。

三、理论分析和研究假设

现阶段在我国医药产业结构中，中小型医药企业数量所占比例达到95%以上，其资产总额和主营业务收入占比却均未达到50%。我国中小型医药企业在创新资源禀赋上严重不足，加之资金短缺、外部市场信息与技术信息缺乏，资源有效利用率差，很难实现稳定的高利润率。与中小型医药企业相比，大型医药企业更容易实现规模经济，劳动分工更加专业化，能够有效降低企业经营成本;企业经营绩效的提升可以通过生产、人员、科创三个方面要素。伴随着企业规模的增大，资金扶持力度、员工职业继续教育都能够得到有效保障，通过形成规模化效应来实现降本增效的目的。另一方面，医药产业投放的营销费用越大，产品在购销两端的优势更加明显，有利于提高销售效率，从而实现高利润率。因此，提出假设1：

假设1：医药企业进行规模扩张对经营绩效的提高能够产生显著的促进效应。

医药企业间战略性竞争手段之一就是不断扩大研发优势。医药研发具有投入大、品质要求高、年收益率低、成本回收周期长、政策影响大的特点。因此在医药企业充足的资本保证是其良性发展的必要条件。实现资本与产业牵手、项目与资金对接。我国现有商业银行基本以中短期贷款为主，目的在于降低其自身投资风险，对医药企业“长周期高投入”的资金需求而言，与商业银行的贷款投资理念相矛盾。股权投资者以新股东的身份参与企业生产运营，且不仅筹集来的资金无需还本付息，能够很好的满足医药企业发展的长期资金需求，还有利于公司降低资产负债率，减小财务风险。其次，我国商业银行在发放贷款时，常以企业性质、规模、社会形象、资金实力等综合实力评价指标作为优先考虑条件，不利于成立初期的医药企业。多数初创期的医药企业。规模较小，社会影响力较低，厂房生产线等投入较少，拥有的知识产权又很难作为银行贷款时的抵押物。此外，由于受到产业政策支持，医药中小型企业在创立初期往往选择进驻工业园区，在后期发展中会因为房产等固定资产并非为企业自身所有，能用来抵押贷款的财产数量不多且价值不高等原因致使其较难通过抵押、担保获得债务融资维持持续发展。再次，传统银行贷款更倾向于低风险等级，对于高经营风险的医药企业而言，股权融资的差异性特点就反衬的尤为突出：银行贷款形成企业负债，股权融资形式相比于负债形式的银行贷款更适合未来收益不确定的医药企业;银行贷款通常以获取企业的财务状况、信用状况、在行业中的地位、同业的授信金额和条件、与银行的合作程度以及带来的附加值等外部综合因素来考虑放贷额度和衡量预期收益，相比于通过调查和监管企业经营状况的银行来说，更有利于股权投资者以股东身份介入企业的经营管理，以此削弱信息不对称程度，从而获取对医药产业提供融资的优势条件;股权投资者对特定行业的认识程度和专业化程度，可以大幅度降低向企业提供融资时的信息不对称程度。由此可见，股权融资可以正向推进医药企业经营绩效。因此，提出假设2：