宁德时代：高成长还是高泡沫？

林蔓

目前A股中，新能源板块是最受热捧的当红炸子鸡，而宁德时代又是新能源中备受关注的“香饽饽”。2020年末以来，宁德时代股价进入高速上升期，从200余元一路飙升至今年7月的500余元，市值如今已达到1.3万亿。今年2季度，公司还成为了基金重点持仓股之一。

然而，随其股价飙升的还有市盈率。今年来宁德时代市盈率TTM普遍高达200倍左右，最低也有120倍。

关于宁德时代的争议越来越大，一方认为其所处行业前景明确、质地优良，仍具高成长性，而另一方则认为其目前股价已经透支了未来几十年的业绩，性价比极低。

风口上的鹰

宁德时代被拥上王座，无疑是乘了新能源的“风”。如今，在全球碳中和的基调下，新能源车替代燃油车已是大势所趋，多国颁布政策设立新能源车渗透率目标，并加大了补贴力度刺激消费者购买。东莞证券预计，2020-2025年全球新能源汽车销量年复合增速有望达40%以上。

此趋势大大带动了动力电池行业，这正是宁德时代的第一大业务。相关数据显示，2021年1至5月全球动力电池装机量88.4GWh，同比增长260%;另根据SNEResearch预测，到2023年，全球电动车对动力电池的需求达406GWH，而动力电池供应预计为335GWH，缺口约18%;到2025年，这一缺口将扩大到约40%。

不过，处于风口行业并不是宁德时代“大火”的唯一原因，公司本身质地就较为不错，目前已是动力电池龙头企业。根据SNEResearch统计，宁德时代2017年至2020年动力电池使用量蝉联全球第一;公司与特斯拉、华晨宝马等知名车企均有合作，在2020年工信部公布的新能源车型有效目录6800余款车型中有3400余款车型由其配套，是配套车型最多的动力电池厂商。2020年，公司新签订单110.63亿元，同比增长翻倍;2021年第一季度新签订单38.49亿元。2015年来，宁德时代营收持续增长，直至2019年增幅均在两位数甚至三位数。

目前，宁德时代打通了全产业链，并加速扩张来保持规模效应，自2020年四季度以来已投资近800亿进行扩产，对应新增产能将超过300GWh。

公司也有着充足现金流来支撑高速扩张。公司2018年至2020年经营活动现金流均超百亿，净现比分别为302.91%、268.76%、301.94%;货币资金2020年达到684.24亿元，同比增长112.04%。此外公司应收账款占比持续减小，预收款项2018年来保持两位数增长，可见在客户前的地位不低，为资金留存提供了较为宽松的环境。

难以触碰的天花板

情绪性的炒作还是给了宁德时代远高于基本面的估值。2020年下半年至今，宁德时代市盈率TTM全部在100倍以上，最高至216.18倍，截止本文的7月22日也高达190.92倍，市值破万亿。

当下，投资者最为关注的问题就是：在行业大趋势消尽之前，宁德时代未来的成长能否顺利消化现在的泡沫？

尽管前期受资金热捧，但对宁德时代的未来不少机构或业内人士的态度开始松动。一位基金经理表示，宁德时代现在的股价可能已经透支了未来20年的业绩增长。

按此说法，多国计划燃油车被全面替代的年份约在2040年左右，据此时恰约为20年。理论上这意味着宁德时代目前已经透支完整个行业红利。

并且，业界认为宁德时代还存在一些风险可能拖慢预期进度。

首先，公司主营的动力电池系统普遍降价，利润空间缩小。据真锂电研究院院长墨柯透露，磷酸铁锂电芯在2019年年底的价格为0.9元/瓦时，到2020年年底则降到了约0.6元/瓦时;523配比的三元鋰电池在2019年年底大约是1.1元/瓦时，到2020则降至0.7元/瓦时。

数据显示，宁德时代毛利率2016年以来持续下降，从43.70%降至2021年第一季度的27.28%。

其次，公司三元锂电池也遭到了质量问题冲击。2020年夏天，广汽新能源的埃安车型发生多起自燃事故，搭载的正是宁德时代的811三元锂电池。证券分析师白起曾直言，这款产品还没有进行足够的验证。

就在宁德时代遭遇价格与质量舆论压力的同时，竞争对手也乘机而入，公司在众多车企中的“独家供应商地位”正在被撼动。2020年3月，比亚迪刀片电池发布并对外供货，福特、长安等多家车企都与其建立了合作。比亚迪副董事长何龙称：“几乎所有能想到的电动汽车品牌，都在和我们探讨合作。”

重要的是，有行业人士指出，宁德时代之前的“强势”已引起车企不满。通常，车企会在一个部件上有2-3个供应商，一般先货后款，但宁德时代作为独家供应商却是先款后货，且售后维护不如竞争对手周到。

在不排除车企扶持其他供应商的情况下，宁德时代未来有可能失去其强势身份，而这会对自身应收账款质量带来负面影响，从而削弱资金流实力。

再次，公司管理层过多的资本运作也引起投资者不安。据证券业内人士透露，宁德时代会投资自己的供应商，给予对方订单，然后通过股权增值获益，而这已成为其主要获利方式。

最后，近期关于苹果弃用宁德时代的消息传得沸沸扬扬。据Digi?TimesAsia报道，苹果正遴选AppleCar的电池供应商，宁德时代也在谈判名单中，但苹果坚持要用美国产的电池，如果宁德时代不愿意在美国建厂，或许无法入选。

7月15日至7月22日，宁德时代大宗交易折价卖出928.20万元。

成长动能与高风险兼具

鉴于强大的行业趋势支撑，且上述提到的部分风险尚存在不确定性，宁德时代的投资价值仍处在观点博弈之中。

事实上，让宁德时代遭受舆论的三元锂电池正是其一大优势。公司是三元锂电池的领衔企业，有竞争对手评价到，宁德时代在三元锂电池上有自己的811配方，并且是系统工程，无法复制。而三元锂电池也是国家重点补贴对象。

此外，竞争对手的虎视眈眈也唤醒了宁德时代的危机意识。公司财报透露，其已开始针对不同客户需求提升服务品质，在各地设立服务站，向客户提供完善的产品及售后服务。

至于苹果订单机会渺茫对其是否有较大影响仍有待商榷。一是苹果造车周期漫长。天风证券分析师郭明錤表示，苹果汽车问世最早都要在2025年;二是有投资者质疑，苹果虽为智能手机行业的“老大”，但在造车上就一定能延续其龙头地位吗？

多家分析机构认为，宁德时代未来成长动能与高风险并存，不排除多次回调的可能。行业趋势殆尽之日，就是对宁德时代重新评估之时。