创业板发展阶段性热点及前沿研究

刘晨 孙慧

摘 要：本文以CNKI数据库2009年至2020年9月21日500篇高被引创业板论文为研究对象，采用Citespace可视化软件，对国内创业板研究现状及动态演变进行分析。研究发现：国内创业板的主要研究热点有IPO抑价、财务预警、风险投资等。由此得出结论：发文数量和关注点的变化与政策高度相关;国内学者在创业板研究领域缺少合作，其研究呈现出以地域划分的合作倾向;当前的研究前沿主要集中于2015年前后的热点。

关键词：创业板;知识图谱分析;综述;Citespace

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）06（b）--05

创业板建立以来，引起了社会各界广大投资者的广泛关注。风险投资、IPO抑价、盈余管理、财务预警等都是紧密结合投资者和上市公司切身利益的，也是创业板研究的热点领域，成果较多。基于此，本文应用Citespace文献挖掘分析工具对我国2009—2020年以创业板为主题的文献进行分析，以期明晰研究热点，通过时间脉络分析，理顺创业板研究的理论脉络和前沿趋势，为今后的研究奠定基础，提供理论框架。

1 研究设计

1.1 资料来源

本研究以“创业板”为关键词在CNKI中进行检索，勾选SCI、EI、核心期刊和CSSCI，发表文献的年份跨度为1999—2020年，并选择从2009—2020年进行检索，共检索到1121篇文献（检索时间是2020年9月21日）。

1.2 研究设计

为获得创业板相关研究的热点及时间演变趋势，进行如下研究设计。首先，应用CNKI进行在线计量可视化分析，分析每个年份发表文献数量，确定发文趋势;其次，按照被引排序选取排名前500的500篇文献，最高被引频次数为451次，最低被引频次为10次，应用Citespace软件进行高被引文献关键词共词网络分析、聚类分析及时区图分析，获取研究热点及研究重点领域，搭建创业板的知识结构，为接下来的文献梳理打下基础。

1.3 研究方法

知识图谱通过数据分析、科学计量及绘制图表等方式，展示知识领域在时间上的发展路径和空间上的结构关系，是一种利用时空思维将感性抽象认识转化为理性直观分析的文献计量方式[1]。由于Citespace软件在挖掘深度和可视化程度上的优越性，从被引入国内开始就引起学术界广泛关注，并在人文社科领域内被大量使用。

2 创业板发展概况

2.1 国内创业板研究年代分布

国内关于“创业板”的研究最早是刘健钧（1999）提到设立“创业板”的条件[2]。本文根据图1创业板发表论文年度趋势折线图将国内创业板发展分为三个阶段进行描述。

第一阶段（1999—2002年）的趋势折线图呈现出起步态势，从核心期刊发文数量来看，1999年深圳证券交易所准备设立创业板导致发文量有所上升。创业板逐步进入研究人员的视野。

第二阶段（2002—2007年）的趋势折线图呈现出平稳态势，除2004年发文量略有上升外，其他年份均呈现下降趋势。主要原因是2001年国内股市事件频发，管理层认为我国股票市场仍待完善，创业板的设立也被延期推迟。

第三阶段（2007年至今）的趋势折线图呈现出先爆发后下降的趋势。2007年，创业板设立再次被提上日程，创业板发文量也从2007年的10篇一下跃升到2008年的40篇，并在2011年左右达到峰值，随后逐年递减。

2.2 作者及机构合作网络分析

基于2009—2020年核心期刊高被引的500篇文献，运用Citespace可视化软件得到图2创业板发展作者合作网络分析图。

从图2合作网络分析图中的节点连线来看，图中节点数量为275，连线88条，Density=0.0028，体现出作者合作并不紧密。其主要合作群中最突出的为万迪昉、张雅慧等为核心的合作群，该合作群主要研究不同条件下对IPO抑价、定价的关系[3];以王刚、孙向阳为核心的合作群通过分析创业板IPO的公司申请失败的原因，并对未来想在创业板IPO的企业提出几点建议[4]。以吴世农为核心的合作群主要研究风险投资与创业板上市公司的关系，其贡献在于对高管减持行为的内在动因进行了深入探究并提出了五点发现[5]。

图3共产生223个节点，70条连线，Density=0.0028，说明机构合作并不明显。主要形成了以北京大学经济学院，以西安交通大学管理学院，以中山大学管理学院为核心的合作圈等，从中我们可以发现国内有关创业板的研究有十分显著的地域合作倾向。

综合图2、图3可以得出以下结论：（1）国内学者在创业板研究领域缺少合作，同时导致机构间合作较少。（2）国内创业板研究呈现出以地域为划分的合作倾向。（3）创业板研究从2010年开始逐渐得到学术界广泛的关注。

3 创业板研究领域的基本主题

3.1 普遍关注点

出现频次最多的关键词为本文检索关键词“创业板”，其余出现频率较高的关键词有 “成长性”“风险投资”“IPO抑价”等，它们代表了創业板领域的研究热点。我们将创业板高被引共现网络图中高频关键词按照频数高低列出表1如下，“风险投资” “IPO抑价”“成长性”等属于高频关键词，大部分关键词处于投资者视角和公司治理视角，体现出国民对股票市场的关注度和认可度的不断提高，更多优秀的公司希望通过直接融资的方式来获得资金。

3.2 创业板高频关键词聚类分析

为了找到各个高频关键词之间的关系，进一步揭示创业板领域的研究热点，我们根据卡隆等（Callon， 1991）[6]构建的方法，通过创业板高被引聚类分析对高频关键词归类，并绘制出相关聚类图谱图5。

通过分析，将10个聚类关键词分成3类：创业板主体研究，创业板与上市公司关系，创业板与投资者关系。创业板主体研究包含聚类#3创业板市场，#6中小企业版，#8中小板。创业板和中小企业板的研究主要是融资问题，上市企业和未上市企业都存在普遍的融资约束[7]。陈前前等（2015）得出会计稳健性会对融资约束产生强烈的消极影响，创业板上市公司成长性与会计稳健性的部分中介作用由融资约束发挥[8]。孙妍（2017）指出创业投资与企业创新呈正相关关系，并能够在一定程度上缓解企业的融资约束问题[9]。吴莉昀（2019）提出加大政府补助，因企施策进一步发挥信号机制缓解中小企业融资约束[10]。盛虎、程爽等（2020）则希望各地方政府合理规范地方政府负债行为[11]。

首先，聚类#1和#4包含上市公司和企业绩效这两个关键词，相关领域为创业板上市公司与企业绩效的关系，其中又以研发投入、政府补助、资本结构与企业绩效的关系研究最多。国内最早研究该领域的是张军华（2011），他指出我国高新技术中小企业更喜欢以商业信用、短期借款为主的外源性融资和内源融资[12]。梁伟真等（2015）认为科技型中小企业资本结构对研发投入和企业绩效产生消极影响，研发投入与企业绩效呈现正相关关系[13]，孙慧等也证实了这个结论[14]。郑春美、李佩（2015）认为政府补助可以促进企业创新，而税收优惠则可能会对企业创新绩效产生消极影响[15]。研发投入对于企业绩效具有积极的作用，高管持股与企业绩效具有促进作用[16]。因而，建议提高高管股权分配或增加机构投资者持股，加大创新投资力度以提升企业绩效。

其次，聚类#2和#9包含关键词IPO和抑价，其和创业板与投资者关系中的聚类#7风险投资的关系一直都是创业板研究的热点话题。我国创业板市场存在相对严重的新股发行抑价现象，主要是由投资者的非理性行为所导致。有风险投资参与的IPO抑价现象，学界主要持三种观点，风险投资对创业板IPO抑价有积极、消极或无影响。李曜与张子炜（2011）得出在深圳创业板中有风险资本加入公司的IPO抑价率更高的结论[17]。黄泽勇（2013）还指出风投持股占比与IPO抑价程度呈正比[18]。究其原因是风投机构的高持股比例势必会吸引资本市场的注意，投资者也会察觉到这一信号，从而使得被投资企业出现了高抑价率。余楠等（2013）和曹婷等（2015）研究发现实力较强、更为成熟的风投机构能发挥第三方监督和认证的作用，降低其所支持公司的IPO抑价率[19]。葛翔宇等（2014）发现有风险投资参与的企业在IPO时抑价率较低，这与之前的结论截然相反[20]。许昊等（2016）从信息不对称的角度出发，认为风投机构的参与程度深，企业IPO抑价率就偏低[21]。

最后，聚类#0和#5是创业投资和信息披露。创业板市场运行的流畅性、上市公司的健康发展都需要合理可靠的信息披露[22]，创业板是以投资者自担风险的角度运行的，必须通过严格的信息披露作为保证[23]。安然事件的发生震动全国，导致监管机构和投资机构对上市公司的信息披露加大重视[24]，因此至2015年有关创业板信息披露的文章发文较多。陆正华、张瑞（2014）指出研发信息披露对财务杠杆、股权集中度有强烈的消极影响，与研发强度有显著的正相关关系[25]。梅研（2015）指出研发支出披露，尤其是资本化研发支出披露具有信号传递作用[26]。常启军、苏亚（2015）认为抑制代理成本和管理相关信息的披露可以促进企业绩效[27]。南晓莉、赵锐（2019）指出披露高质量的研发信息在创业板市场上可以获得更加积极的正向反馈，并且有利于获得长期的超额收益[28]。

3.3 研究热点的动态演进

以图6进一步探讨1999—2020年创业板研究热点的动态发展，我国1999—2020年创业板研究领域呈现出“中部尾部消失”的现象。

第一阶段（2009—2012年）研究热点繁多，主要为“上市公司”“IPO”“信息披露制度”等，细分热点有“投资者情绪”“成长性”“私募股权投资”等。

第二阶段（2012—2017年）时区图谱的研究热点数量呈现“中空化突现化”，在图谱中2015年集中突现多个关键词，包括“注册制”“交易规则”，这和国内对创业板实行注册制的呼声相关。而“公司债券市场”等关键词显示出国内学界对债券市场的关注。

第三阶段（2017—2020年）没有新的关键词突现出来，表明学界对创业板研究的关注度逐渐降低。

4 结语

第一，1999年开始有国内学者研究创业板后，相关研究呈现平稳爆发并逐年下降的趋势，发文数量的变化以及关注点与创业板的设立及政策高度相关。第二，从作者合作分析和机构分析来看，国内学者在创业板研究领域缺少合作，导致机构间合作较少，呈现以地域为划分的合作倾向。第三，从高频关键词看， “风险投资”“IPO抑价”“成长性”是学界关注的重点，大部分关键词是出于投资者视角和公司治理视角，表明国民对股票市场的关注度和认可度不断提高，更多优秀的公司希望通过直接融资的方式来获得资金。第四，从研究热点的演进看，当前研究前沿主要集中于2015年前后的热点。本文的不足之处在于由于文献来源都是中文期刊文献，不能运用Citespace做出共被引分析。

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Abstract： This paper takes 500 highly cited GEM papers from 2009 to September 21， 2020 in the CNKI database as the research object， and uses Citespace visualization software to analyze the current status and dynamic evolution of domestic GEM research. The research find that the main research hotspots of the domestic GEM include IPO underpricing， financial early warning， and venture capital. It is concluded that the changes in the number of articles and focus are highly related to policies; domestic scholars lack cooperation in the field of GEM research， and their research shows a tendency to cooperate geographically; current research frontiers are mainly focused on hot spots around 2015.

Keywords： GEM; knowledge graph analysis; overview; Citespace