天齐锂业并购SQM绩效研究

2021-08-06汪永忠

合作经济与科技 2021年15期

□文/汪永忠李娟

（黑龙江八一农垦大学黑龙江·大庆）

［提要］企业并购往往伴随着扩大生产规模，促进产业结构升级，提高经济效益。我国将“优化能源战略结构，提升能源效率”作为能源发展战略的重要指示，这给我国锂矿产业带来繁荣增长点。本文选取天齐锂业并购SQM这一案例为研究对象，并对其并购绩效进行简单研究。

一、引言

进入21世纪以来，随着科技的日益创新，社会在发展的同时，也出现了环境污染问题。为了改善环境问题，国家支持与发展新能源汽车。而新能源汽车电池的主要原材料包含金属锂，因此锂矿产业也得到一定的发展，呈现欣欣向荣景象。企业为了整合资源，实现规模效益，往往会采取并购这种方式来达到规模经济效益。

二、相关概念

（一）并购及跨国并购。企业并购一般包括兼并和收购两种类型，企业并购一般要经过三个阶段：首先是前期准备阶段，确定企业想要并购的企业类型，确定目标企业及收集目标企业数据；其次是并购策略设计阶段，根据第一阶段信息，制定适合自身企业的收购方式，如以何种方式进行融资，发行债券还是向银行或民间组织借款；最后是谈判签约阶段和交割整合阶段。跨国并购是对非本国企业进行取得控制权的过程，跨国并购的过程一般要比并购国内企业困难度高。因为跨国并购存在国家政策和国家文化之间的差异，这在困难存在的同时也存在着机遇。

（二）并购绩效。并购绩效是指双方企业在经历并购事件后给企业和行业带来的影响，企业实施并购都是为了获得正的效益。如果并购后的企业总产出大于原来两个独立企业的总产出，或者并购后的企业估值大于并购前的企业估值，一般认为存在并购绩效。

三、天齐锂业并购动因分析

（一）基于市场势力理论。企业为了实现良好的市场效应，使企业在行业市场中拥有一定话语权，会采取横向并购，这可以使企业减少竞争对手，从而占据市场份额；也能采取纵向并购，可以使企业控制产业链上某一环节，减少企业成本费用；而通过混合并购，能使企业扩展公司业务类型，增强企业影响力。无论通过何种方式进行并购，企业都能减少竞争对手，提高市场占有率，增加企业垄断市场的可能性。天齐锂业并购SQM属于横向并购，SQM拥有的阿塔卡玛盐湖含锂量极高，开发条件好，天齐锂业并购后就意味着拥有一个后备的锂资源储备库。

（二）基于协同效应理论。协同效应，简单来说就是实现“1+1大于2”的效果。协同效益理论认为如果可以提高企业的管理效率，协同效应明显，就说明企业存在良好的并购效应。天齐锂业通过并购SQM，双方可以学习借鉴管理经验，在采购方面也能加强交流，减少人工成本。同时，供应链环节上的加强，也实现了经营协同效应。由于是跨国并购，两个国家在税务上的政策不同，双方可以进行税务筹划，实现财务上的共享，给企业带来财务协同效应。

（三）基于规模经济理论。无论是国内并购还是跨国并购，企业仍然是为了提高盈利水平，获取值利。天齐锂业通过并购SQM经营规模比以前大，市场份额也得到了提升。当市场扩大时，就意味着企业的生产规模扩大，那么平摊到产品的单位成本就会较低，企业的利润就会增加，便形成了规模经济。

四、并购绩效相关理论及评价方法

（一）相关理论

1、交易成本理论。交易成本理论是由诺贝尔经济学奖得主科斯在《论企业的性质》一书中提出来的。交易成本包括所有为使交易能够发生而产生的成本，不同交易类型涉及不同的交易成本。而跨国并购涉及的成本一般包括谈判成本、机会成本等。并购成功后，企业整体内部交易成本减少额比管理费用增加额要多，就说明此次并购存在正的交易绩效。

2、现代资本市场理论。金融问题的分析实现从定性到定量的转变得益于现代资本市场理论。在研究方法上新创了衡量效用与风险程度的指标。

（二）评价方法

1、事件研究分析法。事件研究法被叫作市场收益法，也被叫作超额收益率法。它是一种统计方法。常被用来研究企业实施了某一事件（如股权激励、并购），然后通过对股价波动造成的影响来衡量对公司经营绩效的效果。运用此种方法首先要确定事件日，然后收集各期股票的实际收益率和证券市场实际收益率，再计算超额累计收益，最后进行T检验。

2、财务指标分析法。因为我国上市公司财务数据会公开披露，我们可以通过较多财经网站和途径获得企业的财务信息。可以通过财务报表的比较、财务指标的比较以及比率分析法、趋势分析法对企业经营情况进行判断。该方法取得数据比较简单，且能够让利益相关者读懂它，可以用来分析企业中长期经营绩效。但在指标可以方便快捷获取的同时，也存在一些问题。对于上市公司披露的会计报表，上市公司可能为了使外界获取公司仍具超强的获利能力信息，会进行盈余管理，操纵利润。此时，获取的财务信息就不真实，就不能反映企业真实的财务绩效。

3、非财务指标法。对当今时代的公司进行经营绩效进行评价，除了从财务指标对其进行评价，还要从非财务指标对其进行全方位评价。二者相互配合，能更全方面地评价公司绩效。非财务指标一般选取产品和服务的质量、市场占有率、品牌认知度及职员满意度等方面来评价。

4、EVA指标评价。E VA即经济附加值，也叫经济利润。其计算公式为：税后净营业利润-全部资本成本（债务资本成本+股本资本成本）。若并购后的EVA值大于并购前的EVA值，说明企业此次的并购行为给企业股东带来了收益。

5、托宾Q值分析法。托宾Q值在货币政策和企业价值方面有着重要的应用。其计算公式为股票市值公司的企业价值与所代表的资产重置成本的比值。如果托宾Q值大于1，说明公司的市场价值大于重置成本，企业发行较少股票就能筹集等量资金；反之，托宾Q值小于1，说明市场比较低迷，企业经营者倾向于通过收购来进行企业扩张。

6、问卷调查研究法。问卷调查法是国内外调查中使用频率最多，也是较为成熟的一种调查方法。在并购事件中运用这种方法，要对发放问卷的对象进行划分，应当是并购相关参与人员以及一些第三方参与人员，如公司找的评估师等。此次方法简便易操作，但其评判结果有很大的主观性存在，参考相关文献后，采用此种方法在评价公司经营绩效中并不常见。

五、天齐锂业并购SQM情况介绍

近几年来，由于国家支持电动汽车类企业发展和储能需求的日益增长，锂电池行业得到了的快速发展。智利化学矿业公司（简称：SQM）是全球领先的锂化工产品供应商，主营业务包括工业化学品和钾。天齐锂业主营业务包括锂矿资源的开采与开发、加工与销售等活动。天齐锂业2016～2018年的净利润逐年增长，公司在这几年得到快速发展。实现净利润额分别为15.12亿元、21.45亿元、22亿元。为了完善产业链，扩大市场份额，天齐锂业在2018年5月，以少数自有资金外，又以35亿美元银团贷款，最终以44.66亿美元价格拿下SQM23.77%的股权，折合人民币约278.4亿元。在本次交易完成以后，天齐锂业本就持有SQM的B类股2.09%股权，加上此次购买的股权，天齐锂业将共持有SQM已发行股份总数的25.86%。

六、并购绩效评价

（一）股价变动法。股价变动法是一种依据股票价格的变动，并运用Tobin'sQ值处理股价进行评价，从而推断企业并购的前后绩效。基于强有效性市场，该方法可通过公司的市场价值和资产重置价值来判断并购绩效。

Tobin'Q=公司市场价值/资产重置成木

通过计算得出公司在2018年3月31日托宾Q值是3.408，在经过2018年5月份并购后托宾Q值为2.506，2019年底和2020年第三季度托宾Q值为1.765和1.500。经过并购后，公司市场价值有所下跌，但依据托宾Q值，公司业绩与托宾Q值是正相关关系。当Q大于1时，就存在并购绩效。故此次天齐锂业并购SQM存在并购绩效。下面将从财务指标层面具体分析此次并购给企业带来的绩效影响。

（二）指标评价法。（表1）

表1 2015～2019年天齐锂业相关财务指标汇总表

（三）盈利能力分析。由于并购SQM，虽开括了市场，但也给公司销售带来很大压力，以及过多的存货存在和市场需求减少，导致并购后的销售净利率为负，此次并购给企业带来了负的短期绩效。但是此次并购，给企业打开了国外市场，也起到一定的宣传作用。企业应尽快促进战略整合和组织整合，提高企业的销售收入与盈利水平。

（四）成长能力分析。净利润增长率在并购SQM后变成负值，说明此次并购没有给企业带来想象中的快速增长和稳定发展势头，一方面由于并购给企业带来巨大的还款压力，和产品销售价格持续下滑；另一方面是公司完成收购后没有积极合理整合资源。影响了企业的发展前景。

（五）偿债能力分析。从速动比率指标来看，2018年前两年速动比率为2.0左右，企业具有一定短期偿债能力，但2019年为0.2474。速动比率大幅下降。从资产负债率指标来看，2019年为80.8797，相比并购前，增长近2倍。可见，企业面临着巨大的还款压力。为了偿还收购SQM所借用的资金，筹集这些借款导致公司杠杆率增长高达5倍。虽然天齐锂业采取了多种融资方式来偿还并购贷款，比如可转债、配股、公司债券等。虽使负债状况得到缓解，但天齐锂业依然面临着资金压力。

（六）营运能力分析。公司此次并购资金主要来自于银团借款，导致负债和财务费用在短期内快速增加，如果公司未能调整财务结构，将会对公司经营产生影响。2018年完成并购后，应收账款周转率低于往年，且相对于并购前来讲，下降的较多。存货周转率略有下降，也可能是导致应收账款减少的原因。一部分原因是2015～2018年的过度生产导致产品过剩；另一方面也与企业并购后整合程度有关。